ИБГ НИКойл: Монитор вторичного рынка

[09.12.2004] ИБГ НИКойл

Как показывают графики индексов НИКойла, на прошедшей неделе рынок рублевых облигаций стабилизировался после периода легкой понижательной коррекции и вновь оказался в рамках бокового тренда. Ценовая волатильность оставалась при этом очень низкой, также невысокой была торговая активность. Лидером по оборотам стал выпуск ЮТК-3, что стало следствием его недавнего выхода на биржу для вторичного обращения. Условия торговли в смысле bid-ask спредов оставалась достаточно хорошими, если не считать умеренного расширения торговых спредов в государственном секторе.

Мировой уровень процентных ставок (долгосрочный негативный фактор)

Согласно опросу Bloomberg, 83 ведущих экономиста уже высказались в отношении того, поднимет ли ФРС учетную ставку в очередной раз на заседании FOMC 14 декабря. Напомним, что ставка находится сейчас на уровне 2%, и вопрос идет о том, станет ли она равной 2,25%. Среднее значение официальных прогнозов находится сейчас на уровне 2,18%, свидетельствуя, что большинство опрошенных склоняется к тому, что ставка все же будет поднята. Одновременно, котировки декабрьских фьючерсов понизились за неделю на полпункта, составив 97,86, означая, что рынок ожидает в декабре ставку на теоретическом уровне 2,14%. Июньские контракты, наоборот, выросли за неделю в цене с 97,14 до 97,21, что, тем не менее, означает, что в середине года рынок ожидает учетную ставку на уровне 2,75-3%, т.е. заметно выше текущего уровня.

В пятницу 3 декабря департамент труда США опубликовал очередной отчет о состоянии рынка труда в ноябре. Изменение количества рабочих мест в несельскохозяйственных отраслях (Change in Nonfarm payrolls) составило +112 тыс, что оказалось заметно ниже прогнозировавшегося уровня 200 тыс. Разочаровывающие данные и стали причиной того, что котировки относительно долгосрочных фьючерсов качнулись в сторону повышения. Помимо этого, непосредственным результатом выхода указанной новости стало скачкообразное снижение доходности 10-летних Treasuries с 4,4 до 4,22%. В настоящий момент доходность T’14 равна 4,18%, поскольку после этого движения в пятницу облигации казначейства сделали еще один шаг вверх сегодня.

С нашей точки зрения, скачок доходности Treasuries вниз не отменяет, а только откладывает на некоторое время развитие среднесрочного тренда роста ставок в направлении летних топов, находящихся на уровне 4,85-4,87%. Темпы роста экономики США будут постепенно восстанавливаться из-за снизившейся цены на нефть, при том постепенный рост учетной ставки в направлении 3% будет подталкивать вверх короткий конец кривой доходности, негативно влияя и на цены 10-летних облигаций.

Уровень свободной ликвидности (позитивный фактор)

6 декабря остатки на корсчетах коммерческих банков в ЦБ показали свой очередной исторический максимум, достигнув уровня 346,5 млрд руб. Тот факт, что остатки превысили уровень начала месяца (278,7 млрд руб.), говорит только о том, что, несмотря на все заявления об отсутствии ЦБ на валютном рынке, Банк России все же продолжает покупать валюту в надежде хоть как-то сдержать процесс лавинообразного укрепления рубля, наблюдающийся со второй декады октября. Таким образом, в ближайшее время проблемы с ликвидностью рынку не грозят.

Если же говорить о более далекой перспективе, некоторые опасения внушает продолжающая снижаться цена на нефть. Напомним, что за прошедшую неделю цена барреля URALS упала с 40 до 32,5 долл. Однако, всерьез беспокоиться пока рано: по опыту можно сказать, что снижение поступления средств на валютный рынок можно будет ожидать при падении цены под уровень 27 долл/барр, да и то спустя 2-3 месяца после ценового движения. Таким образом, за этим параметром, безусловно, необходимо внимательно следить, однако его действие является предсказуемым, и участники рынка будут иметь достаточно времени для реакции.

Неподвижность кривой ОФЗ (умеренно негативный фактор)

Несмотря на очень хорошие экономические условия (высокий уровень ликвидности, рост рубля), доходность длинных ОФЗ (46014, 46002 и т.д.) практически не меняется с мая 2004 года, находясь в диапазоне 7,7-7,9%. Такое положение вещей является следствием двух факторов: во-первых, Минфин постоянно доразмещает новые объемы существующих ОФЗ в попытках стерилизации избыточной рублевой массы, а во-вторых, крупнейшие держатели блоков ОФЗ, являющиеся также и главными маркет-мейкерами на этом рынке, не могут быть довольны доходностью своих портфелей вследствие того, что ставки бумаг со сроком погашения 10 (и более) лет заметно ниже годового уровня инфляции.

Оба эти фактора не прекратят свое действие в ближайшей перспективе, поэтому кривая ОФЗ, скорее всего, будет оставаться малоподвижной и продолжит ограничивать рост 1-го эшелона негосударственных рублевых облигаций. Очевидным свидетельством в пользу последнего является тот факт, что в момент, когда агентство Fitch неожиданно объявило об апгрейде рейтинга РФ до инвестиционного уровня BBB- (18 ноября), на фоне резко выросших суверенных евробондов длинные ОФЗ едва-едва двинулись вверх, сократив свою доходность всего на 9 бп и впоследствии полностью компенсировав это движение откатом в обратную сторону.

Вывод

Предполагаемый рост доходности Treasuries уравновешивается в среднесрочной перспективе высоким уровнем ликвидности в конце 2004 - начале 2005 года, поэтому наш взгляд на перспективы рынка остается нейтральным: наиболее разумным взглядом для инвесторов, вкладывающих сейчас деньги на срок 6 месяцев, будет сценарий неизменности уровня ставок.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

ИБГ НИКойл

ЮТК

Контакт-центр