На рынке корпоративных облигаций из последних выпусков состоялись книги заявок/размещения займов ПАО "РусГидро" с доходностью 9,84% годовых и спредом 96 б.п. (-30 б.п. к ориентиру), ВУШ – с доходностью 12,38% годовых (на 10 п.п. ниже нижней границы ориентировочного диапазона), ЭР-Телеком (размещение по нижней границе заявленного ориентировочного диапазона – купон 12,0%). Вчера состоялись сборы заявок на выпуски ЕАБР (купон = RUONIA + 200 б.п.) и БСК (спред по доходности +209 б.п. по сравнению с первоначальным ориентиром +250 б.п., что транслировалось в купон - 10,6 % и доходность 11,03% годовых). Сегодня состоится book-building по двум выпускам – РЖД и ГК Медси (см. ниже).

АО "РЖД" является одним из крупнейших и наиболее активных заемщиков на публичном рублевом облигационном рынке. Эмитент присутствует на рынке с 2004 г., когда был размещен дебютный выпуск в объеме 4 млрд руб.

В обращении находится 47 выпусков объемом 913,2 млрд руб. В текущем году к оферте предстоит 1 выпуск на 15 млрд руб. В 2024 г. объем погашений составляет 60 млрд руб. (4 выпуска) и предусмотрены оферты еще по 4 выпускам также на 60 млрд руб.

В предыдущий раз Эмитент выходил на рынок в мае 2022 г. с двумя выпусками в объеме 10 и 15 млрд руб. с погашением 2027 г. Купоны по обоим выпускам были установлены на уровне 11,87% годовых.

Из последних размещений на рынке облигаций с привязкой купона к ставке RUONIA можно отметить размещения в мае РСХБ (+150 б.п.) и Норильского никеля (+130 б.п.). Вчера состоялась книга по выпуску ЕАБР с установленным купоном на уровне RUONIA + 200 б.п.

По предлагаемому к размещению выпуску ориентир по спреду купона к средней ставке RUONIA был установлен на уровне не выше 135 б.п., а ориентир ставки первого купона определен не выше 8,65%.

На наш взгляд, учитывая, что Эмитент не публикует отчетность с 2021 г., но при этом обладает полной государственной поддержкой и его кредитный рейтинг соответствует суверенному, справедливый спред по купону находится на уровне порядка 120- 125 б.п. к ставке RUONIA.

ГК "Медси" вышла на российский долговой рынок в марте 2023 г. сразу с двумя займами разной срочности и различными сроками до оферт. 20 декабря 2022 г. Компания зарегистрировала бессрочную Программу биржевых облигаций серии 001Р. Общая сумма всех выпусков, размещаемых в рамках Программы, составляет 50 млрд руб. или эквивалент этой суммы в иностранной валюте. Максимальный срок погашения облигаций, размещаемых в рамках Программы, составляет 5 460 дней с даты начала размещения.

Дебютные два выпуска были размещены со спредами 195 б.п. (на 2 года) и 202 б.п. (на 3 года) при изначальном ориентире 250 б.п. Купоны были установлены на уровнях 9,85% и 10,35%, соответственно, что соответствовало годовой доходности 10,22% и 10,76%.

С момента размещения средние спреды по выпускам составили 206 б.п. (дюрация 1,56г. лет) и 225 б.п. (дюрация 2,36 г.). Текущие спреды составляют 218 и 192 б.п. соответственно.

Предлагаемый к размещению выпуск изначально маркетировался с ориентиром по доходности кривая ОФЗ + 220 б.п. на сроке оферты через 2,24 г. Первоначально установленный купон составил 10,60%, что транслируется в доходность 11,03% годовых.

С нашей точки зрения, справедливый минимальный спред по доходности составляет не ниже 200 б.п., что транслируется в доходность 10,85% годовых и соответствует ставке купона 10,43% годовых.