МДМ Банк: Ежедневный обзор рынка облигаций

[12.08.2005] МДМ Банк

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ.

Результаты успешного аукциона по размещению 6-го выпуска Газпрома, который разместился с дисконтом к вторичному рынку, не стали большой неожиданностью. Тем не менее, достаточно ощутимый дисконт по доходности к кривой Москвы и большая переподписка (спрос порядка 12 млрд руб) привели к ралли в первом эшелоне. Кривая доходности длинных выпусков ОФЗ снизилась на еще на 15-20 б.п. до 7.06-8.03% годовых. Снижение доходностей в облигациях Москвы и корпоративных «фишках» было менее агрессивное. Котировки же бумаг 2-3 эшелонов показали разнонаправленное изменение на фоне скромных объемов торгов.

Доходность на аукционе по Газпрому сложилась на уровне 7.07% годовых при дюрации порядка 3.55 лет. При этом доходность 41-го выпуска Москвы закрылась на уровне 7.43% (дюрация 4.1 лет), а 36-го выпуска на уровне 7.08% (дюрация порядка 2.9 лет). Стоит отметить, что выход предыдущих выпусков Газпрома на вторичный рынок занимал существенное время, так что спекулятивные инвесторы, которые участвовали в аукционе вчера взяли на себя достаточно большой рыночный риск. С одной стороны, начало нового квартала и окончание сезона отпусков (который, впрочем, был на редкость активным в этом году) должны привести к дальнейшей активизации покупателей на рынке. Тем более что внешние факторы пока оказывают неплохую поддержку рынку рублевого долга. Однако не стоит забывать о растущем навесе из первичных размещений (в том числе и в первом эшелоне). Снижение доходности в первом эшелоне происходит взрывным образом – после нескольких месяцев стагнации доходность резко снижается на 30-50 б.п., что сопровождается ростом активности торгов. После этого опять наступает длительная стагнация с постепенной фиксацией прибыли, сопровождающейся небольшим ростом ставок. Если посмотреть на историю доходностей, то ставки на рынке были существенно ниже текущих уровней только весной 2004 года, что в итоге привело к очень болезненной коррекции. Повторения той ситуации u1084 мы не ожидаем – рынок уже показал свою толерантность к росту курса доллара, а причин для новых банковских кризисов (по аналогии с прошлогодним) пока не видно. Тем не менее, с субъективной точки зрения, уже текущие уровни доходности вызывают отторжение у большинства инвесторов, косвенным доказательством чему может служиться снижение ликвидности второго-третьего эшелона. Во-первых, явно чувствуется дефицит предложения. Во-вторых, спрэд в доходности между первым эшелоном (в том числе ОФЗ) и наиболее адекватными эмитентами 2-3 эшелона не превышает 150-180 б.п., что явно не адекватно с точки зрения риск/доходность. По мере роста предложении на первичном рынке мы ожидаем роста уровня премий на аукционах и некоторого роста доходности вторичного рынка. Таким образом, мы не ожидаем дальнейшего существенного снижения ставок в среднесрочной перспективе и не исключаем того, что Газпром-6 может стать одним из первых выпусков, который откроется на вторичном рынке ниже номинала.

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ.

Дальнейший существенный рост цен на нефть (до $66/барр) и удачный аукцион по 10Y UST вчера способствовал дальнейшему снижению доходности US Trys. Так, новый выпуск 10Y US Trys был вчера размещен с доходностью 4.35% годовых при том, что ожидания находились на уровне 4.37-4.38% годовых. Кроме того, был отмечен значительный спрос со стороны иностранных инвесторов на аукционе, купивших в итоге около 47% выпуска новых 10Y UST. В итоге, сегодня доходность 10Y UST упала до 4.30-4.31% годовых. Мы ожидаем, что в ближайшие недели доходность 10Y UST будет двигаться в строну 4.00% годовых.

На этом фоне еврооблигации РФ, которые вчера показывали некоторое снижение сегодня с утра заметно подросли. Так, Россия-30 к вчерашнему закрытию в Москве упала до 110.8125-110.875 (спрэд 133 б.п.), но уже сегодня выросла до 111.500, а спрэд остался стабильным на уровне 133 б.п. С точки зрения спрэда, еврооблигации РФ сохраняют потенциал для сужения, но уже в средне- и долгосрочной перспективе. В краткосрочной перспективе (1- 2 мес.) мы ждем, что спрэд должен стабилизироваться на уровне 130-140 б.п. по Россия-30.

Так, еврооблигации РФ только вчера-сегодня сравнялись по доходности с еврооблигациями Туниса и еще сохраняют небольшую премию к еврооблигациям ЮАР (около 10-15 б.п.) – это бонды стран, которые имеют аналогичный рейтинг с Россией по шкале Fitch. При этом по другим агентствам рейтинги Туниса и ЮАР выше, чем у России на 1-2 ступени. Тем не менее, с точки зрения дальнейшего повышения кредитного рейтинга Россия выглядит перспективнее этих стран. Если же брать долгосрочную перспективу, то в течение 1-1.5 лет доходность еврооблигаций РФ может приблизиться к доходности еврооблигаций Китая которые торгуются сейчас с спрэдом на 40-50 б.п. ниже, чем у российских евробондов.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Газпром

Россия

Контакт-центр