Внешний информационный фон, как представляется, активно поддерживал спрос на долговом сегменте. Мы отмечали ранее, что для ФРС традиционным приоритетом политики является стабильность в финансовом секторе. Как показала практика марта – апреля 2023 г., американский ЦБ, как представляется, ограничен в инструментах давления на спрос в условиях повышения кредитно – банковских рисков. Как показывает практика, учитывая глобальные финансово – экономические взаимосвязи, данная оценка актуальна в целом для ЦБ зрелых экономик. К смягчению кредитной политики, уже приступили Центробанки Швейцарии, Швеции, Канады, Еврозоны. Ожидается снижение ставки Банка Англии по итогам заседания 20 июня. Важно отметить, что в указанной группе стран только целевой уровень инфляции в 2% достигнут к моменту начала смягчения кредитной политики лишь в Швейцарии. На этом фоне шансы сокращения диапазона ставок ФРС в 2024 г. до 4,5% - 4,75% или ниже выросли по итогам недели до 25% против апрельского и майского среднесрочного минимума в 10%. Ожидаем сохранения данной тенденции в ближайшие месяцы. С учетом динамики рынка труда и повышения во II пг. рисков дефицита на нефтегазовом сегменте в рамках июньских решений ОПЕК+, сохраняем нашу базовую оценку справедливого уровня ставок индикативных 10-летних казначейских облигаций США на ближайшие кварталы вблизи верхней границы базового прогноза в 3,6% - 4,6%. Прогноз стоимости федеральных фондов по итогам 2024 г. составляет по-прежнему 4,75% - 5%.

Внутренний информационный фон, полагаем, также носил благоприятный для рынка рублевых бондов характер. Решением сохранить неизменной ключевую ставку Банк России, полагаем, отреагировал на усиление макроэкономических, бюджетных рисков в связи с существенным ослаблением спроса на ОФЗ и принимая во внимание относительную стабильность внешних долговых рынков, динамика которых улучшилась после решений ЕЦБ и Банка Канады о смягчении кредитных условий.

В то же время, Банк России убрал из пресс-релиза по итогам заседания совета директоров прогноз по инфляции на 2024 год, что, как представляется, отражает значимое усиление проинфляционных угроз на рынке. В апреле регулятор прогнозировал, что годовая инфляция в 2024 году снизится до 4,3-4,8% и вернется к 4% в 2025 г. "С учетом проводимой денежнокредитной политики годовая инфляция вернется к цели в 2025 году и будет находиться вблизи 4% в дальнейшем", - говорится в сообщении ЦБ по итогам июньского заседания. ЦБ также отмечает, что кредитная активность остается высокой как в розничном, так и в корпоративном сегменте. С учетом характера риторики ЦБ по итогам июньского заседания, принимая во внимание ожидаемое ужесточение налоговых условий в РФ, повышение оценочных среднесрочных рисков дефицита на ряде ключевых мировых товарных рынков, учитывая слабую реакцию курса рубля на рост цен сырьевого сегмента, значительный – исходя из средне- и долгосрочной практики рост в начале 2024 гг. - рост кредитования и объема депозитов и ряд других факторов, мы повысили целевой прогнозный уровень ключевой ставки ЦБ в 2024 г. до 18%.

После возможного цикла снижения ключевой ставки - который в текущих условиях, полагаем сдвигается на конец 2024 г. или начало 2025 г. - ожидаем во второй половине 2025 г. нового цикла ужесточения кредитной политики российского Центробанка. На данный момент попрежнему не закладываем в прогнозы итоговое сокращение ключевой ставки по итогам II кв. 2025 г. ниже уровня в 14%. Оценка справедливого уровня доходности индикативных ОФЗ серий 26222, 26226, 26224, 26225 и 26240 на середину и по итогам 2024 г. повышена и составляет 15% - 18% годовых и 14% - 17% годовых соответственно против также 15% - 18% и 13% - 16% годовых соответственно в рамках предыдущей оценки.

По итогам В краткосрочном периоде для ставок широкого сегмента ОФЗ преобладают шансы снижения.

Целевой усредненный уровень доходности индикативных облигаций федерального займа серии 26226 на конец предстоящей недели равен порядка 14,90%-16,2% годовых. Ожидаем итогового повышения доходности индикативных ОФЗ серий 26222, 26226, 26224, 26225 и 26240 в июне и июле 2024 г. На основе макроэкономической статистики, и с учетом рыночной ценовой динамики, усредненная индикативная оценка диапазона справедливых ставок указанных ликвидных выпусков ОФЗ на ближайший месяц составляет 13,50%-16,40% годовых.