На рынке корпоративных облигаций из последних выпусков состоялись книги заявок/размещения займов ПАО "РусГидро" с доходностью 9,84% годовых и спредом 96 б.п. (-30 б.п. к ориентиру), ВУШ – с доходностью 12,38% годовых (на 10 п.п. ниже нижней границы ориентировочного диапазона), ЭР-Телеком (размещение по нижней границе заявленного ориентировочного диапазона – купон 12,0%). Сегодня состоится book-building по двум выпускам – ЕАБР и БСК (см. ниже). В настоящее время маркетируются выпуски Группа МЕДСИ, РЖД, по которым сбор заявок ожидается завтра.

Евразийский Банк Развития

Евразийский Банк Развития является активным заемщиком на публичном рублевом облигационном рынке. Банк присутствует на рынке с ноября 2009г., когда был размещен дебютный выпуск.

В обращении находится 10 выпусков (с учетом выпусков в долларах США и юанях) на 128 млрд руб., из которых по одному выпуску предусмотрена оферта на сумму 5 млрд руб. в августе 2023г.

Большинство выпусков Эмитента преимущественно не характеризуются высокой ликвидностью, т.к. инвесторы приобретают их в свои инвестиционные портфели до погашения.

Выпуск в долларах США был размещен в сентябре 2022г. объемом 700 млн долл. США (купон 3,75%). Также, в ноябре прошлого года был размещен выпуск в юанях объемом 1,9 млрд. юаней со ставкой купона 3,5%. Предыдущие два выпуска в рублях размещались в феврале и апреле 2023 г. В феврале размещение прошло со спредом 185 б.п. к G-кривой ОФЗ по доходности 10,62% годовых, а купон был установлен на уровне 10,35%. В апреле т.г. был размещен выпуск с плавающим купоном, который был привязан в средней за купонный период ставке RUONIA +200 б.п.

Из последних размещений на рынке облигаций с привязкой купона к ставке RUONIA можно отметить размещения в мае т.г. РСХБ (+135 б.п.) и ГМК НорНикель (+130 б.п.).

По предлагаемому к размещению выпуску ориентир по спреду купона к ставке RUONIA был установлен на уровне не выше 200 б.п.

Башкирская содовая компания

Эмитент впервые вышел на рынок публичного долга в феврале 2018 г., разместив пятилетний заем на 8 млрд руб., погашенный в 2023 г. В настоящее время в обращении находится 1 выпуск на 5 млрд руб., с погашением в июне 2025 г.

Данный торгующийся на вторичном рынке выпуск (с амортизацией в даты выплаты 4 последних купонов) размещался в июне 2020г. с доходностью 6,77% годовых (спред по дюрации 4,01 г. - 210 б.п.). Средний спред с начала года по торгующемуся выпуску составляет 211 б.п. при дюрации 1,52 г., текущий спред равен 202 б.п. Среднедневной объем торгов с момента размещения составляет 1,6 млн руб.

Первичные размещения в 2023г. эмитентов с сопоставимыми рейтингами проходили со средним спредом 230 б.п.

По данному выпуску также предусмотрена поэтапная амортизация по 25% от номинала, в даты выплаты 9-12 купонов.

По предлагаемому к размещению выпуску изначальный ориентир по спреду по доходности составляет не выше 250 б.п. к кривой ОФЗ на сроке 2,5 года. Первоначально установленный ориентир купона составил 11,0%, что транслируется в доходность 11,46% годовых.

С нашей точки зрения, учитывая системную значимость, монопольную позицию на рынке и статус госкомпании, с одной стороны, а также наличие неопределенности в отношении доказанных запасов после 2024г. и ослабление финансовых показателей, что отразилось в "развивающемся" прогнозе по рейтингу, справедливый спред составляет 225-235 б.п. по доходности на сроке 2,5 г., что соответствует доходности 11,20- 11,30% годовых и купону 10,75-10,85% годовых.