Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[10.10.2005] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов. Вопреки сильным данным с рынка труда казначейские бумаги закончили неделю на позитивной ноте. Хотя уровень безработицы вырос в сентябре до 5.1% (ожидания 5%), количество рабочих мест сократилось на 35 тыс., в то время как инвесторами ожидалось их снижение на 150 тыс., при этом предыдущее значение было пересмотрено в сторону повышения (со 169 тыс. до 211 тыс.). Вместе с тем, средняя часовая оплата труда выросла на 0.2%, совпав с ожиданиями (предыдущее значение 0.1%). Таким образом, опубликованный отчет показал участникам рынка, что текущее состояние рынка труда позволит ФРС сосредоточить все усилия на борьбе с «инфляционным вирусом».

Однако, начавшиеся падение Treasuries (доходность UST10 достигала 4.441%) во второй половине дня сменилось ростом бумаг, чему способствовали два фактора. Во-первых, угроза террористической атаки в столице, из-за чего была произведена эвакуация людей из Монумента Вашингтону, вызвала спрос на высоконадежные инструменты. Во-вторых, свою роль сыграл технический фактор: доходность бумаг вплотную приблизилась к августовским максимумам, и инвесторы посчитали сформировавшиеся уровни привлекательными для покупки. В результате доходность 2-летних бумаг снизилась на 1 б.п. до 4.19%, доходность 10-летних – на 2 б.п. до 4.37%. Несмотря на такое поведение инвесторов, мы продолжаем считать, что фундаментальные факторы на данный момент располагают к росту доходностей казначейских бумаг.

Сегодня в США День Колумба, поэтому торгов на рынке Treasuries не будет. В целом макроэкономический календарь наступившей недели весьма насыщен: завтра ожидается стенограмма сентябрьского заседания ФРС, в четверг индекс импортных цен. Самым же интересным станет пятница, когда будут опубликованы сентябрьские данные по индексу потребительских цен, розничным продажам, промышленному производству и предварительное значение мичиганского индекса потребительского доверия в октябре. Кроме того, в пятницу состоится выступление президента ФРБ Сент-Луиса Вильяма Пула о монетарной роли ФРС в Вашингтоне.

Развивающиеся рынки. Снижение опасений относительно роста американской экономики способствовало восстановлению развивающихся рынков после волны продаж несколькими днями ранее. Бразилия-40 выросла на 73 б.п. до 119.81% (YTM 8.03%), спрэд EMBIG Brazil сузился на 10 б.п. Спрэды Мексики и Венесуэлы сократились на 9 б.п. и 13 б.п. соответственно. В итоге спрэд EMBIG сузился на 8 б.п. до 250 б.п.

Российский сегмент. Как и многие развивающиеся рынки, российские еврооблигации в пятницу приостановили падение и сумели продемонстрировать рост. Россия-30 выросла на 63 б.п. до 112.625-113.25% (YTM 5.46%), при этом спрэд к 10-летним Treasuries сузился на 3 б.п. до 109 б.п.

В корпоративном секторе единой тенденции не наблюдалось, что привело к расширению спрэда индекса RUBI на 1 б.п. до 186 б.п. Лидерами роста стали бумаги Газпрома-34, сумевшие вырасти на 63 б.п. до 128.75-129.125% (YTM 6.39%)

Текущая ситуация в российском сегменте оставляет двойственное ощущение. С одной стороны, решительный настрой ФРС создает риски продолжения роста доходностей базовых активов, что может создать негативный прессинг на инвесторов в развивающиеся рынки. С другой, факторы, оказывавшие поддержку российским бондам (рынок нефти, ожидание рейтинга, дальнейшее сокращение внешнего долга), не потеряли своей актуальности. В этой связи в ближайшее время мы ожидаем консолидацию спрэда на текущих уровнях, и его постепенное сужение к прежним минимумам. В корпоративном секторе мы продолжаем считать интересными бонды Вымпелкома, Северстали-14, Синека-15, Промсвязьбанка-10.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Прокатившаяся в четверг волна продаж в наиболее ликвидных рублевых сериях, инициированная заметным снижением российских еврооблигаций на прошлой неделе, нашла свое продолжение и в пятницу, хотя масштабы падения были уже не такими существенными.

Самое заметное давление продавцов вновь ощущалось в длинных выпусках госбумаг (46014, 46017, 46018), подешевевших по итогам дня в пределах 40 б.п. – 60 б.п. В негосударственном сегменте наибольшие обороты прошли по 39-ой Москве (1.7 млрд. рублей) и Мособалсти-5 (877 млн. рублей), при этом, по сравнению с ОФЗ настроения инвесторов в отношении этих выпусков были куда менее агрессивными: Москва-39 по последней сделке снизилась всего на 15 б.п., а Мособласть-5 даже выросла на 22 б.п. Рост котировок по итогам дня показали и облигации Лукойла (+15 б.п.), а также некоторых серий второго эшелона: ЮТК-3 (+10 б.п. по последней сделке), САНОС-2 (+20 б.п.) и НКНХ-4 (+5 б.п.).

Сегодня мы не ждем каких-либо резких изменений на рынке рублевого долга учитывая выходной день в США и, как следствие, низкую ликвидность российских евробондов, на динамике которых в последнее время сосредоточено внимание участников рынка. В среднесрочной перспективе мы по-прежнему придерживаемся мнения, что избыточная денежная ликвидность и укрепляющийся рубль окажут должную поддержку рублевым бумагам, и до конца года рост цен продолжится. В то же время, на этой неделе довольно большой объем макроэкономических данных в США может стать причиной повышенной волатильности базовых активов, что может сказаться и на настроениях инвесторов в рублевые облигации. На этом фоне мы рекомендуем инвесторам пока воздержаться от покупок длинных выпусков и сосредоточиться на недооцененных сериях второго-третьего эшелонов, способных взять на себя функции защитных бумаг: Свердловэнерго, Ленэнерго, ММК-Транс, Нутритэк, Главмосстрой, Группа ЛСР, Мидлэнд, Севкабель.