Обзор рынка

Еврооблигации

Вчера рынок продолжил сползать на фоне очередного витка неприязни к рискам. Ни сохранение рейтингов РФ, ни заявления Президента России, пока не оказали поддержку рынку. Однако, шаги навстречу со стороны финансовых властей РФ могут оказать поддержку всем российским активам уже этой осенью...

Рублевые облигации

Рынок рублевых долговых инструментов продолжает падать. Да, уже не те объемы, уже не те движения, но доходность продолжает расти. Эксперты ждут новых дефолтов, рынок превращается в money market. Тем не менее, мы полагаем, что некоторые факторы влияния на рынок в ближайшее время могут смениться на противоположные.

Валютные облигации

Осень может быть не «черной»

В среду рынок валютных облигаций, впрочем, как ранее, продолжил плавно стагнировать. Продавать особо уже некому, котировки продавливаются на малых объемах. В 15:30 была опубликована отчётность Lehman Brothers, которая оказалась хуже ожиданий рынка. Компания получила по итогам третьего квартала чистый убыток в размере $3,9 млрд. Суммарные убытки компании последние полгода – $6,7 млрд.

Единственный и уже традиционный вариант спасения компании - сокращение дивидендов, продажа активов. Так Банк планирует продать мажоритарный пакет бизнеса по управлению инвестициями через аукцион, а дивиденды за год будут сокращены до 5 центов с 68 центов.

Хотя все эти меры не факт что будут действенными. Участники рынка по-прежнему обеспокоены будущим одного из крупнейших инвестбанков планеты. Напомним, ранее переговоры о продаже пакета акций Lehman корейцам не пришли к положительному заключению. И самое опасное, что ФРС США, итак имеющая кучу проблем, требующих решения и средств, на этот раз может не прийти на помощь банку. Все эти опасения складывают неприятную картину в корпоративном секторе США, тем или иным образом, оказавшимся завязанным на жилье и кредитование. Наглядно они отражаются в динамике котировок Treasuries, которые, если убрать всплески, серьезно растут в последнее время. Так кривая доходности Treasuries держится на минимумах за последние полгода, отражая спрос на безрисковые активы. Вторят этому и котировки выпусков евробондов стран EM. Суверенные индикативные спреды находятся на максимальных уровнях за последние 3 года.

На этой волне и вчера российские еврооблигации оказались под давлением продавцов. Российская «тридцатка» плавно уходит к уровням осени 2007 года – началу кризиса в США. 5- ти летние CDS на рекордных уровнях – 160-170 б.п., превышая значения времен краха Bear Stearns в марте, когда спрос на безрисковые активы был еще более значительным. Американская десятка по доходности тогда снижалась до 3,3%.

О рынке корпоративных еврооблигации РФ и вовсе говорить не стоит. Несмотря на периодически появляющийся точечный спрос, позитивной динамики мы не наблюдаем. Займы, характеризующиеся относительно высоким кредитным качеством эмитентов (Северсталь, Евраз, ТМК и пр.), уже достигли 10,5% по доходности при дюрации 2-6 лет, при том, что долларовое фондирование на рынке для глобальных инвесторов если и изменилось, то совсем незначительно, учитывая снижение ставки ФРС и Libor. Все это лишь подтверждает очередной полномасштабный виток неприязни участников к рискам.

Тем не менее, на наш взгляд, с фундаментальной точки зрения как спред Rus-30 к бенчмарку, так и евробонды высококачественных российских заемщиков, весьма перепроданы.

Кроме того, мы хотим отметить, что российские власти «опомнились». Все-таки паника на фондовых площадках, вызванная уходом иностранцев, падением рубля, проблемами с ликвидностью, и в конце-концов, кипой политических рисков, на наш взгляд, вынудили власти и регулятора перейти на сторону бизнеса, инвесторов, рынка. Вчера, к примеру, очередным «звоночком» для них стали данные о сокращении темпов роста ВВП РФ: рост ВВП РФ во втором квартале замедлился до 7,5% с 8,1% годом ранее. Не исключено, что все указанные далее действия и заявления являются подтверждением этой гипотезы. Так посыпались более мягкие заявления Алексея Кудрина о продолжении обсуждения системы налогообложения для нефтяной отрасли. Минфин теперь готов обсуждать дальнейшее снижение налогового бремени, тогда как ещё днем ранее господин Кудрин высказал позицию против новых налоговых льгот.

Отметим неагрессивные наказания со стороны ФАС. Вчера Служба признала Evraz злоупотребившим своим доминирующим положением на рынке коксующегося угля. И хотя размер штрафа еще не определён, руководитель ФАС Игорь Артемьев указал, что, учитывая содействие Evraz в расследовании, штраф для компании будет небольшим. И, наконец, речь Президента РФ Дмитрия Медведева о том, что текущее снижение рынка акций – временное явление и существует вероятность возвращения индексов на уровни начала текущего года при поддержке правительства. Видимо здесь они нашли некоторые взаимосвязи в падении и своей политики.

Все это на наш взгляд, может в ближайшее время оказать поддержку российским активам, как психологическую, так и денежную.

Сегодня в 16:30 ожидается публикация статистики по рынку труда в США, а также данные об изменении импортных цен за август. В 22:00 выйдут данные о бюджете США. Свою отчетность представят Аптечная сеть 36,6 и Система-Галс.

Рублевые облигации

Распродажи нон-стоп

Очередной спрос на рубли со стороны ЦБ, поддерживающего рубль на валютном рынке, вынудил участников рынка встать в очередь за деньгами двух аукционов РЕПО. Вчера участники выгребли 273,8 млрд. руб., а днем ранее более 264 млрд. руб., отражая постоянные потребности в краткосрочном рефинансировании. Частично средства были востребованы для перекредитования ранее взятых средств (120 млрд. руб.) бюджетных денег, размещенных на депозиты комбанков месяцем ранее.

Повышенный спрос на рубли отразил и индикатор и овернайт. Стоимость «горячих» денег на МБК вновь находилась на уровнях около 8%, при том, что еще нет ни налогов, ни государственной «первички». Кстати, последней похоже до конца года уже и не будет: вчера Минфин отменил оба аукциона ОФЗ объемом 15 млрд. руб., да и Москва отказалась от заимствований.

Сейчас не исключено, что все силы финансовых властей будут действовать в другом направлении – надо спасать рынки и их участников. Днем ранее об этом намекнул помощник президент по экономическим вопросам Аркадий Дворкович, посчитав, что ужесточающие меры ЦБ РФ, имевшие место в 2008 году, ввиду стратегии таргетирования инфляции, видимо заканчиваются. Иначе, чрезмерное ужесточение ДКП может привести к переохлаждению экономики и вызвать волну замедления экономического роста. Опубликованный вчера ВВП РФ за 2 кв. 2008 года это подтвердил – темпы уже замедляются.

Однако пока, ввиду отсутствия агрессивных действий ЦБ в борьбе с низкой ликвидностью системы, позитивный эффект от «содействия» может быть сомнительным. Такие опасения вселяют ожидаемое среднесрочное ослабление рубля на фоне укрепления доллара против евро на Forex, а также ожидания дальнейшего роста ставок на кредитном рынке в период «черной» осени, ведь ожидаются квартальные выплаты НДС, а также высокий объем оферт и погашений, требующих рефинансирования. Ко всему добавим еще и, пусть пока и не агрессивную, но активизацию первичного рынка. По данным СМИ на рынок с новыми займами в сентябре-октябре могут выйти ВТБ и Газпромбанк, объем бондов последнего может составить 10 млрд. руб.

Как следствие, российский рынок бондов теперь инвесторами будет рассматриваться скорее как денежный, дюрация портфелей продолжит стремиться к уровням 1 года и менее, а бонды слабого второго эшелона и выше, не исключено, что со временем просто исчезнут.

В итоге не исключено что сегодня, в прочем как и в последние дни, короткие выпуски попробуют удержать ценовые уровни, ценны длинных – продолжат снижаться.

Новости эмитентов

МОИТК

Вчера на сайте МОИТК появился пресс-релиз, в котором говорится о том, что Правительством Московской области (МО) принято решение о сохранении в собственности Московской области 100% акций ОАО «Мособлтрастинвест». Также в среднесрочном финансовом плане Московской области на период 2008-2011 годы предусмотрено поэтапное сокращение задолженности ОАО «Мособлтрастинвест» перед инвесторами и банками и сохранение объемов финансирования социально-значимых государственных программ Московской области на указанный период. Более того, до конца текущего года планируется размещение облигационного займа компании МОИТК с офертой Правительства Московской области.

Комментарий: отметим, что такого рода заявления носят условный характер и не предполагают прямых обязательств МО по выпускам МОИТК. Напомним, что сейчас короткий выпуск МОИТК,2 торгуется выше 20% по доходности. Новость о новом займе также не добавит позитива для котировок облигаций компании. В тоже время, если по новому выпуску будут прямые гарантии МО по погашению или оферте, выпуск может рассчитывать на доходность при размещении ближе к уровням выпусков МО. Сейчас длинные выпуски МО (от трех лет) торгуются в диапазоне доходности 11-12%.