Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[09.11.2007]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия
Стратегия внутреннего рынка

В четверг на рублевом рынке облигаций впервые за последние недели были отмечены довольно существенные продажи. Их инициаторами в основном стали иностранные инвесторы, решившие сократить позиции из-за высокого уровня напряженности на внешних рынках. Объектами продаж стали инструменты первого-второго эшелона. Наиболее активные торги были отмечены в обязательствах ФСК. В преддверии размещения компанией дебютных еврооблигаций, деноминированных в рублях, участники рынка продавали находящиеся в обращении выпуски ФСК-2, ФСК-3, ФСК-5, котировки которых по итогам дня снизились на 0.1-0.2 п. п. Также под давлением находились облигации Газпрома и ЛУКОЙЛа. Во втором эшелоне были отмечены продажи облигаций Северо-Западный Телеком-3 и Северо-Западный Телеком-4, тогда как в более доходных выпусках ЮТК-3 и ЮТК-5 преобладали покупатели. Были продавцы и в сегменте банковских облигаций, здесь инвесторы сокращали позиции в выпусках КМБ-Банк-2 и УРСА Банк-7.

Котировки государственных облигаций также снизились в ходе торгов в четверг. Некоторые участники рынка продавали трехлетние ОФЗ после агрессивного размещения накануне (доходность 6.06%), в результате чего доходность выпуска выросла до 6.11%. Также снизились котировки ряда ОФЗ с короткой дюрацией. В то же время, сохраняется спекулятивный интерес к 30-летним ОФЗ, котировки которых остались на уровне 102.70.

В четверг успешно прошло два аукциона по размещению новых облигаций: ставка доходности к оферте дебютного выпуска Таттелеком-1 (1.5 млрд руб., срок обращения 5 лет, оферта через один год) составила 10.12%, доходность амортизационных облигаций Иркутской области (2.2 млрд руб., дюрация 2.3 года) составила 8.69%. Оба выпуска представляются нам интересными – Таттелеком может рассматриваться как замена менее доходным облигациям ЮТК в портфеле, а облигации Иркутской области, скорее всего, будут включены в Ломбардный список Банка России – и мы ожидаем роста их котировок в ходе торов на вторичном рынке.

На фоне сохраняющейся напряженности на денежном рынке и растущих объемов операций прямого РЕПО Банка России сегодня можно прогнозировать дальнейшее ослабление котировок рублевых облигаций. Продажи могут последовать уже и со стороны российских инвесторов. Доходности многих выпусков первого-второго эшелона сопоставимы со ставками денежного рынка и РЕПО, и в этих условиях вероятен рост доходностей долговых инструментов. В то же время, оптимизма инвесторам может добавить существенный приток средств на корреспондентские счета, который составил около 70 млрд руб. Однако рублевая ликвидность в банковской системе по-прежнему распределена неравномерно, что, на наш взгляд, является основной причиной высоких ставок денежного рынка. Динамику лучше рынка сегодня наверняка продемонстрируют обязательства АИЖК благодаря присвоению эмитенту кредитного рейтинга на уровне суверенного

Стратегия внешнего рынка

Аппетиты инвесторов к риску продолжают уменьшаться из-за нарастающего беспокойства относительно устойчивости темпов роста американской экономики. «Бегство в качество» возобновилось на этой неделе, после того как несколько крупных американских корпораций и финансовых институтов заявили о понесенных в третьем квартале убытках на фоне развивающегося кризиса на рынке ипотеки. В этих условиях повышается вероятность нового снижения ключевой процентной ставки американской экономики на очередном заседании Комитета по операциям на открытых рынках 11 декабря. Согласно фьючерсам на ставку, эта вероятность возросла почти до 90% после доклада председателя ФРС США Б. Бернанке перед Конгрессом США в четверг. В ходе выступления г-н Бернанке признал, что замедление рынка жилья оказалось более существенным, чем ожидалось, и его негативное влияние на динамику потребления и общие темпы экономического роста сохранится в краткосрочной перспективе . При этом к середине 2008 г. темпы экономического роста должны восстановиться. ФРС США, в отличие от участников рынка, видимо, пока не может однозначно указать на очередное понижение ставки, так как принимает во внимание и растущие инфляционные риски. В этих условиях трудно переоценить важность публикации данных по динамике инфляции в октябре. Сегодня выйдет информация об индексе цен на импортируемые товары, а на следующей неделе инвесторы будут следить за показателями потребительской инфляции.

Спрэд основного индекса развивающегося рынка EMBI+ в ходе торгов в четверг расширился еще на 9 б. п. Динамику хуже рынка вновь показали украинские обязательства. Размещенный седьмого ноября выпуск Украина 17 торговался на уровне номинала, тогда как днем ранее его котировки достигали 100.312. Банк Развития Казахстана в четверг вечером заявил об отмене размещения еврооблигаций, видимо, не найдя адекватного спроса. Теперь основным источником ликвидности для Казахстана, вероятно, станут либо суверенные заимствования в форме еврооблигаций, либо поддержка международных финансовых организаций. По итогам дня пятилетние CDS на риск Казахстана расширились на 5 б. п. Котировки индикативного суверенного выпуска Россия 30 в течение дня вновь оставались стабильными (112.812-112.875) при спрэде к базовым активам на уровне 136-137 б. п. В сегменте корпоративных еврооблигаций сделок было немного, спрэды между котировками на покупку и продажу расширились. По-прежнему сохраняется интерес на покупку еврооблигаций ТНК-ВР. Из других выпусков активно торговались облигации АЛРОСА 14. В сегменте банковских еврооблигаций наибольшая ликвидность характерна для выпуска Альфа-Банк 12 (95.0-95.25). Сегодня характер торгов на российском рынке еврооблигаций, вероятно, будет таким же.

Стратегия валютного рынка

Динамику курса доллара к евро вчера определяло заседание Совета управляющих ЕЦБ. Как и предполагалось, на заседании было принято решение оставить процентную ставку без изменений, но комментарии председателя ЕЦБ Ж.-К. Трише оказались даже более жесткими, чем ожидали участники рынка. Г-н Трише уделил гораздо больше внимания инфляционным рискам, чем возможности замедления экономического роста, и курс доллара к евро достиг 1.475. Если, как мы ожидаем, курс рубля к доллару будет следовать за динамикой бивалютной корзины, российская валюта укрепится до 24.20 рубля за доллар США.

Ситуация на российском денежном рынке остается напряженной, ставка overnight находится в районе 7.5%, и объем аукционов РЕПО Банка России достиг 171 млрд руб. В результате Банк России, по-видимому, пришел к справедливому выводу, что следует применить более традиционный инструмент денежно-кредитной политики – регулирование процентных ставок, а не валютного курса. Заместитель председателя Банка России К. Корищенко сообщил, что, по мнению регулятора, инфляционные и антиинфляционные последствия укрепления курса рубля практически одинаковы. Как мы уже писали ранее, мы полностью согласны с данным выводом. Мы подтверждаем наш прогноз, что курс российской валюты, вероятно, останется стабильным по отношению к бивалютной корзине.

АИЖК получает рейтинг инвестиционного уровня от агентства Moody’s

АИЖК получило первый кредитный рейтинг от международного агентства – агентство Moody’s присвоило ему долгосрочный рейтинг по обязательствам в иностранной валюте на уровне Baa2, прогноз «стабильный». Рейтинг соответствует суверенному рейтингу России и на три ступени ниже рейтинга приоритетных долговых обязательств в иностранной валюте Сбербанка и ВТБ. АИЖК имеет в обращении рублевые облигации объемом более USD1 млрд. Обязательства эмитента уже включены в Ломбардный список Банка России, и присвоение рейтинга инвестиционного уровня (а возможно, и любого кредитного рейтинга), скорее всего, повысит спрос на бумаги агентства со стороны тех российских и иностранных участников рынка, которые не могут инвестировать в нерейтингованные инструменты. Мы уже давно считаем рублевые облигации АИЖК одними из наиболее недооцененных в сегменте корпоративных бумаг с высоким кредитным качеством. По нашим наблюдениям, многие иностранные инвесторы не рассматривали возможность покупки данных обязательств именно из-за отсутствия рейтингов. В настоящее время обязательства АИЖК торгуются на рынке с премией к кривой ОФЗ на уровне 120-125 б. п., что почти на 30 б. п. больше, чем у выпусков ФСК (эмитенту присвоен аналогичный рейтинг от Moody’s на уровне Baa2). Несмотря на негативные технические факторы в связи с запланированными до конца года размещениями новых облигаций АИЖК, мы полагаем, что до конца года находящиеся в обращении долговые инструменты компании могут постепенно сократить спрэды к суверенной кривой до двузначных значений.

Решение ФАС о поставках этана негативно для облигаций Казаньоргсинтеза

Газета «Ведомости» сообщила сегодня, что Федеральная антимонопольная служба (ФАС) поддержала требования Казаньоргсинтеза о расторжении договора с компанией Оренбурггазпром о поставках этана от 31 мая 2007 г. Данный договор был подписан после трехмесячного перерыва в поставках сырья в марте-мае этого года, вызванного разногласиями относительно того, какая доля продукта должна перерабатываться на условиях толлинга. ФАС предписала Газпрому и СИБУРу, который является агентом по поставкам этана Казаньоргсинтезу, расторгнуть предыдущий договор и заключить новое соглашение «на взаимовыгодных условиях» и «в объеме, соответствующем технологической и экономической возможности поставки». Цена договора не должна более чем на 20% превышать себестоимость производства и реализации этана на заводе Оренбургазпрома. СИБУР уже заявил о том, что не согласен с решением ФАС и может обжаловать его в суде.

Если в ближайшее время топ-менеджмент Газпрома и руководство Республики Татарстан не заявят о противоположном, данное сообщение может означать, что достигнутое в мае решение конфликта перестало быть действенным, и что поглощение Казаньоргсинтеза структурами Газпрома или СИБУРа (если оно состоится) вряд ли будет дружественным. Чтобы формально выполнить требования ФАС, СИБУР может сократить или прекратить поставки этана уже сейчас, в то время как новые переговоры могут оказаться длительными или затянутыми искусственно. Мы не считаем высокой вероятность развития событий по пессимистическому сценарию, но если это произойдет, Казаньоргсинтез может оказаться в той же ситуации, что и весной этого года, и столкнуться с серьезными перебоями в поставках сырья. Мы ожидаем, что облигации компании отреагируют на эту новость расширением спрэдов.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: