Rambler's Top100
 

Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор долговых рынков


[11.05.2007]  Банк ЗЕНИТ    pdf  Полная версия
Российский долговой рынок

На волне позитива состоялось «возвращение в рабочий режим» после очередного выходного дня.

В корпоративном сегменте в центре спроса в четверг вновь оставались голубые фишки. Среди лидеров роста можно выделить Лукойл-4 (+10 б.п.), РЖД-5 (+5 б.п.), ФСК-3 (+6 б.п.), Россельхозбанк-3 (+5 б.п.), Газпром-9 (+5 б.п.).

В то же время «оживились» инвесторы и в отношении второго-третьего эшелонов, мы не исключаем, что постепенно инвесторы начинают подготовку к «пробуждению» первичного рынка. Уже анонсировано 6 корпоративных размещений на сумму 11.6 млрд. руб. Хотя динамика торгов была разнонаправленной, можно отметить рост в выпусках Аптек 36.6 (+5 б.п.), Сибирьтелеком-7 (+15 б.п.).

Сохраняется активность в сегменте субфедеральных бумаг, где наряду с бумагами Москвы и Московской в центре спроса оказались и другие регионы, в частности, ЯНАО (+18 б.п.), НовосибОбл-2 (+18 б.п.).

На общем фоне заметно выделяется «затихший» сегмент госбумаг. Приблизившиеся к максимальным с начала года уровням котировки наиболее ликвидных выпусков выглядят мало привлекательными для покупки, вместе с тем очевидных сигналов для начала распродажи госбумаг также пока нет. Сохраняющаяся поддержка внутренних факторов позволяет нейтрально реагировать на изменение динамики базовых активов. В связи с этим, мы ожидаем, что низкая торговая активность в сегменте обещает сохраниться как минимум до намеченного на 16 мая очередного аукциона по ОФЗ по доразмещению бумаг серии 46021. Хотя, действуя по привычному сценарию, накануне размещения отдельные инвесторы могут устроить «распродажу» серии 46021 в надежде получить хоть какую- нибудь премию ко вторичному рынку на аукционе. Вместе с тем, мы полагаем, что при сохраняющейся избыточной ликвидности их усилия вполне могут оказаться тщетными – на этой неделе бумага уже преодолела «психологически важную» точку – номинал и торгуется по цене 100.1%.

Торговые идеи
Рублевые облигации

• Лукойл - 4 - потенциал снижения доходности в пределах 15 б.п., справедливый спрэд к ОФЗ оцениваем на уровне 85 б.п.
• Амурметалл-2 – бумага привлекательна для покупки, текущий спрэд бумаг к ОФЗ. выглядит расширенным относительно облигаций Амурметалл-1 (320 б.п. против 285 б.п.)
• УМПО-2 – В течение последних дней облигации УМПО достигли нашего целевого уровня по доходности 8.5% годовых. Учитывая, что по бумагам установлен очень привлекательный на фоне других машиностроительных компаний второго эшелона купон (на уровне 9.5% годовых), а также то, что факт создания госхолдинга еще может оказать дополнительную поддержку авиадвигателестроеителям мы меняем нашу рекомендацию с ПОКУПАТЬ на ДЕРЖАТЬ.
• Юнимилк - Мы рекомендуем ДЕРЖАТЬ облигации Юнимилка в связи с тем, что потенциал сужения спрэда на текущий момент исчерпан. Справедливая, на наш взгляд, разница в спрэдах к ОФЗ по бумагам Юнимилка и ВБД составляет 150 б.п. Тем не менее, мы позитивно оцениваем перспективы развития и считаем, что у компании есть потенциал улучшения кредитного качества.
• Нутритэк - рекомендуем сохранять позиции в короткой бумаге с относительно высокой доходностью. Осуществленное в апреле IPO позитивно сказалось на кредитном профиле компании.
• Техносила – несмотря на то, что спрэд приблизился к справедливому, на наш взгляд, уровню 500 б.п., рекомендуем сохранять позиции в бумаге. При этом мы не исключаем дальнейшего снижения доходности в среднесрочной перспективе на фоне позитивного новостного фона об укреплении кредитного качества компании.
• Л’этуаль – Хотя краткосрочный ценовой апсайд по данному выпуску незначительный, бумага интересна для покупки с точки зрения соотношения «риск-доходность». Текущая премия в доходности к Арбат Престижу в достаточной мере компенсирует отсутствие отчетности по МСФО и наличие собственных площадей, учитывая уверенный рост оборотов и наименьшую среди прямых аналогов (Арбат Престиж, Единая Европа) долговую нагрузку.
• ТОП-КНИГА-2 – бумага торгуется со справедливой, на наш взгляд, доходностью, однако привлекательна для покупки с точки зрения соотношения «риск-доходность». От большинства непродовольственных ритейлеров эмитента отличает понятная структура (все денежные потоки генерирует одна компания), при этом стабильный рост бизнеса происходит при отсутствии агрессивной стратегии по увеличению долга.
• НИТОЛ-2 - несмотря на то, что эффект от инвестиционной программы на финансирование которой были использованы средства облигационного займа проявится только в среднесрочной перспективе, тот факт, что в настоящее время компания придерживается намеченного плана мероприятий и достигает при этом запланированных результатов, поддерживает нашу позитивную оценку кредитного качества эмитента и рекомендацию «покупать».
• Инком-Авто-2 – спрэд к ОФЗ по выпуску компании является, на наш взгляд, неоправданно широким по сравнению со спрэдом по бумагам сопоставимого по кредитному качеству Автомира. Мы видим потенциал снижения доходности и рекомендуем облигации к покупке.
• Пятерочка-2 – справедливый спрэд после привлечения в акционерный капитал, на наш взгляд, составляет 180 – 200 б.п. В то же время стоит отметить, что возможным препятствием для сужения спрэда до справедливого с точки зрения кредитного качества уровня может стать растущее предложение бумаги на рынке, по крайней мере, за счет одного отложенного, но не отмененного выпуска. Несмотря на это, мы рекомендуем бумаги Пятерочки к покупке на среднесрочную перспективу, с целью по спрэду к ОФЗ в 200 б.п.
• Карусель – В долгосрочной перспективе бумага может еще сократить спрэд к Пятерочке. Рекомендуем ДЕРЖАТЬ выпуск.
• Виктория-2: потенциал сужения спрэда к ОФЗ 20-30 б.п. Справедливую доходность Виктория-2 мы оцениваем в 10.5% - 10.6% и рекомендуем бумагу к покупке. На наш взгляд, Виктория-2 должна торговаться с более низкой доходностью по сравнению с Дикси, учитывая более хорошие финансовые показатели, а также предстоящую подготовку аудированной отчетности, что, несомненно, должно повлиять на сужение спрэдов.

Валютные облигации

• Локо-банк-10: потенциал снижения доходности 30-40 б.п. Мы полагаем, что премия за разницу в рейтингах в одну ступень и меньшие масштабы бизнеса относительно банков торгующихся в диапазоне 9-9.3% не должна превышать 40 б.п.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: