Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[11.10.2005] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

Рынок внешних долгов

Американские рынки были закрыты в понедельник по случаю праздника, поэтому UST практически не изменились. На неделе выходит большое количество важных данных, включая отчеты по инфляции, промышленности, торговому балансу и потребительскому доверию США за сентябрь, однако все они приходятся на пятницу. Поэтому в ближайшие дни инвесторы будут корректировать свои позиции, оценивая данные прошлой недели и протокол последнего заседания FOMC. Основной сигнал, который дает сегодня ФРС, - экономика пережила последствия ураганов лучше, чем ожидалось, а высокие цены на нефть привели к ускорению инфляции США. Поэтому краткосрочные процентные ставки будут расти, при этом в краткосрочном периоде кривая доходности UST будет принимать более крутой наклон, а в среднесрочном увидим общий рост уровня доходности. В техническом плане доходность индикативных 10Y UST находится вблизи верхней границы сужающегося канала. Если в ожидании роста ставок этот канал будет пробит на отметке 4.40%, мы можем увидеть более резкий рост доходности. В Европе немецкие Bunds не отреагировали на назначение Ангелы Меркель канцлером Германии. Однако в целом это считается позитивным для экономики, поэтому можем увидеть рост доходности. Британские бонды по-прежнему выглядят предпочтительнее в надежде на сокращение ставки Банка Англии в ближайшие месяцы.

Развивающиеся рынки практически не изменились из-за Дня Колумба в США, объемов на рынке почти не было. На европейской сессии наблюдался незначительный рост турецких и российских еврооблигаций, поскольку опасения взрывов в нью-йоркском метро в пятницу спровоцировали закрытие коротких позиций по UST, которые в свою очередь дали позитивный сигнал к восстановлению emerging markets. Покупки турецких бумаг проходили в ожидании позитивных заявлений миссии МВФ 12 октября. Подъем российских еврооблигаций, в большей степени носил технический характер. В целом фундаментальные факторы сегмента остаются сильными, а коррекция на прошлой неделе позволила немного ослабить пузырь, поэтому допускаем, что на текущих уровнях покупки могут возобновиться, однако до конца года значительного роста не ждем, с середины ноября начнется фиксация прибыли. Российские еврооблигации смогут противостоять понижательным настроениям в случае ожидаемого повышения рейтинга Moody’s. Сегодня интересны латиноамериканские бумаги, которые вчера не успели отыграть рост UST: прежде всего, Бразилия, Венесуэла, Эквадор, Колумбия, Панама. В Азии спросом пользуются еврооблигации Филиппин, поскольку эти бумаги подешевели в последние дни, а надежды на повышение НДС делает эти бумаги интересными. Производные филиппинские инструменты 5-летние CDS представляются менее привлекательными, поскольку на уровне 352/372 б.п. эти свопы всего на 30 б.п. выше апрельского минимума, тогда как совсем недавно (конец июля) они составляли 430 б.п. из-за политической неопределенности в стране. Поэтому мы рекомендуем продавать 5-летние филиппинские CDS.

В российском корпоративном сегменте также наблюдалось восстановление, при этом высокорейтинговые банковские выпуски отставали. Мы по-прежнему рекомендуем игру на сужение спрэдов Сибнефти’09 с Газпромом’09. У Вымпелкома еще есть потенциал 20-30 б.п. на сокращение доходности. В банковском секторе рекомендуем покупать бумаги с рейтингом «В» - Росбанк, Промсвязьбанк, Сибакадембанк. На первичном рынке сегодня может состояться размещение казанского Ак Барса на $100-150 млн. с ожидаемым спрэдом 300-320 б.п. к UST.

Валютный рынок

Вчера произошло снижение котировок пары евро/долл на фигуру до 1.2050, причиной стало избрание коалиционного правительства в Германии.

В принципе, завершение политического кризиса должно было позитивно сказаться на курсе единой валюты, но инвесторы восприняли это событие как фактор неопределенности. Пока не понятно, как и какие реформы будут проводиться, и в целом состоятельность такой коалиции вызывает вполне обоснованные сомнения. Поэтому необходимо продолжать следить за проводимыми реформами и направлением экономической политики нового правительства и его способности вывести крупнейшую экономику Европы из стагнации.

Из Америки пока сигналов для валютного рынка не поступает, вчера был выходной. Сегодня интересным может расшифровка протокола последнего заседания ФРС по ставке, то есть комментарии и количество проголосовавших против повышения ставки (на предпоследнем заседании «против» был один голос).

Сегодня на азиатской сессии тенденция плавного снижения пары евро/долл продолжилась вплотную приближаясь к уровню 1.2000. Курс рубля к доллару вчера практически не изменился, торгуясь око-
ло отметки 28.50.

Рынок внутренних долгов

Как не трудно было предположить торговая активность в первый день недели была низкой. По федеральным облигациям объем сделок составил всего 91 млн. руб., чего не наблюдалось уже более месяца. По торговавшимся бумагам изменение цен не превышало 5 б.п., в общем, цены стабилизировались.

По столичным выпускам львиная доля оборота пришлась на 39й вы-пуск, подорожавший на 30 б.п. В других региональных облигациях спрос был сосредоточен в выпусках Мособласти, котировки которых выросли на 40 б.п. (4й выпуск) и 23 б.п. (5й выпуск). По остальным субфедеральным облигациям преобладали покупки, но объемы сделок были минимальными.

Корпоративный сектор уже несколько дней демонстрирует невысокую активность. Вчера спрос можно было наблюдать по выпускам: РЖД 3в (+35 б.п.) и ФСК ЕЭС 2в (+15 б.п.). Из первого эшелона лучшую динамику показали бумаги АвтоВАЗа. После достаточно слабых показателей последних дней, вчера несколько восстановились облигации «телекомов», рост котировок в среднем составил 10-20 б.п. Вялыми остаются облигации второго и третьего эшелонов.

Мы по-прежнему не видим факторов, способных привести к активным продажам и тем самым к преломлению повышательной тенденции. Главный фактор поддержки, рублевая ликвидность, очень силен и только одновременное негативное воздействие внешнего долгового и валютного рынков может пересилить благоприятные внутренние факторы. Рекомендуем держать длинные бумаги.