ИБГ НИКойл: Ежедневный обзор рынка рублевых облигаций

[09.12.2004] ФК УРАЛСИБ

Прошедшим днем активность на рынке вновь была выше среднего уровня, что было обусловлено событиями на первичном рынке, а также информационными поводами. Остатки на корсчетах вновь выросли, подскочив до 338,8 млрд руб.; 1-дневная ставка MIBOR практически не изменилась, оставшись на очень низком уровне 1,21%; курс рубля по отношению к доллару упал почти на 10 копеек до 27,98 руб/долл, что было связано с активной нисходящей коррекцией курса евро на международных рынках. Рынок открылся на позитивной волне, цены многих качественных облигаций начали было расти, однако новость о предъявлении Вымпелкому налоговых претензий перевела ситуацию в негативное русло, и по итогам дня большинство длинных облигаций показали небольшой минус. Значение индекса NIKoil-RDBI равно сегодня 1090,1 (-12,8).

Как уже было упомянуто, ФНС предъявила компании Вымпелком налоговые претензии за 2001 год в размере 4,4 млрд руб. Сейчас очень сложно прогнозировать развитие ситуации, поскольку в начале «дела ЮКОСа» никто не мог предположить, что эта история закончится полным развалом компании, однако несколько соображений мы все же выскажем. Начнем с относительного позитива, который можно найти в происходящем: указанный объем претензий не угрожает кредитоспособности компании, а лишь может ухудшить ее операционные показатели. Основных версий, которые просматриваются, две: атака владельцев Мегафона в ответ на попытки структур Альфа Груп мешать работе совета директоров Мегафона или же начало крупномасштабной кампании власти по ликвидации империи Фридмана. Первый вариант более локален и обещает не только плохое: вполне возможно, что в результате структуры Альфы отступятся от своей борьбы за Мегафон, что повысит его оценку в глазах инвесторов. Второй вариант – однозначно плох, поскольку теоретически может привести к дефолту Вымпелкома по его обязательствам, а также значительно ухудшить и без того подорванный «делом ЮКОСа» инвестиционный климат. Наша позиция по затронутым бумагам сейчас такова: искать возможность продажи Вымпелкома на вполне вероятных отскоках цен вверх, держать бонды Мегафона, которые не должны пострадать при обоих вариантах, а в первом могут и немного выиграть в среднесрочной перспективе.

Другим важным событием на рынке стало успешное размещение трех выпусков облигаций РЖД, которое в сложившихся условиях прошло с некоторой премией к справедливому положению выпусков. Купоны были установлены следующим образом: РЖД-1 (1 год) – 6,59% годовых, РЖД-2 (3 года) – 7,75% годовых, РЖД-3 (5 лет) – 8,33%. В каждом из случаев справедливая доходность выпуска находится приблизительно на 0,35-0,5% ниже, что обеспечивает бумагам РЖД хорошие перспективы во время вторичного обращения и выгодно отличает их от, скажем, выпуска Лукойл, который был размещен слишком дорого и немедленно стал торговаться на форвардах ниже номинала. С другой стороны, перспектива роста облигаций РЖД находятся в полной зависимости от динамики рынка в целом, а поскольку мы уже некоторое время рекомендуем воздерживаться от увеличения позиций в длинных облигациях, мы советуем держаться в стороне и от бондов РЖД-2/3.

Облигации Газпрома потеряли вчера в цене из-за новости о Вымпелкоме, однако в целом бумаги компании не растут вследствие циркулирующих сообщений о том, что синдикат западных банков согласился предоставить компании кредит объемом 13 млрд долл. для покупки Юганскнефтегаза. Сумма увеличивает долг Газпрома более, чем в полтора раза, поэтому не удивительно, что в последнее время инвесторы с опаской относились к обязательствам газового монополиста. С другой стороны, вчера агентство Moody’s повысило рейтинг Газпрома до инвестиционного уровня Baa3, что сегодня должно оказать позитивное влияние на цены его облигаций. Наша рекомендация по выпуску Газпром-3 остается неизменной – держать.

В целом, из-за отсутствия общего ценового движения на рынке мало что происходит, и в этом режиме наиболее качественные облигации приносят меньший доход, чем бонды 2-3 эшелонов с относительно большими купонами. Этот факт необходимо учитывать в принятии инвестиционных решений: позиция в длинных бондах не исключает сейчас спекулятивной прибыли, однако пополнение портфеля разумно осуществлять за счет более доходных выпусков средней и малой дюрации. Эту тенденцию подтверждают и модельные портфели НИКойла – портфель, выбирающийся из облигаций без существенных ограничений в кредитном качестве, в последние месяцы дает систематически лучшие результаты, чем портфель наиболее качественных бондов.

ТОРГОВЫЕ РЕКОМЕНДАЦИИ

Спекулятивным инвесторам:

Держать на позиции купленные длинные облигации, сохраняющие перспективы роста относительно рынка. Имеются в виду: Новосиб обл-2, Коми-7, Мегафон-2, Газпром-3, РусСтанд-2, ТВЗ, Якутскэнерго, Мечел-ТД, Интербрю, Башкортостан-4.

Инвесторам в фиксированную доходность :

Увеличивать объем вложения в короткие инструменты.

Облигации с наилучшей доходностью к погашению/оферте в ближайшие полгода: Парнас, ПИТ-1, Маир.

Облигации с наилучшей доходностью к погашению/оферте в ближайшие полгода-год: УВЗ, Алтайэнерго, ДжЭфСи-2, Росинтер.