ИБГ НИКойл: Ежедневный обзор рынка рублевых облигаций

[12.10.2004] ФК УРАЛСИБ

КОММЕНТАРИИ ПО РЫНКУ. Прошедшим днем торговая активность оказалась заметно ниже пятничной, что, впрочем, можно объяснить обычной для понедельника апатией рыночных участников. Остатки на корсчетах вновь выросли, увеличившись до 205,7 млрд руб.; 7-дневная ставка РЕПО практически не изменилась, составив 4,5%; курс рубля по отношению к доллару вырос на 10 копеек. Ценовое движение в длинных качественных облигациях скорее было похоже на вялую коррекцию, если бы не облигации Газпрома, которые показали заметный рост. Значение индекса NIKoil-RDBI равно сегодня 1062 (+21).

Вчера с утра курс рубля к доллару скачком вырос с уровня 29,22 до 29,10 руб/долл. Это означает, что ЦБ ушел с покупки валюты, перестав защищать границу 29,2 руб/долл, на которой рубль находился 2 месяца. Для рынка облигаций это означает позитивный импульс с точки зрения дополнительной валютной доходности, которую получают держатели рублевых облигаций, однако, с другой стороны, в ближайшее время мы можем ощутить недостаток рублей, которые ЦБ явно перестал продавать за доллары. Тем не менее, событие следует трактовать положительно, поскольку непосредственный импульс роста рубля с преодолением важного сопротивления является более важным сигналом, чем растянутое во времени снижение ликвидности.

С точки зрения рыночной динамики, на фоне стагнации большинства длинных корпоративных бондов активная покупка, как уже было отмечено, доминировала в облигациях Газпрома. Очевидно, что спекулянты осуществляли покупки существующих бумаг в надежде на повторении ситуации с Москвой-39, т.е. на сильный рост после аукциона по Газпрому-5. В отношении последнего мы можем сказать, что 3-х летний выпуск объемом 5 млрд руб. может разместиться с доходностью 7,75%, однако если сценарий с огромным ажиотажем действительно повторится, доходность может опуститься и ниже. Однако в любом случае нам представляется бессмысленным получение Газпрома-5 с доходностью ниже 7,75%, поскольку тогда его апсайд будет крайне сомнительным, а инвестиционная ценность этого бонда и так очень низка вследствие малой доходности.

В муниципальном секторе прекратилось движение вверх Москвы-39. Торговый объем в этой бумаге вновь был очень большим и достиг 1 млрд руб., однако похоже, что соображения фиксации прибыли, наконец, преобладали. Напротив, очень интересные сейчас облигации Московской области продолжили вчера движение вверх, по крайней мере выпуск МО-4 прибавил к цене 32 бп, сократив доходность до уровня 9,78%. В настоящий момент выпуск торгуется со спредом 180 бп к кривой Москвы. Напомним, что в апреле 2004 года спред МО-3 к Москве-31 сокращался до 90 бп, поэтому сегодня мы вполне можем рассчитывать на его компрессию до 150 бп за счет повышения рейтинга Московской области, которое произошло на прошлой неделе.

Другим заметным событием на рынке стало большое движение вверх облигаций Нортгаз, которые выросли за день на 86 бп, достигнув доходности 15,08%. Несмотря на то, что это движение вполне может продолжиться просто вследствие покупательского ажиотажа, мы настаиваем на том, что выпуск Нортгаз не следует покупать, поскольку в любой момент по поводу эмитента могут выйти новости любой степени негативности. Опасная игра с Газпромом может привести к уничтожению компании, а в тот момент, когда плохие новости начнут поступать, продать бумаги будет уже невозможно.

В настоящий момент настроение на рынке является сугубо позитивным и перспектива подъема рейтинга РФ агентством Moody’s, а также подъем евробондов помогает его поддерживать. Рост рубля стимулирует интерес спекулянтов к длинным бумагам, однако этот эффект будет ослаблен увеличением стоимости денег. В целом, у рынка есть несколько хороших оснований укрепляться и значительно меньше – падать.

ТОРГОВЫЕ РЕКОМЕНДАЦИИ.

Спекулятивным инвесторам:

Покупать: Мегафон-2, РусСтанд-2, Башкортостан-4, Моск обл-4, Якутскэнерго, Мечел-ТД, Росинтер.

Держать на позиции длинные выпуски, в том числе Газпром-3, Москва-31, Сан, Сибирьтел-4, ММБ-1, сохраняющие потенциал роста.

Инвесторам в фиксированную доходность:

Облигации с наилучшей доходностью к погашению/оферте в ближайшие полгода: Парнас, ОСТ, ИлимПалп, КрВосток, Маир.

Облигации с наилучшей доходностью к погашению/оферте в ближайшие полгода-год: ОМЗ-4, Алтайэнерго, ОГО-3, РусСтандФин-1.