МДМ Банк: Ежедневный обзор рынка облигаций

[09.11.2005] МДМ Банк

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Рынок рублевого долга практически утратил ликвидность, небольшая активность сохраняется только в длинных выпусках первого эшелона, где наблюдается неагрессивная фиксация прибыли. Во втором-третьем эшелоне сделки носят точечный характер, а котировки показывают разнонаправленное изменение. После появления негативной новости по ИстЛайну котировки облигаций сегодня с утра на 0.5-0.6% до 100.8-101%, где у облигаций появилась поддержка покупателей.

Несмотря на некоторую коррекцию на евробондах, ситуация на рынках валюты и МБК остается достаточно негативной для рынка рублевого долга. Рост курса доллара на внешних рынках не только привел к ощутимому ослаблению курса рубля (сегодня с утра 28.83/84), но и к очередному росту ставок o/n на денежном рынке, которые сегодня с утра находятся на уровне 3-5% годовых. В таких условиях агрессивно открывать длинные позиции в рублевых выпусках банки вряд ли будут, но спрос на второй эшелон со стороны УК (которые имеют определенный иммунитет к возросшей стоимости фондирования и изменению валютного курса) вполне возможен.

Мы расцениваем снижение котировок на рынке как “buy opportunity” для российских инвесторов. Продажи вызваны практически паническим оттоком спекулятивных денег нерезидентов со всех emerging markets, а не внутренними причинами. Еще большее снижение доли нерезидентов на рынке рублевого долга в пользу крупных российских инвесторов делает и без того достаточно изолированный рынок заложником агрессивно растущей «российской» рублевой ликвидности. В силу этого, мы считаем, что рынок рублевого долга постепенно становится «тихой гаванью», которая не подвержена рискам, присущим рынкам акций или евробондов. Кроме того, sell-off российских активов, в общем-то, пока носит психологический характер. Возможная стабилизация на рынках приведет к активизации нерезидентских покупок рублевых облигаций, что придаст дополнительный импульс для снижения доходности.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Мы не видим особых угроз для рынка рублевого долга в ближайшей перспективе – см. комментарий от 6 октября 2005 года. Очередное увеличение госрасходов вместе с рекордными ценами не нефть позволяют прогнозировать если не увеличение уровня избыточной рублевой ликвидности в среднесрочной перспективе, то сохранения его на высоком текущем высоком уровне. Кроме того, мы считаем, что сейчас взаимосвязь рублевого рынка и рынков базовых активов работает только в одностороннем порядке – рынок рублевого долга растет при благоприятной конъюнктуре рынков базовых активов, практически игнорируя ухудшение конъюнктуры последних. По нашему мнению, это объясняется возросшей долей российских инвесторов в первом эшелоне, которые в меньшей степени склонны к активным спекулятивным/арбитражным операциям между рынками. На рынок давит огромный навес избыточной «российской» рублевой ликвидности, которая может быть реинвестирована преимущественно внутри страны .

В силу этого, мы рекомендуем наращивать позиции в длинных выпусках при локальных продажах бумаг. Вероятней всего, рынок в ближайшие несколько дней будет достаточно волатильным, но в более долгосрочной перспективе можно ожидать дальнейшего снижения доходности ОФЗ. Отдельно стоит отметить выпуск ОФЗ 46005. Длина (12 лет) и отсутствие купонов (простая, а не эффективная доходность к погашению) делает этот выпуск привлекательным и для стратегических инвесторов с длинными пассивами, которым необходимо минимизировать риск реинвестирования (амортизация/купоны), и для спекулятивно настроенных инвесторов. При стабильном или растущем рынке (что нам представляется наиболее вероятным развитием ситуации) кривая доходности длинных госбумаг в дальнем конце кривой доходности будет иметь плоский вид. Мы рекомендуем ОФЗ 46005 к спекулятивной покупке.

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Нахождение доходности длинных US Trys на максимальном уровне с марта 2005 г. и мощное укрепление курса доллара на мировом рынке способствовали росту спроса на облигации. Доходность 10Y UST все-таки к концу вчерашнего дня пробила обратно – уже вниз – отметку 4.60% годовых и сегодня достигла уже 4.55% годовых. Таким образом, можно пока констатировать, что сильный уровень сопротивления для 10Y UST 4.60% годовых пока устоял и рынок продолжает консолидироваться около него.

В итоге, суверенные еврооблигации РФ неплохо подросли. Россия-30, открывшись вчера около 110.375-110.500, подросла к концу вчерашнего дня до 110.750-110.8125. Сегодня цена поднялась до 110.875-111.000. Спрэд сохраняется около 118-120 б.п. Среди корпоративных еврооблигаций лидерами роста стали длинные евробонды Газпрома (2013, 2034), выросшие на 3/4-1 п.п. Напомним, что в конце прошлой недели эти выпуски падали на 1.5-2.5 п.п.

Если в последние 2-3 недели мы рекомендовали активно покупать спрэд Россия-30 к 10Y UST, то в настоящий момент мы полагаем, что прямые покупки Россия-30 так же выглядят привлекательными, т.к. мы полагаем, что доходность 10Y UST в ближайшие недели снизится с нынешних уровней до уровня 4.40% годовых, либо сохранится на текущем уровне. Мы не видим причин для дальнейшего роста доходности 10Y UST в ближайший месяц.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Мы рекомендуем покупать еврооблигации Алроса-14, которые остаются существенно недооцененными относительно Газпром-13. С учетом усиления госконтроля в компании Алроса спрэд Алроса-14 к Газпром-13 может сузиться минимум на 50 б.п. в ближайшие месяцы, поэтому мы рекомендуем Алроса-14 к покупке. Смотрите специализированный обзор МДМ-Банка на эту тему «Евробонды ALROSA 2014» от 28 июня 2005 г.

Мы советуем инвесторам больше внимания в 2005 г. уделить рынку CLN. Данные инструменты имеют дюрацию около 1 года, а спрэды к 1Y Libor находятся в диапазоне 200-500 б.п. Данный актив выглядит крайне привлекательным в условиях потенциально агрессивного роста краткосрочных ставок в США, а крайне высокие спрэды ( в 1.5-2- раза выше, чем у корпоративных еврооблигаций РФ) компенсируют риск низкой
ликвидности данных активов.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

АЛРОСА

Газпром

Россия

Контакт-центр