Внешторгбанк: Еженедельный обзор рынка еврооблигаций
РОССИЙСКИЕ ЕВРООБЛИГАЦИИ. Российские суверенные еврооблигации на прошлой неделе оказались под влиянием позитивным внутристрановых событий: достижение договоренностей с Парижским клубом о досрочной выплате долга привело к резкому сужению спрэда российских суверенных бондов к облигациям США. Появившиеся в первой половине недели новости о том, что Парижский клуб согласился принять досрочное погашение долга России по номиналу привели к резкому росту котировок суверенных еврооблигаций и сокращению спрэда России 30 к десятилетним нотам США до уровня в 192 б.п. на конец недели, что является минимальным с начала марта уровнем. Россия 30 в течение вторника – четверга выросла на 2.5 фигуры, а по итогам недели котировки российского индикативного выпуска закрылись на уровне 104.25% от номинала. Несмотря на достаточно агрессивное сужение спрэда, в пятницу мы по-прежнему наблюдали покупки России 30 иностранцами: похоже, инвесторы накапливают Россию 30 для того, чтобы зафиксировать прибыль и развернуть позицию на факте досрочного погашения долга, которое может состояться уже в ближайшее время. Данная стратегия может привести к существенному падению котировок России 30 в случае, если рынок US Treasuries прервет восходящую коррекцию и развернется вниз на фоне позитивных экономических данных Поскольку досрочное погашение долга Парижскому клубу не приведет к качественному улучшению кредитного профиля российских бумаг (даже если агентство Moody’s повысит рейтинг РФ, прогноз по которому в данный момент позитивный, до уровня Ваа2), текущий уровень спрэда России 30 является необоснованно узким, а спекулятивное ралли может привести к существенным потерям для тех, кто не успеет вовремя развернуться и закрыть длинные позиции. Мы обращаем внимание на то, что разница спрэдов России 30 и Мексики 19 к US Treasuries в настоящий момент является отрицательной и составляет порядка четверти процента, при том, что кредитные рейтинги Мексики на порядок выше, чем у России. Таким образом, мы не исключаем возможности резкого роста котировок России 30 в случае, если будет объявлено о погашении долга, однако, нашей точки зрения, это как раз такой случай, когда покупают на ожиданиях, а продают на фактах. Поэтому, имеет смысл держать не Россию 30, а более привлекательные, с точки зрения текущей доходности выпуски: current yield России 30 составляет в настоящий момент порядка 4.8%, тогда как у России 18 он составляет около 8%, а у Aries 14, несущих суверенный риск, - 7.8%. РЕКОМЕНДАЦИИ ПО КОРПОРАТИВНЫМ ЕВРООБЛИГАЦИЯМ. Корпоративные еврооблигации российских эмитентов на прошлой неделе также показали рост, основанный на позитивной динамике суверенного сегмента. В лидерах роста оказались МТС 10 (+1.97%), Газпром 13 (+1.39%) Газпром 34 (+1.81%), Газпром 20 (+1.47%), Вымпелком 10 (+1.48%), а также ВТБ 15 и Сбербанк 15, которые прибавили 1.24% и 1.39% соответственно. Стабилизация котировок наблюдалась в коротких бумагах, которые в сил существенного снижения ставок, стали гораздо менее привлекательными нежели длинные выпуски. В результате существенного роста котировок на прошлой неделе мы снизили рыночный рейтинг МТС 10 с outperform до market perform: течение недели спрэд выпуска сузился на 37 б.п., составив на конец пятницы 165 б.п., что, в целом, близко к справедливому уровню. Мы также понизили рыночные рейтинги Aries 14 и Газпрома 20, полагая что текущие уровни премии являются несколько заниженными. В то же время мы повысили рейтинги бумаг, которые на прошлой неделе показали недостаточно выразительную динамику. К таким выпускам мы относим ВТБ 08, Газинвест 08, Альфа Банк 06, Зенит 06. Отставание котировок Алросы 19 от других длинных бумаг, вследствие чего спрэд выпуска сузился на 6 б.п. (тогда как среднее сужение спрэдов выпусков с погашением после 2010 года составило порядка 18 б.п.), позволило нам повысить рыночный рейтинг бумаги с underperform до market perform. Данный выпуск, в силу структуры собственности ассоциируется к суверенным риском, однако рейтинги эмитента находящиеся на уровне «В+» (композитный рейтинг), предполагают, что справедливая премия за риск должна составлять порядка 200-220 б.п. В настоящий момент из наиболее недооцененных бумаг мы отмечаем все выпуски Вымпелкома, которые торгуются с премией к МТС в размере 40-5 б.п., что представляется неоправданно высокой премией, учитывая несущественное различие в кредитный рейтингах и рыночных позиция компаний. По-прежнему привлекательно выглядят ВТБ 15 и Сбербанк 15: спрэды выпусков составляют порядка 114 и 125 б.п., тогда как несубординированный выпуск ВТБ с погашением в 2011 году торгуется со спрэдом к суверенной кривой доходности на уровне 72 б.п. Премия за менее привлекательный статус долга в размере 50 б.п. представляется завышенной, особенно учитывая то, что обеспеченные и необеспеченные бумаги Газпрома несмотря на различие к рейтингах в размере одного пункта, торгуются практически на паритете.
|
Тел: +7 (495) 796-93-88Выпуски облигаций эмитентов: |