Стратегия внутреннего рынка

На рынке рублевых облигаций наблюдается особый интерес к инструментам Москвы

Падение курса рубля на валютном рынке было спровоцировано резким снижением котировок на товарно-сырьевых рынках, произошедшим еще в среду. По итогам вчерашних торгов курс рубля к бивалютной корзине ослабел до 37.55, а курс доллара составил 31.84 руб. Активность участников рынка была достаточно высокой, а торговый оборот в секции рубль-доллар с расчетами завтра составил USD3 млрд. Вполне вероятно, что сегодня давление на курс рубля уменьшится в связи с определенной стабилизацией на товарных рынках (цена на нефть сорта Brent вчера подросла на 0.8%). По нашему мнению, в текущей ситуации достаточно привлекательной может стать стратегия по открытию коротких позиций в долларе, учитывая относительно невысокую стоимость операций «валютный своп» между банками на валютном рынке.

Несмотря на ослабление курса рубля, коррекции на внутреннем долговом рынке в очередной раз не последовало, и высоким спросом у инвесторов пользовались практически все инструменты эмитентов первого эшелона. Среди корпоративных выпусков наблюдается интерес к инструментам РЖД-16 (100.34, доходность 14.60%) и МТС-4 (102.57, доходность 14.97%). Особая активность присутствует в выпусках Москвы, котировки которых растут, несмотря на размещение новых облигаций, состоявшееся на этой неделе. По итогам вчерашних торгов котировки выпуска Москва-61 составили 101.29 (доходность 15.37%), Москва-62 – 98.58 (доходность 15.48%), а Москва-63 – 101.16 (доходность 15.46%). По нашему мнению, при таких уровнях доходностей стратегия carry trade с использованием обязательств Москвы остается привлекательной.

Стратегия внешнего рынка

Спрос на базовые активы при текущей доходности оказался ниже ожиданий

Аукцион по размещению тридцатилетних КО США на USD11 млрд вчера привлек меньше инвесторов, чем в предыдущий раз, на фоне падения доходностей казначейских бумаг до минимальных за два месяца значений, а также временного затишья на фондовых и товарно-сырьевых рынках. Доходность размещения составила 4.30% (на предыдущем аукционе 4.72%), а спрос превысил предложение в 2.36 раза (ранее в 2.68 раза). Падение спроса на базовые активы негативно повлияло на их котировки на вторичном рынке, а доходности десятилетних бумаг выросли на 10 б. п. до 3.40%, а тридцатилетних – на 10 б. п. до 4.29%.

Длительная коррекция на российском рынке еврооблигаций вчера приостановилась, и в большинстве выпусков котировки поднялись в среднем на 25 б. п. Суверенный выпуск Россия 30 вырос до 98.190-98.375 (доходность 7.81%), однако стоимость российского странового риска по-прежнему растет: котировки пятилетнего CDS на Россию составляют 359 б. п. В квазисуверенном сегменте лидером торгов стал выпуск Газпром 19, прибавивший 30 б. п. до 102.625-102.750. Котировки еврооблигаций ТМК 11 продолжают повышаться после публикации информации о частичном выкупе этих бумаг, и к окончанию торгов достигли 90.000-91.250 (доходность 15.49%).

По нашему мнению, на фоне высокой волатильности котировок базовых активов следует обратить внимание на выпуски российских эмитентов за пределами первого эшелона с более высокими доходностями. Среди наиболее привлекательных инструментов мы выделяем еврооблигации некоторых банков (Промсвязьбанк, Альфа-Банк 13).

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

ВТБ предоставляет ТМК кредит на USD450 млн: соображения относительно рынка еврооблигаций

Как сообщает агентство Reuters, ВТБ предоставит ТМК кредит в размере USD450 млн на частичный выкуп еврооблигаций ТМК 11 (см. «Обзор рынка долговых обязательств» от девятого июля). Ведущим организатором выкупа является ВТБ Капитал. Кредит предоставляется сроком на год, но предполагает возможность ежегодного продления в течение пяти лет. Пока не понятно, кто будет обладать правом пролонгации (ВТБ или ТМК), но мы предполагаем, что скорее это будет ВТБ.

Новость в целом отвечает нашему ранее высказанному мнению, что ситуация в банковском секторе и в первую очередь наличие ликвидности – важнейшие факторы, определяющие ценообразование в сегменте еврооблигаций российских эмитентов. Поскольку запасы ликвидности в системе по-прежнему весьма велики, банки готовы предоставлять рефинансирование крупным организациям. Приведем общие выводы.

• Внутренний спрос будет оказывать поддержку рынку, пока доходность еврооблигаций выше, чем процентные ставки, по которым компании могут привлекать средства у крупных российских банков в иностранной валюте (10-12% для заемщиков первого эшелона и 12-15% для второго).

• При снижении доходности ниже уровня процентных ставок по банковским кредитам крупные компании будут размещать еврооблигации. Заемщики первого уровня будут готовы выпускать еврооблигации со ставкой купона ниже 9-10%, второго – ниже 12-13%. Доходность новых размещений, скорее всего, обозначат минимальный уровень доходности на рынке еврооблигаций на ближайшую перспективу.

• В диапазоне доходностей, нижняя граница которого соответствует доходности новых размещений, а верхняя – стоимости заимствований на внутреннем рынке плюс 200-300 б. п., движения рынка будут определяться преимущественно соотношением спроса и предложения.

ЭКОНОМИКА

Сальдо внешней торговли в мае увеличилось до USD8.8 млрд

Банк России девятого июля опубликовал данные по внешней торговле за май. Сальдо внешней торговли увеличилось за указанный период до USD8.8 млрд c USD6.7 млрд месяцем ранее, но оказалось заметно меньше показателя за май прошлого года (USD18.5 млрд). Увеличение сальдо в мае было обусловлено ростом объемов экспорта и сокращением импорта. В мае текущего года экспорт увеличился до USD22.7 млрд с USD21.3 млрд в апреле, что в основном вызвано ростом цен на нефть Urals до USD57 за баррель с USD45 в апреле. В то же время, в мае текущего года экспорт сократился на 47% к показателю за май 2008 г. (аналогичная динамика наблюдается и по итогам пяти месяцев). Импорт снизился до USD13.9 млрд за отчетный период с USD14.6 млрд в апреле текущего года. Подобная динамика обусловлена уменьшением реальных доходов, тогда как эффект девальвации практически сошел на нет. В мае зарегистрировано рекордное снижение объемов имп орта (на 43% в годовом сопоставлении), а за январь-май показатель сократился на 39%.

В январе-мае 2009 г. сальдо внешней торговли достигло USD35.3 млрд, что почти вдвое ниже показателя за аналогичный период прошлого года. В июне мы ожидаем дальнейшего увеличения сальдо благодаря высоким ценам на нефть и незначительному их снижению во втором полугодии. По нашим оценкам, в этом году сальдо внешней торговли превысит USD65 млрд (даже если среднегодовая цена на нефть составит USD55 за баррель).