МДМ Банк: Ежедневный обзор рынка облигаций

[11.10.2005] МДМ Банк

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Активность торгов в секторе госбумаг была низкой, но на рынке преобладали покупатели, что привело к общему росту уровней котировок на покупку/продажу.

Котировки облигаций Москвы полностью отыграли недавнее снижение, цены Москва-39 выросли на 0.5% при объеме торгов порядка 1.2 млрд руб. Стоит отметить, что сейчас практически все выпуски Москвы торгуются с нулевым или отрицательным спрэдом к кривой доходности ОФЗ. Мы считаем, что неизбежное расширение спрэда будет происходить преимущественно за счет снижения доходности госбумаг.

Среди корпоративных «фишек» наибольшим спросом пользовались длинные выпуски Лукойла и ФСК-2, котировки которых прибавили порядка 0.2-0.7%.

Во втором-третьем эшелоне преобладали покупки, наибольшим спросом пользовались длинные выпуски, среди которых можно отметить облигации ЦТК-4 и Санос-2. В секторе трубных компаний лучшую динамику показали облигации ТМК. Мы сохраняем позитивный взгляд на перспективы курсового роста облигаций ЦТК, Санос-2 и трубных компаний и рекомендуем данные выпуски к покупке. Среди облигаций третьего эшелона неплохим спросом пользовались облигации Холдинга Марта (YTM 12% при дюрации порядка 2.15 лет) и ЛСР (YTM 10.3% при дюрации порядка 0.45 лет). Мы считаем, что инвесторы переоценивают кредитные риски данных эмитентов и рекомендуем данные выпуски к покупке с целью диверсификации портфелей.

Мы не видим особых угроз для рынка рублевого долга в ближайшей перспективе – см. комментарий от 6 октября 2005 года. Кроме того, мы считаем, что сейчас взаимосвязь рублевого рынка и рынков базовых активов работает только в одностороннем порядке – рынок рублевого долга растет при благоприятной конъюнктуре рынков базовых активов, практически игнорируя ухудшение конъюнктуры последних. По нашему мнению, это объясняется возросшей долей российских инвесторов в первом эшелоне, которые в меньшей степени склонны к активным спекулятивным/арбитражным операциям между рынками. На рынок давит огромный навес избыточной «российской» рублевой ликвидности, которая может быть реинвестирована преимущественно внутри страны. В силу этого, мы рекомендуем наращивать позиции в длинных выпусках при локальных продажах бумаг. Вероятней всего, рынок в ближайшие несколько дней будет достаточно волатильным, но в более долгосрочной перспективе можно ожидать дальнейшего снижения доходности ОФЗ. Несмотря на то, что самым длинным выпуском на рынке сейчас является 12-летний бескупонный выпуск ОФЗ 46005, мы считаем, что наибольшую спекулятивную привлекательность сейчас имеют госбумаги 46014-46018 серий. В пользу этого говорят совершенно плоский вид кривой, а так же ощутимо большая ликвидность этих выпусков.

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Последний день предыдущей недели оказался достаточно волатильным на рынках US Trys и emerging markets. В первой половине дня доходность 10Y UST сохранялась около 4.38% годовых, однако sell-off по облигациям emerging markets продолжался. Россия-30 падала в первой половине дня пятницу до 112.125, а спрэд расширялся до 120 б.п., хотя еще в начале прошлой недели спрэд достигал нового исторического минимума 90 б.п. по Россия-30. Sell-off носил технический характер и был связан с общим провалом цен на все активы emerging markets. Ряд инвесторов были вынуждены продавать еврооблигации для покрытия убытков по другим активам, в том числе по акциям, которые упали за среду-пятницу на 10-15%, что стало одним из самых существенных падений за столь короткий срок за последние несколько лет. Фундаментальных причин для того, что бы российский спрэд расширился на 30 б.п. за 3 дня не было.

Однако, во второй половине дня рынок ощутил поддержку и начался общий подъем как на рынке еврооблигаций, так и на рынке акций. Ключевыми стали данные по рынку труда в США. Эксперты ожидали, что в сентябре экономика США потеряет 150 тыс. рабочих мест из-за прошедших ураганов, однако в итоге статистика показала снижение количества рабочих мест только на 35 тыс. Но при этом впервые с февраля 2005 г. уровень безработицы вырос с 4.9% до 5.1% (рынок ожидал 5.0%). После этих данных доходность 10Y UST выросла с 4.38% до 4.44% годовых, однако уже в течение последующих нескольких часов доходность упала до 4.35% годовых. Мы уже не раз отмечали, что уровень 4.40% годовых выступает мощным уровнем сопротивления для роста доходности 10Y UST. И в этом раз инвесторы предпочли начать покупать облигации на уровне доходности выше 4.40% годовых.

На этом фоне еврооблигации РФ восстановились к концу дня до уровня закрытия четверга и даже несколько выше. Россия-30 выросла до 113.125, а спрэд сузился до 112 б.п.

Корпоративные еврооблигации РФ подешевели еще на 1/2 п.п. при сохраняющейся крайне низкой ликвидности на стороне покупки. В условиях текущей высокой волатильности и неопределенности инвесторы избегают инвестиций в корпоративный сегмент. Сегодня несмотря на рост доходности 10Y UST до 4.37% годовых, еврооблигации РФ неплохо подросли. Россия-30 выросла на 1/2 п.п. до 113.625, а спрэд сузился до 105 б.п.

На этой неделе выйдут важные данные по экономике США: 13/10 – Import Price Index и 14/10 – CPI и Retaill Sales.
Доходность 10Y UST пока сохраняет сопроитвление на уровне 4.40% годовых, однако в случае, если показатели инфляции продолжат выходить выше ожиданий, возможно, доходность пробьет уровень 4.40% годовых вверх и тогда следующим мощным сопротивлением выступит уровень 4.50-4.60% годовых, который был превышен лишь однажды с июля 2002 г.