Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка рублевых облигаций

ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка рублевых облигаций

[11.03.2005] Дмитрий Дудкин, ФК УРАЛСИБ

КОММЕНТАРИИ ПО РЫНКУ. Прошедшим днем торговая активность на рынке оставалась на среднем уровне последнего времени, при этом государственный сектор продолжал отставать по ликвидности торговли от корпоративного и муниципального секторов. Первый раз с января месяца ценовая динамика в качественных облигация была действительно негативной, а среди наиболее пострадавших оказались бумаги, торгующиеся относительно недавно: РЖД-2 и 3, а также ФСК ЕЭС. Примечательно, что первый действительно слабый день пришелся на момент укрепления рубля. Понятно, что главным драйвером такой динамики стало зафиксированное накануне глубокое падение Treasuries.

Значение индекса NIKoil-RDBI равно сегодня 1138,2(-12).

Курс рубля …продолжил свое укрепление на фоне растущего евро, которое с утра показало чудеса упорства и на обычно низколиквидном азиатском рынке достигло нового локального максимума по отношению к доллару – 1,3456 долл/евро. Отыгрывая это движение, рубль первый раз с начала 2000 года преодолел отметку 27,5 руб/долл, достигнув уровня 27,46 руб/долл. Мы ожидали этого, однако не ждали так рано. Вполне возможно, что за этим последует короткая коррекция, однако общий тренд укрепления рубля не ставится под сомнение.

Денежный рынок. Ставки МБК остаются очень низкими на фоне действий ЦБ, который продолжает поддержку доллара на внутреннем валютном рынке. Согласно опубликованным вчера данным, за прошлую неделю резервы Банка России увеличились еще на 2 млрд долл., установив новый исторический рекорд на уровне 134,4 млрд долл. Все это свидетельствует о том, что ЦБ продолжает качать деньги в экономику, и только размещения госбумаг спасают пока остатки от взрывного роста. Сегодня 1-дневный MIBOR составляет минимальные 1,26%, остатки на корсчетах выросли до 315,6 млрд руб.

Будущие размещения. 16 марта в секторе госбумаг пройдет аукцион по размещению ОФЗ 46018 – новой бумаги, которая должна занять место ОФЗ 46014 в качестве бенчмарка на длинном конце кривой доходности: погашение ОФЗ 46018 наступит в ноябре 2021 года, хотя бумага и имеет структуру амортизационных выплат. Первоначальный объем предложения выпуска составляет 10 млрд руб., однако Минфин сообщил, что объем бумаги в обращении будет доведен до 34 млрд руб. путем продажи его объемами по 8 млрд руб. каждый последующий квартал до конца 2005 года. В корпоративном секторе пивоваренная компания ПИТ объявила о том, что в конце марта она проведет аукцион по размещению нового выпуска ПИТ-2 объемом 1,5 млрд руб. Бонд будет иметь годовую или двухлетнюю оферту, а также 4 года до погашения. Исходя из сегодняшнего положения бумаги, уровень доходности к оферте по бумаге может составить от 12 до 13% годовых, в зависимости от ее срока. Более точный прайсинг будет опубликован, когда структура выпуска будет полностью определена.

Торговые идеи. Выпуск ДжЭфСи-2, торгующийся с доходностью 11,75% на 9 мес., еще имеет апсайд по сравнению с более ранним выпусков ДжЭфСи, который дает доходность 11,3% на срок 7 месяцев. ДжЭфСи-2 имеет большую ликвидность и был размещен позже, поэтому может торговаться с дисконтом к ДжЭфСи.
Выпуск СУЭК-2 торговался вчера малым объемом с доходностью выше 11,45%, оказавшись, таким образом, гораздо интереснее давно перекупленной Итеры с доходностью 10,9% на срок 9 мес. Если сегодня будет возможность приобрести СУЭК-2 по цене, близкой к номиналу, т.е. выше доходности 11%, это стоит сделать, разгрузив позицию от Итеры. Выпуск Кристалл имеет сейчас доходность к оферте через 5 мес. на уровне 10%, а также дает доходность к погашению через 23 мес. 12,6%. С нашей точки зрения, последний факт обещает бумаге очень хороший апсайд после исполнения оферты, а первый – ограничивает возможность падения цены. Наша цель по доходности бумаги к погашению – 12%.

Краткосрочная перспектива. Рублевые облигации продемонстрировали первые признаки нервозности, однако нет никаких оснований считать эту фиксацию прибыли началом большого разворота. Скорее всего, в ближайшее время рост рубля будет поддерживать цены, а падающие Treasuries – оказывать на них давление. В результате, в среднесрочном горизонте мы будем наблюдать боковое движение, в рамках которого относительно короткие и высокодоходные облигации 2-3 эшелонов будут выигрывать по сравнению с наиболее качественными бумагами.

ТОРГОВЫЕ РЕКОМЕНДАЦИИ

Спекулятивным инвесторам:

Фиксировать прибыль в хорошо выросших длинных облигациях, находящихся на позиции, держать только относительно недооцененные длинные бонды.

Инвесторам в фиксированную доходность:

Увеличивать объем вложения в короткие инструменты.

Облигации с наилучшей доходностью к погашению/оферте в ближайшие полгода: ОГО-3, Алтайэнерго, АкБарс.

Облигации с наилучшей доходностью к погашению/оферте в ближайшие полгода-год: ДжЭфСи-2, СУЭК-2, МИГ, Росинтер.