Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[12.01.2009]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия

Стратегия внутреннего рынка

Рубль продолжает дешеветь

В начале 2009 г. Банк России продолжил следовать тактике плавной девальвации национальной валюты, допустив ослабление рубля к бивалютной корзине еще на 50 копеек. Большую часть дня рубль торговался относительно корзины на отметке 35.40. При этом Банк России продолжил продавать иностранную валюту для поддержки курса на новом уровне, потратив на эти цели по оценкам дилеров около USD2 млрд. В связи с существенным ослаблением курса евро против доллара на мировых валютных рынках в первые дни 2009 г. курс руля к доллару в номинальном выражении изменился более чем на 1 руб., составив 30.53. Расширение коридора колебаний курса рубля к бивалютной корзине продолжилось и с открытием торгов в понедельник. В начале торговой сессии курс рубля к корзине установился на уровне 35.75, а номинальный курс рубля против доллара почти достиг 31.0.

Процесс ослабления рубля близок к завершению?

Набранные темпы ослабления рубля к корзине впечатляют. С начала августа рубль подешевел относительно бивалютного ориентира почти на 18.0%; при этом с начала декабря рубль ослабел почти на 12.5%. В номинальном выражении курс рубля к доллару снизился с максимального значения, зафиксированного в середине июля 2008 г., почти на 25.0%. С учетом набранных темпов девальвации можно предположить, что уже до конца зимы курс рубля будет приведен в соответствие с текущей конъюнктурой цен на товарных рынках и период существенного ослабления российской валюты будет завершен. В ближайшие несколько недель Банк России, скорее всего, продолжит процесс ускоренной девальвации национальной валюты. При нынешней конъюнктуре на товарных рынках номинальный курс рубля к доллару к концу февраля, по нашим оценкам, может составить около 32-33 руб.

Состоится ли размещение ОФЗ «в рынок»?

Ближе к февралю, на наш взгляд, можно рассчитывать на восстановление инвестиционного спроса в сегменте рублевых облигаций. Очевидно, что в текущих условиях заинтересовать участников рынка могут только рефинансируемые в Банке России инструменты самых надежных эмитентов первого и второго эшелонов. За пределами этого круга облигаций инвестиционная активность, очевидно, будет оставаться низкой из-за крайне высоких рисков дефолта. Определенным ориентиром для инвесторов будут служить параметры размещения гособлигаций в 2009 г. Вчера Министерство финансов сообщило о намерении провести 21 января аукцион нового трехлетнего выпуска ОФЗ 25064 в объеме 7 млрд руб. На наш взгляд, чтобы рассчитывать на спрос со стороны широкого круга участников рынка, ставка доходности нового выпуска ОФЗ должна составить 13.0-14.0%.

Стратегия внешнего рынка

Первичные размещения обязательств развивающихся стран

Начало нового года ознаменовалось улучшением конъюнктуры на внешних рынках капитала. Было отмечено сужение спрэдов суверенных еврооблигаций развивающихся стран и CDS-спрэдов. Так, котировки суверенного выпуска Россия 30 восстановились до уровня 91 (доходность 9.15%) против 87 в конце декабря; таким образом, спрэд к базовым активам сузился на 80 б. п. CDS на суверенный риск развивающихся стран заметно сократились: так, пятилетние CDS на риск России сузились на 110 б. п. по сравнению с концом декабря.

На фоне некоторого улучшения рыночной конъюнктуры ряд суверенных заемщиков осуществил выпуск еврооблигаций. В течение первой недели нового года обязательства суммарным объемом USD4.5 млрд разместили Турция, Филиппины, Бразилия и Колумбия (см. табл. ниже). Премия к существующим выпускам составила в среднем около 50 б. п. Кроме того, предложить свои долговые инструменты планируют еще ряд стран – Индонезия, Чили, Южная Корея. Остается только надеяться, что конъюнктура на рынке будет способствовать дальнейшим размещениям.

На мировых рынках существенных изменений не произошло

Во время выходных в России ситуация на западных фондовых рынках практически не изменились: рост в начале периода был «съеден» снижением последних дней. Макроэкономическая ситуация продолжает ухудшаться. Рынок труда и сектор потребления демонстрируют самые слабые показатели за последние несколько десятилетий. Одним из позитивных событий может стать программа стимулирования экономики (объемом около USD800 млрд) нового президента США. Вместе с тем, это сулит масштабный объем предложения на первичном рынке казначейских обязательств, что уже отражается на форме кривой КО США – доходность десятилетних выпусков заметно увеличилась, а спрэд между десяти- и двухлетними облигациями вырос до 163 б. п. (против 140 б. п. в конце декабря).

На эту неделю запланированы публикации статистики по объемам продаж в Европе и США, а также показателей торгового баланса и рынка труда США, что и будет определять динамику внешних рынков. Кроме того, внимание участников рынка будет сосредоточено на данных об инфляции цен производителей (в четверг) и потребителей (в пятницу) в США, интерес к которым повышается из-за ожиданий дефляции.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Внешэкономбанк одобрил кредит компании Мечел на USD1.5 млрд

Внешэкономбанк (ВЭБ) сообщил 31 декабря о выделении кредита объемом USD1.5 млрд горно-металлургической компании. По информации газеты «Ведомости», заемщиком является Мечел. Напомним, что компании предстоит выплатить кредит на USD1.5 млрд, привлеченный для финансирования покупки Oriel Resources, со сроком погашения 19 марта 2009 г.; благодаря средствам ВЭБ эта проблема будет решена. Согласно данным на 30 сентября 2008 г., объем задолженности Мечела, подлежащей выплате в текущем году, составляет USD2.7 млрд, следовательно, для выполнения обязательств компании потребуется еще USD1.2 млрд (без учета процентных расходов). Выплатить такую сумму должно быть значительно проще; она может быть покрыта частично за счет операционных денежных потоков и частично за счет привлечения кредитов в российских банках.

В металлургическом секторе решения ВЭБ относительно предоставления средств ожидают также Северсталь (для погашения еврооблигаций на USD325 млн в феврале 2009 г.) и ТМК (сообщается, что объем заявки составляет USD1 млрд). В случае ТМК положительное решение госкорпорации является критически важным – в нынешних рыночных условиях компании будет очень сложно привлечь финансирование для выплаты бридж-кредита на USD600 млн в мае и еврооблигаций на USD300 млн в сентябре 2009 г. По нашему мнению, вероятность благоприятного решения достаточно высока, и, судя по ралли котировок долговых обязательств ТМК в конце прошлого года, участники рынка разделяют эту точку зрения.

Компания SsangYong подала заявление о защите от кредиторов, влияние на Sollers ограничено

Южнокорейский автопроизводитель SsangYong девятого января подала заявление о защите от кредиторов. Если вердикт суда будет вынесен в пользу компании, ее долг будет заморожен, а кредиторы не смогут обращать взыскание или распродавать активы, пока не возобновится нормальная деятельность. Согласно пресс-релизу компании Sollers, процесс реструктуризации SsangYong не затронет производство автомобилей марки SsangYong на производственных мощностях в России, поскольку Sollers имеет запас необходимых машинокомплектов и запчастей для продолжения деятельности. На наш взгляд, влияние этого события на деятельность Sollers, скорее всего, действительно будет ограниченным. Следует, однако, отметить, что компания SsangYong может быть ликвидирована, если не получит поддержку со стороны акционеров (SAIC, Китай), правительства или банков Южной Кореи, а ее бизнес будет признан нежизнеспособным.

По данным Ассоциации европейского бизнеса, объем продаж автомобилей марки SsangYong в 2008 г. был достаточно высоким, составив 16 200 штук за 11 месяцев (+66% в годовом сопоставлении), при этом, несмотря на кризис, продажи в ноябре в четыре раза превысили показатель ноября 2007 г. По нашему мнению, прибыль компании Sollers сильнее пострадает от падения спроса на двигатели, выпускаемые ЗМЗ для легких коммерческих автомобилей Группы ГАЗ (объем их отгрузки группой в ноябре сократился на 70% к аналогичному периоду 2007 г.).

Городская администрация предоставит гарантии СУ-155 по кредитам Банка Москвы

Как сообщает газета «Ведомости», правительство Москвы предоставит строительной компании СУ-155 гарантии по кредитным договорам с Банком Москвы на 1.75 млрд руб. Насколько нам известно, срок кредита составит менее одного года; согласно Бюджетному кодексу, заемщик должен внести в залог имущество рыночной стоимостью не менее 2.6 млрд руб. На какие цели будут направлены полученные средства, не указывается. По всей видимости, гарантия распространяется только на этот кредит, но не другие обязательства СУ-155. Решение администрации Москвы может несколько успокоить необеспеченных кредиторов компании, вновь подтверждая, что СУ-155 играет важную роль в планах городского строительства и может получить определенную поддержку со стороны муниципальных и федеральных властей в случае финансовых трудностей (СУ-155 входит в список 295 организаций, имеющих стратегическое значение). Мы, однако, по-прежнему рекомендуем воздерживаться от вложений в долговые инструменты СУ-155, поскольку заемщик отличается высокой долговой нагрузкой и низкой прозрачностью и в настоящее время переживает серьезный циклический спад.

Холдинг Тракторные заводы объявил о размещении акций, подробности не раскрываются

Холдинг Тракторные заводы сообщил, что 29 декабря 2008 г. компания Concern Tractor Plants N.V. завершила процедуру листинга на Франкфуртской фондовой бирже и разместила новые акции. Согласно пресс-релизу, цена составила EUR20 за ГДР, что соответствует рыночной капитализации EUR2.5 млрд. Компания объявила о намерении провести IPO уже давно, но активного маркетинга не проводилось; по нашему мнению, скорее всего, был размещен лишь небольшой пакет акций по закрытой подписке. Холдинг все еще не опубликовал отчетность по МСФО, и нам неизвестно, какие именно предприятия были консолидированы в Concern Tractor Plants N.V., разместившую акции. С нашей точки зрения, оценка стоимости компании в EUR2.5 млрд является слишком высокой, принимая во внимание значительную долговую нагрузку (см. «Обзор рынка долговых обязательств» от 29 июля 2008 г.) и падение продаж бульдозеров и сельскохозяйственной техники на 50-70%, по данным АСМ-Холдинга за ноябрь 2008. Мы рассматриваем новость о размещении как в целом нейтральную для компании.

ЭКОНОМИКА

Инфляция в России в 2008 г. достигла 13.3%

Федеральная служба государственной статистики сообщила, что в декабре 2008 г. инфляция в России достигла 0.7% в месячном сопоставлении, а за 2008 г. – 13.3% в годовом сопоставлении (прогноз Ренессанс Капитала на 2008 г. составлял 13.6%). В декабре основными катализаторами инфляции были цены на продовольственные товары и услуги (рост по обеим категориям зафиксирован на уровне 1.0% к предыдущему месяцу); цены на непродовольственные товары увеличились всего на 0.1% в месячном сопоставлении.

В 2008 г. росту инфляции способствовали преимущественно цены на продовольствие, повысившиеся на 16.5% в годовом сопоставлении. Наиболее заметно выросли цены на хлеб и хлебобулочные изделия, крупы и макаронные изделия (повышение составило до 33.8% в годовом сопоставлении). Цены на мясо и птицу увеличились на 22.2%, а цены на растительное масло повысились на 22.1% в годовом сопоставлении.

Цены на непродовольственные товары в 2008 г. выросли на 8% к 2007 г., при этом цены на бензин увеличились всего на 1.2% в годовом сопоставлении, тогда как цены на медикаменты – на 16.4%, а цены на одежду и белье – почти на 10%. Цены на услуги выросли на 15.9% в основном из-за роста цен на услуги ЖКХ (+16.4%), транспорт (+22.5%), а цены на связь увеличились всего на 2.0%.

Мы выделяем следующие факторы, которые будут влиять инфляционную динамику в 2009 г.:

• Девальвация рубля приведет к росту цен на импорт, а значительная доля потребления в России приходится именно на импортную продукцию;

• При этом сокращения реальных располагаемых доходов населения снизит спрос со стороны домохозяйств и приведет к уменьшению инфляционного давления.

В целом, как мы полагаем, в текущем году инфляция по-прежнему будет значительной и составит 10.7%.

Объем средств национальных фондов России на первое января 2009 г. составил USD225 млрд

Согласно пресс-релизу Министерства финансов, на первое января объем средств Резервного фонда составил 4 028 млрд руб. (USD137.1 млрд). В структуре активов фонда 47% номинировано в долларах США, 45% в евро и 8% в британских фунтах.

Объем средств Фонда национального благосостояния (ФНБ) на первое января достиг 2 584 млрд руб. (USD88.0 млрд). Из средств ФНБ 400 млрд руб. были переведены во Внешэкономбанк, из которых 225 млрд руб. для помощи частным банкам, а 175 млрд руб. – на поддержку рынков ценных бумаг. Остальные активы ФНБ размещены в иностранной валюте: 46% в долларах США, 46% в евро и 9% в британских фунтах.

Общий объем средств национальных фондов на первое января 2009 г. составил USD225 млрд (прогноз Ренессанс Капитала – USD221 млрд), что на USD68 млрд выше по сравнению с 31 января 2008 г. (когда Стабилизационный фонд в USD157 млрд был разделен на Резервный фонд и ФНБ). Мы не ожидаем, что в 2009 г. национальные фонды покажут рост, поскольку правительство намерено использовать эти средства для поддержки банковской системы и реального сектора экономики во время кризиса и в случае дефицита бюджета. Кроме того, нефтегазовые поступления – источник роста активов фондов – в нынешнем году будут значительно меньше. С другой стороны, ресурсов национальных фондов будет достаточно для осуществления планов правительства на 2009 г.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: