Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[11.07.2008]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия

Рынок еврооблигаций

АМЕРИКАНСКИЕ ГОРКИ ПРОДОЛЖАЮТСЯ

Вчерашний день на рынке акций выдался весьма волатильным. В унисон с акциями двигались и доходности US Treasuries. Причин резких колебаний было достаточно:

Цены на нефть вновь выросли выше 140 долл./бар., все же отреагировав на рост напряженности на Ближнем Востоке;

Чиновник ФРС В.Пул сказал, что, возможно, правительству придется купить Fannie Mae и Freddie Mac, так как у них все-таки могут возникнуть проблемы с капиталом. Одновременно Б.Бернанке, выступая перед Конгрессом, еще раз повторил, что ФРС готово помочь финансовым институтам пережить кризис;

Смешанная статистика: в июне на 53% выросло число лишений прав собственности по закладным в США, одновременно неожиданно сильно снизилось число первичных обращений за пособием по безработице (initial jobless claims);

Появились слухи (впоследствии опровергнутые), что PIMCO прекращает торговые операции с Lehman Brothers из-за финансовых проблем последнего.

Была анонсирована крупная M&A-сделка в сегменте нефтехимии (Dow Chemical / Rohm & Haas).

В результате, по итогам разнонаправленных движений, акции закрылись в небольшом плюсе. Доходности же US Treasuries практически не изменились (+/- 1-2бп). Сегодня в США из макроэкономической статистики публикуются торговый баланс, а также индекс Michigan Confidence.

EMERGING MARKETS: СПРОС В РОССИЙСКИХ КОРПОРАТИВКАХ

Спрэд EMBI+ вчера расширился на 2бп до 311бп. «Хуже рынка» выглядели бумаги таких стран, как Аргентина, Венесуэла и Эквадор.

Вчера мы отметили существенный спрос на корпоративные выпуски российских компаний 1-го эшелона. Котировки облигаций Евраза, Вымпелкома, ТНК вчера выросли в цене еще примерно на 1/2. В суверенных еврооблигациях ничего нового: выпуск RUSSIA 30 (YTM 5.54%) незначительно прибавил в цене, закрывшись около 113 1/8. Спрэд к UST остался на прежнем уровне около 174бп.

Рынок рублевых облигаций и денежный рынок

АКЦЕНТ НА НОВЫХ РАЗМЕЩЕНИЯХ; ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК БЕЗ ИЗМЕНЕНИЙ

Вчера основные действия разворачивались на первичном рынке. Доходность по новому выпуску Транскредитбанка сложилась на уровне 10.24% к 1.5-годовой оферте. Таким образом, премия к обращающимся выпускам составила около 20-25бп, что, как мы уже отмечали, не так уж и щедро в текущих условиях. В вышедшем после окончания аукциона пресс-релизе банка говорится, что порядка 40% купили иностранные инвесторы. Действительно, с точки зрения спрэдов к свопам, рублевый выпуск вполне конкурентоспособен по сравнению с сопоставимыми по дюрации еврооблигациями банка TRANSC 10 (в обоих случаях спрэд составляет около 500бп).

Аукцион по 2-му выпуску биржевых облигаций РБК также прошел с минимальной премией (купон 10.99%) – чуть более короткий РБК БО-1 сейчас торгуется около 10.90%.

На сегодня намечено размещение облигаций Номос-Лизинга-1 (3 млрд. рублей, 3 года, оферта не предусмотрена). Ориентир организатора по купону составляет 12%. На наш взгляд, по соотношению доходность/дюрация/качество выпуск вряд ли можно назвать привлекательным. Если есть желание приобрести риск лизинговой компании, лучше уж подождать 24 июля: на этот день намечено размещение 2- го выпуска Лизинговой компании УРАЛСИБ (Fitch B+): ориентир по купону 11.75-12.75, предусмотрена 1.5-годовая оферта. Кроме того, у облигаций ЛК УРАЛСИБ есть шанс попасть в Список репо ЦБ (рейтинг позволяет), в то время, как у Номос-Лизинга рейтингов нет.

На следующей неделе объем новых размещений будет скромнее (около 16.5 млрд. рублей); самым интересным, пожалуй, станет аукцион по выпуску ВТБ-Лизинг-2 на 10 млрд. рублей.

Относительно вторичного рынка вряд ли можно добавить что-нибудь новое к тому, что мы говорили на протяжении всей недели. Активность здесь достаточно низка; в 1-м эшелоне сделок вчера практически не было. Сохраняется интерес на покупку в облигациях 2-го эшелона, однако расставаться с доходными и достаточно короткими выпусками желающих немного. Тем более, что с ликвидностью полный порядок – остатки банков в ЦБ составляют около 1.1 трлн. рублей, а ЦБ, по оценкам наших дилеров, вчера купил еще порядка 1.5 млрд. долл. На этом фоне ставки денежного рынка не поднимаются выше 3.5%.

ПОПОЛНЕНИЕ В СПИСКЕ А1

Вчера в Котировальный список А1 был включен выпуск ВБД-2 (YTM 9.28%). Несмотря на достаточно большую дюрацию (чуть больше 2-х лет), мы полагаем, что в условиях ограниченного выбора инструментов для инвестирования облигации могут заинтересовать УК, управляющие пенсионными накоплениями.

НОВЫЕ КУПОНЫ: БАНК РОССИЯ, ЛЕНСПЕЦСМУ, КОРА

По выпуску Банк Россия-1 (YTP 9.39%; Fitch B-) была установлена новая годовая оферта с купоном 11% (ранее был 9%). Формально это не слишком выгодное предложение: сравнимые по дюрации выпуски банков Ренессанс Капитал и Спурт, которые имеют схожие с Банком Россия рейтинги, торгуются с доходностью выше 12%. Тем не менее, возможно, кто-то готов платить за «политически прочные» (согласно СМИ) позиции основного акционера Банка Россия.

В облигациях ЛенСпецСМУ-2 (YTP 10.95%) процентная ставка до погашения (через 1.5 года) была определена на уровне 11.75% (доходность 12.07%). Это предложение тоже нельзя охарактеризовать как суперсоблазнительное.

Наконец, по выпуску Кора-1 (YTP 11.31%) купон был сохранен в размере 11% по погашения через год. Это предложение откровенно неконкурентоспособно (компания Кора является сейчас частью торговой сети Холидей). Насколько мы понимаем, выпуска Коры «в рынке» почти не осталось; сделок с бумагами не было уже больше месяца.

ОАК (NR) пришлось потратиться на исполнение оферты акционерам Иркута

Вчера Объединенная авиастроительная корпорация сообщила об итогах исполнения обязательной оферты акционерам корпорации Иркут: ОАК приобрела 42.7% акций Иркута за 9.3 млрд. руб., увеличив свою долю в этой компании до 92.8% (Источник: www.uacrussia.ru).

Напомним, что при формировании ОАК доля этой корпорации в Иркуте (напрямую и через ОКБ Сухой) оказалась больше 50%. В этом случае российское законодательство требует выставлять оферту миноритарным акционерам, что и было сделано. Насколько мы знаем, расчеты по приобретению акций прошли в начале июля.

Безусловно, эта транзакция приведет к увеличению долговой нагрузки ОАК. Однако, на наш взгляд, кредитный риск по размещенным недавно долларовым 2-летним нотам компании существенно не изменился (Bloomberg ticker UNTAIR, объем 200 млн. долл. купон 10.0%, котировки около номинала).

Дело в том, что кредитный профиль ОАК основан на высокой степени господдержки, которая выражается в регулярных инъекциях в капитал компании, бюджетном финансировании НИОКР, субсидировании процентных ставок и активной финансовой помощи со стороны госбанков. Вот и эта сделка, по словам представителя ОАК, была профинансирована за счет 5-летнего кредита Сбербанка.

УВЗ (NR) может заключить гигантский контракт с «дочкой» РЖД

Агентство Интерфакс сообщило вчера, что Уралвагонзавод (NR) планирует подписать с Первой грузовой компанией (дочерняя компания РЖД) контракт на сумму порядка 100 млрд. руб., предполагающий поставку 20 тыс. вагонов, а также 3 тыс. цистерн в течение ближайших 7 лет.

Безусловно, в случае заключения такого контракта можно будет говорить о позитивных изменениях в кредитном профиле УВЗ, т.к. завод расширит свои возможности по привлечению финансирования (под «гарантированные» денежные потоки) и сможет более точно прогнозировать свои будущие операционные и финансовые показатели.

По итогам 2007 г. выручка УВЗ составила порядка 40 млрд. руб. Компания отличается высоким уровнем долговой нагрузки (по нашим оценкам, соотношение «Долг/EBITDA» превышает 20х), однако слабость кредитного профиля УВЗ отчасти компенсируется стратегической значимостью корпорации для государства и сильными рыночными позициями.

В конце 2007 г. УВЗ был преобразован из ФГУП в ОАО (внеочередной оферты по облигациям в связи с этим не было, т.к. они выпущены на SPV). Было принято решение о создании на его базе бронетанкового холдинга. В дальнейшем, по информации газеты Коммерсантъ, этот холдинг может перейти под контроль госкорпорации Ростехнологии.

На наш взгляд, облигации УВЗ (9.2%-9.5%) в настоящий момент выглядят не очень привлекательно с точки зрения «relative value». В сегменте бумаг оборонных и машиностроительных компаний есть и более интересные предложения. Мы думаем, что в ближайшее время УВЗ будет выходить на рынок с новыми выпусками.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: