Контакт-центр
Клиентская поддержка
Голосовой трейдинг
Банковские карты
ИФК "Алемар": Мировой финансовый рынок. Ежемесячный обзор.
Спекуляции в отношении дальнейшей судьбы процентных ставок в США и Европе стали основным фактором, определявшим динамику мировых рынков в прошедшем месяце. Ожидания повышения ставки ФРС оправдались, и последовавшие за тем комментарии американских денежных властей, казалось бы, убедили рынок в том, что дифференциация между ставками в США и Европе будет расти и дальше. Ставка ФРС была доведена до уровня 4%, и многие аналитики прогнозировали ее дальнейшее повышение вплоть до 5% к середине следующего года.Однако, во второй половине месяца низкая инфляция и сильные экономические данные поставили вопрос о целесообразности дальнейшего ужесточения денежной политики в Америке. Одновременно с этим ЕЦБ стал делать недвусмысленные намеки на то, что инфляция также угрожает Европе, в связи с чем, денежным властям необходимо вести себя более агрессивно. Первые заявления Трише звучали достаточно жестко и смогли приостановить победную поступь доллара и рост доходности по treasuries. Спустя время ЕЦБ ослабил свою позицию, намекнув, что повышения ставок будут носить разовый характер.Первоначальный отток капитала из treasuries способствовал подъему американского фондового рынка и emerging markets. Однако, с середины ноября неопределенность в отношении ставок в Европе, подогреваемая низкими инфляционными показателями в США, вновь актуализировала спекуляции по поводу завершения цикла повышений процентных ставок в Америке и спровоцировала приток средств в казначейские бумаги. В результате, в конце месяца на фоне роста свободной ликвидности капитал вкладывался практически во все сектора финансового рынка. На этом фоне доллар, доходивший до отметки 1,1850 за евро в середине ноября, отступил к 1,79 за евро, а доходность по десятилетним американским казначейским бумагам упала с 4,58% до 4,50% годовых.Снижение цен на нефть в ноябре ниже отметки $60 за баррель способствовало восстановлению основных активов, что было обусловлено снижением инфляционных опасений. С другой стороны, снизившиеся цены на нефть негативно повлияли на высокодоходные долги стран-экспортеров нефти и акции ряда нефтяных компаний. Однако, постоянный приток денежных средств в emerging markets не позволил им существенно снизиться. Во второй половине ноября стала наблюдаться тенденция к качественному изменению вложений в суверенные долги развивающихся стран: высокодоходные спекулятивные активы уступили место еврооблигациям стран с инвестиционным и близким к инвестиционному рейтингу. Судя по всему, неопределенность в отношении ставок и дальнейшей динамики рынков останется в силе несколько дольше, чем инвесторы планировали изначально. В связи с чем, на рынке развилась тенденция к risk aversion (неприятию риска). РЫНОК США В первой половине ноября ожидания повышения базовой ставки ФРС спровоцировало подъем доллара до максимальных значений за последние два года – 1,18515 за евро. Тема ставок также подняла американскую валюту и по отношению к йене, вплотную приблизившись к отметке ¥120 за доллар, поскольку правительство Японии в очередной раз дало рынку понять, что даже если в экономике появятся признаки инфляции, отходить от политики «нулевой ставки» оно не намерено.Сомнения в отношении стабильности роста американской экономики были окончательно развеяны пересмотренными данными по ВВП США и росту производства и потребления в стране. Вместе с тем, низкий показатель потребительской инфляции на уровне 0,2%, при существенном росте производства, поставил под вопрос необходимость дальнейшего повышения ставок. О чем свидетельствуют данные по промышленному производству в США, которое достигло в октябре 16-летнего максимума, увеличившись на 0,9% после сентябрьского падения на 1,5%. Вместе с тем, структурные проблемы американской экономики остаются актуальными, несмотря на то, что рынок большее внимание сейчас уделяет процентным ставкам. Дефицит торгового баланса в Америке достиг рекордной отметки $66,1 млрд., вопреки прогнозам на уровне $62,0 млрд. Увеличение дефицита, как показал отчет, никак не связано с высокими ценами на нефть (которые к тому же в ноябре снижались), а, прежде всего, упирается в сокращение экспорта. Пока эти цифры остаются без внимания, однако, по мере приближения окончания цикла повышений ставки, вполне вероятно, они вновь будут оказывать давление на доллар и treasuries. Еще большую неопределенность в отношении ставок внесла публикация протокола заседания FOMC, исходя из которого, стало очевидно, что ФРС близка к завершению цикла. Тем не менее, как показали последующие заявления представителей ФРС, настрой денежных властей на дальнейший рост ставок все еще силен. По словам главы ФРБ Чикаго Майкла Москоу, в настоящий момент базовая ставка находится у нижней границы нейтральных уровней. Однако, ничто не мешает ФРС закрепить успех и поднять ее выше, тем самым окончательно предупредив возможный рост инфляции. Другим дестабилизирующим фактором в отношении будущего ставок является грядущая смена главы ФРС. Несмотря на то, что на заседании Сената Бернанке четко обозначил свою приверженность текущей денежной политике страны и отметил необходимость продолжения повышений ставок в качестве превентивной меры для борьбы с инфляцией, инвесторы высказывают опасения, что с приходом Бернанке цикл повышений может закончиться, и максимум, чего им приходится ждать, – это повышение базовой ставки до 4,5% годовых. Сам факт того, что вместе с Бернанке цикл повышений остановится, подразумевает то, что под давлением спроса treasuries резко вырастут в цене. Неопределенность вокруг ситуации со ставками и ожидание скорого завершения цикла повышений способствовали тому, что во второй половине ноября доходность по treasuries снизилась. В начале месяца в ожидании ноябрьского повышения ставки и агрессивных комментариев денежных властей США доходности по десятилетним облигациям достигали максимальных значений 4,68% годовых, а доллар после роста до $1,18515 отступил и до конца месяца оставался в диапазоне $1,1750-1,1850 за евро.Несмотря на все перипетии вокруг ставок, экономический рост США не вызывает сомнений: он почти в четыре раза превосходит темпы роста в Европе, что безусловно благотворно влияет на фондовый рынок. Dow Jones вырос с уровня 10400 п. до 10960 п. в конце ноября, NASDAQ c 2114 п. до 2265 п. Опубликованные отчеты по движению капитала Emerging portfolio funds research и американский TICS также показали существенный приток инвестиций в акции американских компаний. Вполне очевидно, что растущие прибыли корпораций и остающаяся на умеренных уровнях оплата труда положительным образом повлиялана финансовые показатели компаний.Воодушевленные ростом экономики инвесторы, избавившись от вложений в treasuries, вполне логично стали вкладывать средства в американский фондовый рынок, еще больше стимулируя его рост. Однако, эта тенденция еще не получила всесторонней поддержки, и поэтому часть средств продолжает уходить в рисковые активы, чему способствует достаточная ликвидность долларовых средств на рынке и осторожность инвесторов, сопровождаемая желанием убедиться в стабильности роста, который демонстрирует фондовый рынок страны. ЕВРОПА Тема ставок также оказала существенное влияние и на европейские рынки. В начале месяца евро существенно ослабел, после того, как стало очевидно, что темпы роста американской экономики позволят ФРС продолжать цикл повышений базовой ставки. Позднее заявления представителей ЕЦБ относительно необходимости ужесточения денежной политики привели к росту ожиданий повышения ставок в Европе уже на следующем заседании европейского ЦБ, что, собственно, и произошло 1 декабря. Вместе с тем, в заявлениях Трише и других представителей денежных властей Евросоюза прослеживались существенные разногласия относительно необходимости подобного шага. Темпы экономического роста в Еврозоне составляют около 1,1%, и цикл повышений учетной ставки может поставить крест на наметившемся восстановлении европейской экономики. Ожидания повышения ставок в Европе и отсутствие ясности относительно масштабов повышения способствовали падению котировок европейских долгов, равно как и укреплению евро. Так или иначе, спекуляции по поводу удорожания денежных средств в Европе позволили единой валюте после падения до $1,185 вплотную приблизиться к отметке $1,19. По мере приближения заседания ЕЦБ Трише стал более мягким в своих высказываниях, поддавшись давлению со стороны ряда министров финансов и представителей центральных банков стран Евросоюза, сделав акцент на то, что, вероятнее всего, повышение будет разовым. Опасения по поводу существенного укрепления евро на этом фоне заметно снизились, поскольку реального эффекта на валюту можно было бы ожидать, только в том случае, если бы ставки в Европе выросли до 2,5-3%. К концу месяца курс евро консолидировался в диапазоне $1,175-1,185. Политические события в ноябре также внесли свою лепту в динамику европейских активов. Дестабилизация ситуации в Европе, вызванная беспорядками во Франции, существенно ослабила позиции евро в начале ноября.Ситуация в правительстве Германии, ведущей экономике Евросоюза, также была далека от идеала. Первые шаги Ангелы Меркель на посту Канцлера вызывают широкое неодобрение общественности. В своем первом интервью на посту канцлера она заявила, что в недалеком будущем планируется повысить налог на добавленную стоимость с 16% до 19%, равно как и усилить налоговое бремя для наиболее богатых жителей Германии. Объясняя свое решение, Канцлер отметила, что на сегодняшний день основная проблема страны заключается в бюджетном дефиците, который превышает планку Евросоюза, установленную на уровне 3% от ВВП. Ожидается, что в этом году он составит 3,9%, на следующий год дефицит прогнозируется на уровне 3,7%. Меркель пришлось принести в жертву собственные предвыборные обещания ради создания с социал-демократами коалиционного правительства. EMERGING MARKETS В условиях неопределенности со ставками инвесторы предпочитали направлять свои средства на развивающиеся рынки, что поддерживало их подъем в течение ноября. В начале месяца рост доходности US treasuries потянул вниз котировки суверенных долгов развивающихся стран, однако, их снижение было не столь существенным, и, в результате, спрэд EMBI+ оставался на уровне 250-253 п. Усилившаяся в середине месяца неопределенность относительно уровней, до которых ФРС намерена довести базовую ставку, привели к росту котировок US treasuries, поскольку многие инвесторы посчитали уровни 4,60% годовых по десятилетним казначейским бумагам выгодными для вложения. В результате, доходность по этим бумагам обвалилась к концу месяца до 4,4% годовых. Самое интересное, что рост котировок treasuries не способствовал оттоку средств из emerging markets, что говорит о достаточной долларовой ликвидности на рынке, которая и обеспечила стабильную повышательную динамику emerging markets, при этом, не только в долговом сегменте, но также и на региональных фондовых площадках. К середине ноября на развивающихся рынках произошел перелом тенденции, и приток средств в высокодоходные активы иссяк. По всей видимости, популярность бумаг с высокой доходностью объяснялась временным притоком спекулятивных денег всектор, после чего инвесторы перенаправляли средства в растущий фондовый рынок США, либо, не дождавшись разрешения ситуации со ставками в США, предпочитали открывать долинные позиции в менее рискованных бумагах. Высокодоходные долги таких стран как Венесуэла, Колумбия и ряда других существенно пострадали от снижения цен на нефть, в силу этого, долги этих стран явно выглядели не слишком перспективно. Во второй половине месяца основной упор был сделан на качестве эмитентов, в связи с чем, наибольшим спросом стали пользоваться облигации Бразилии и России, которые, по мнению ведущих аналитиков, остаются наиболее привлекательными на рынке. Первые – в силу скорого повышения рейтинга страны, вторые – в силу существенной недооцененности по отношению к аналогичным долгам других развивающихся стран. Из политических событий стоит выделить спекуляции по поводу возможной отставки министра финансов Бразилии Паллочи, пользующегося авторитетом и поддержкой на Wall street, что дестабилизировало обстановку на рынке. На прошлой неделе благодаря президентской поддержке ситуация благополучно разрешилась, и министр остался у руля экономики. Статистика, поступавшая из стран Латинской Америки, также благоприятно повлияла на подъем их рынков. Долги стран Латинской Америки оказались под ударом, после того, как в самом конце месяца в Аргентине в отставку был отправлен министр финансов. Тем не менее, это стало лишь поводом для коррекции, и дальнейший рост бумаг этих стран вскоре продолжился. В целом, рост котировок по treasuries во второй половине ноября поддержал долги emerging markets, что привело к тому, что спрэд EMBI+ рисковых активов к базовым сузился до минимальных исторических значений (238 п. в конце месяца). РОССИЯ Суверенные облигации РФ после повышения России рейтинга Moody’s до инвестиционного уровня стали еще активнее реагировать на динамику US treasuries. В результате, равно как и американские казначейские бумаги, еврооблигации России в начале месяца показали снижение. Однако, по мере роста опасений в отношении того, что ФРС близка к завершению цикла повышения учетной ставки, долги России начали расти. В результате, котировки «Россия-30» к концу месяца перешли рубеж 112% от номинала (110% от номинала в начале года), их спрэд к доходности десятилетних американских бумаг сократился до 105 п.Российский фондовый рынок в ноябре продемонстрировал стабильный рост, невзирая на то, что многие уже перестали верить в то, что он сможет найти в себе силы для восстановления. В принципе, сомнения относительно состоятельности его роста имели фундаментальную поддержку, поскольку большинство акций российских компаний переоценены, и было не понятно, что даст рынку новый стимул для роста. Тем не менее, стабильная экономическая ситуация и приток иностранных средств наряду с позитивными результатами квартальной отчетности многих компаний способствовали восстановлению рынка после октябрьского падения до уровней прежних исторических максимумов (с 960 п. до 1040 п. по РТС). Важным стимулом для роста рынка стало также ожидание скорой либерализации рынка акций Газпрома, после того, как Госдума в первом чтении приняла законопроект о газоснабжении.Подводя итог, можно сказать, что до тех пор, пока неопределенность в отношении ставок сохраняется, и иностранные инвесторы вкладывают деньги в emerging markets, у российского рынка есть потенциал для роста. ЯПОНИЯ Все та же тема ставок привела к падению японской йены до минимальных значений за последние два с половиной года. На фоне того, что базовая ставка в США была поднята до 4%, в Японии обострились опасения относительно того, что денежные власти оставят в силе политику «нулевой ставки», что, соответственно, скажется на еще большем росте дифференциала между ставками в странах и приведет к усилению оттока капитала из страны. В середине месяца эти опасения были подтверждены рядом видных представителей банка Японии, Министерства финансов и непосредственно премьером Коидзуми, которые заявили о том, что не видят необходимости подъема ставок в ближайшее время, поскольку необходимо удостовериться в том, насколько серьезными окажутся инфляционные предпосылки. В дальнейшем ситуация еще больше обострилась, после того как стало известно, что пока в экономике страны сохраняются признаки дефляции, а это, соответственно, отодвигает сроки перехода Банка Японии к более агрессивной политике, как минимум, еще на год. Это подтвердил заместитель главы Банка Японии Казумаса Ивата, заявив, что Центробанк будет поддерживать уровень ставок на нулевой отметке вплоть до марта 2007 года. Стоит отметить, что ситуация со ставками в Японии стала одним из факторов, который содействовал подъему treasuries, поскольку японские инвесторы, лишившись надежды на рост ставок в стране, стали активно вкладывать средства в treasuries, поддерживая их рост во второй половине ноября. Японская йена на фоне рушащихся надежд по инфляции в первом квартале 2006 года и повышения ставок достигла 27-месячных минимумов против доллара и вплотную подошла к отметке ¥120 за доллар. Преодолеть это значение в ноябре ей не удалось, однако,сразу после комментариев главы ЕЦБ Трише о том, что повышение ставки в Европе было, скорее всего, разовым, доллар взял эту вершину и закрепился на отметках ¥120,60. Между тем, японский фондовый рынокпродолжил свой рост, который дополнительно был поддержан снижением цены на нефть. Экономические показатели страны также оказались позитивными, что способствовало подъему японского фондового рынка. Индекс NIKKEI 225 вырос за ноябрь с 13868 п. до 14987 п. ТЕНДЕНЦИИ Динамика рынков в декабре будет во многом определяться развитием ситуации вокруг ставок в США. После того, как ФРС намекнула на скорое завершение цикла повышений процентных ставок, все большее внимание будет уделяться экономическим данным. В этом контексте, безусловно, интерес будут представлять инфляционные показатели, а также данные по промышленному производству. В случае ухудшения экономических показателей при умеренной инфляции у денежных властей США будут основания для того, чтобы завершить начатый два года назад процесс подъема ставок. Кроме того, смена главы ФРС в феврале также может ознаменовать конец эпохи агрессивной политики денежных властей, даже, несмотря на то, что Бернанке (преемник Гринспена) известен как ярый борец с инфляцией. С другой стороны, пока ничто не мешает ФРС продолжать повышения и дальше, посколькудостижение нейтральных уровней базовой ставки оставляет для ФРС возможность закрепить успех, повысив ставку еще на 0,5-0,75% на последующих заседаниях, доведя ее тем самым до уровня 4,5-4,75%.Первая половина декабря, до заседания FOMC, пройдет с тенденцией к росту американской валюты, после того как стало ясно, что ЕЦБ не отважится повышать ставки и дальше. Дальнейшее развитие событий напрямую зависит от комментариев Гринспена после заседания. Скорее всего, ФРС сохранит приверженность агрессивной политике, что продолжит поддерживать доллар и во второй половине месяца. Что касается US treasuries, то по мере приближения заседания FOMC, доходности, скорее всего, начнут восстанавливаться и можно ожидать, что доходность по десятилетним бумагам вновь превысит отметку 4,50% годовых. Дальнейшие ожидания повышений учетной ставки, несомненно, будут оказывать давление на котировки treasuries, однако, слишком сильный спрос на них, скорее всего, приведет к коррекции, в связи с чем к концу ноября вполне возможна сужение спрэда между доходностью treasuries и учетной ставкой до 25-30 б.п. Ситуация на развивающихся рынках пройдет под диктовку US treasuries. В принципе,вероятность того, что к концу года разгон emerging markets может прекратиться, и начнется фиксация прибыли, существует.Вместе с тем, неопределенность в отношении дальнейших повышений ставки ФРС пока сохраняет возможности для продолжения роста развивающихся рынков в конце года.
|
Тел: +7 (495) 796-93-88Выпуски облигаций эмитентов: |
|
© "Finam.Ru". При полном или частичном использовании материалов ссылка на "FinamBonds" обязательна.
На сайте осуществляется обработка пользовательских данных с использованием Cookie в соответствии с Правилами обработки пользовательских данных.
Данные по ISIN кодам предоставлены НКО ЗАО НРД |