Конъюнктура рынка
В период между праздниками валютный рынок оставался малоактивным. Суммарный ежедневный объем торгов долларами США не превышал $1 млрд. Колебания курса рубль/доллар не превышали в течение недели 5 копеек. В то же время, на рынке рублевых ресурсов, несмотря на начало месяца, сохранялись повышенные ставки. В течение всей недели ставка overnight не опускалась ниже 1% годовых, повысившись к концу недели до 2%. Первые симптомы дефицита рублевых средств появились в последнюю неделю апреля. В этот период ставки МВБК возросли до 5- 6% годовых сроком на 1 день, а участники рынка мобилизовывали средства путем продажи валюты (рост ЗВР за этот период достиг рекордных$2,8 млрд), либо – через операции однодневного РЕПО с ЦБР (29 апреля объем РЕПО превысил 13,5 млрд руб).

Наши ожидания
На текущей неделе сохранится зависимость российского валютного рынка от динамики рынка FOREX. Выход важных макроэкономических показателей США (торговый баланс и исполнение федерального бюджета) окажут воздействие на курс доллара к евро на международном валютном рынке.


Рынок рублевых облигаций

Конъюнктура рынка
Несмотря на низкую активность рынков рублевых облигаций в межпраздничный период, Минфину 4 мая удалось вполне удачно провести аукцион по размещению доп. транша ОФЗ 25058. В ходе аукциона было продано 95% заявленного объема (10 млрд руб) по средневзвешенной доходности 7,36% годовых (премия к предыдущим торгам составила 6 б.п.).

В последующие дни активность вторичных торгов гособлигациями также возросла, сделки были сосредоточены в ОФЗ с дюрацией свыше 3 лет, которые по итогам недельных торгов выросли в цене в пределах 0,36%.

На прошедшей неделе активность рынка корпоративных облигаций была традиционно низкой, что характерно для первой декады мая. Тем не менее, настроение инвесторов оставалось позитивным, что поддерживало котировки на высоком уровне. Причинами сохранения спроса на рынке в этот период являлись:
- увеличение свободных рублевых ресурсов в банковской системе в начале месяца;
- сокращение спредов российских еврооблигаций к КО США до исторических минимумов;
- инвестирование средств в бумаги с высокой текущей ставкой на период длинных выходных.

Восходящий тренд на рынке суверенного долга способствовал сохранению спроса на длинные облигации высоконадежных эмитентов. Как следствие, в отчетный период доля сделок с «телекомами» и «голубыми фишками» составляла около половины биржевого оборота. Вторая половина сделок распределялась между бумагами 3-го эшелона с невысокой дюрацией и привлекательной текущей доходностью. Среди субфедеральных облигаций сделки были сосредоточены в наиболее доходных бумагах 3-го эшелона, а также – в дальних выпусках МосОбласти. В то же время, в секторе облигаций Москвы изменение котировок носило индикативный характер, а на его долю приходилось менее 20% совокупного биржевого оборота за неделю.

Среди облигаций 3-го эшелона наибольшим спросом на прошлой неделе пользовался 2-ой выпуск Новосибирской области, подорожавший на 1%. В результате его доходность снизилась на 50 б.п., практически полностью компенсировав существовавшую ранее недооцененность относительно облигаций Новосибирска.

Дальние выпуски МосОбласти выросли в цене на 0,37-0,46%. К концу недели показатели их доходности сравнялись и зафиксировались на уровне 8,59% годовых.

Наши ожидания
Со второй декады мая продолжится волна размещений. Однако если в апреле основными эмитентами выступали банки и телекоммуникационные компании, то в текущем месяце на корпоративный рынок выйдет большое количество пищевых предприятий.

Необходимо отметить, что выход этих облигаций на вторичный рынок произойдет в середине лета – когда рынок находится в стагнации, а цены могут значительно снизится в случае возникновения проблем с рублевой ликвидностью. В связи с этим, мы считаем неэффективным участие в аукционах облигаций 3-его эшелона, запланированных на май, считая, что у инвесторов еще будет возможность купить эти бумаги по цене ниже номинала.

На текущую неделю запланировано два размещения – 4-го выпуска АИЖК и 2-го выпуска ГП ОСТ. Мы не ожидаем серьезного воздействия этих размещений на уровень ликвидности, поскольку ГП ОСТ планирует одновременное досрочное погашение 1-го выпуска объемом 800 млн руб. Инвесторам предложено в срок до 12 мая предъявить облигации ОСТ-1 к выкупу по цене 103% от номинала.

Цена выкупа, установленная эмитентом, является вполне обоснованной. С одной стороны, ОСТ в настоящее время торгуется по цене чуть выше, установленной эмитентом. С другой стороны, дата погашения этого выпуска – 19 июля. Эмитент заранее выставил оферту на выкуп этих бумаг за 11 дней до погашения по цене 102,5% от номинала. Предлагаемый завтра инвесторам выпуск АИЖК-4 с дюрацией 5,14 лет – станет самым длинным на рынке корпоративных облигаций. Организаторы займа ориентируются на доходность при размещении 9,1- 9,4% годовых, что предполагает премию порядка 100 б.п. к наиболее торгуемому – 3-ему выпуску эмитента с дюрацией 3,5 лет.

На наш взгляд премия за размещение столь длинного выпуска должна составлять как минимум 150 б.п. к АИЖК-3, учитывая переоцененность последнего. Помимо прочего, обращаем внимание инвесторов на небольшой объем размещения – 0,9 млрд руб, – что, вкупе с длительным сроком обращения, позволяет ожидать, оседания значительной доли выпуска в портфелях институциональных инвесторов.

На вторичном рынке на текущей неделе мы ожидаем снижения котировок под влиянием следующих факторов:
- фиксация прибыли после продолжительных праздников – инвесторы будут закрывать позиции, сформированные в бумагах с высоким купоном на межпраздничный период;
- снижение котировок суверенного долга в результате установления нисходящего тренда на международных долговых рынках под давлением большого числа размещений;
- подготовка инвесторов к массивным размещениям, запланированным на следующую неделю.


Рынок еврооблигаций

Конъюнктура рынка
Результаты встречи ФРС, состоявшейся 3 мая, оказались предсказуемы – ключевая процентная ставка была повышена на 25 б.п. – до 3% годовых. Как следствие, данное решение практически не оказало влияния на долговые рынки. Более неожиданным стало заявление американского Минфина о возможности рассмотрения вопроса о выпуске 30-летних облигаций. Данная новость вызвала резкое увеличение волатильности КО США в краткосрочном плане, и оказала давление на цены торгующихся бумаг.

Однако уже на следующий день, в четверг, американский рынок получил поддержку благодаря перетоку средств из более рискованных активов, вызванному понижением агентством S&Pрейтингов двух американских корпораций – General Motors и Ford Motors – до спекулятивного уровня. Необходимо отметить, что события, происходящие на международных долговых рынках в первой декаде мая, практически не оказали воздействия на российский долг. Торги суверенными еврооблигациями были малоактивны, корреляция российского рынка с динамикой КО США заметно сократилась. Как следствие, к концу прошлой недели спред российского долга к американскому сократился, приблизившись к историческому минимуму и составил 187 б.п. для Россия-30.

Наши ожидания
На этой неделе мы ожидаем расширения спредов российского долга к КО США после его значительного сужения в начале мая. Причин для снижения котировок российских еврооблигаций существует несколько:

1) Давление на международные долговые рынки благодаря значительному числу новых выпусков. В частности, объем запланированных на текущую неделю размещений КО США составляет $51 млрд. Кроме того, в начале недели развивающиеся страны (Бразилия, Филиппины и Уругвай) выпустили еврооблигации на $1,55 млрд.

2) Закрытие длинных позиций, сформированных перед длинными праздниками в РФ;

Необходимо отметить, что в ближайшее время корреляция российского долга к КО США останется пониженной, поскольку участники рынка будут ожидать конкретных договоренностей относительно досрочного погашения долга РФ перед Парижским клубом. Заседание, на котором планируется обсудить этот вопрос и найти компромисс относительно цены погашения, стартовало 10 мая.

комментарий