Динамика базовых активов

Вслед за выходом данных по безработице в пятницу американский долговой рынок продемонстрировал энергичное снижение, которое продолжилось и на вчерашних торгах. В результате доходность 2-летних Treasuries достигла 2.81%, 10-летних – 4.22%. Причиной движения 10-летних процентных ставок вверх на 15 б.п. за два дня стало число вновь созданных в октябре рабочих мест, превысившее все ожидания и составившее 337 тыс. При этом консенсус находился на уровне 175 тыс. Сентябрьские данные были пересмотрены в сторону повышения с 96 тыс. до 139 тыс. – практически до уровня консенсусных ожиданий, которые не подтвердились во время первой публикации.

Тот факт, что уровень безработицы в октябре вырос с 5.4% до 5.5% объясняется тем, что количество официально зарегистрированных безработных возросло и было воспринято рынком как признак повышения уверенности населения в возможности найти работу. Неожиданный сюрприз, преподнесенный американской экономикой, заставляет иначе взглянуть на перспективы процентных ставок в ближайшем будущем. Вряд ли теперь можно ожидать паузы со стороны ФРС, которая и ранее не демонстрировала неуверенности в американской экономике, а теперь имеет веский довод в поддержку своей позиции. Поскольку замедление экономического роста, согласно пересмотренным данным, оказалось меньше, чем казалось ранее, а экономика продемонстрировала способность создавать рабочие места несмотря ни на какие неблагоприятные факторы, мы пересматриваем свой прогноз повышения процентной ставки до 2.25% к концу года.

В отношении динамики доходностей Treasuries мы и ранее придерживались негативной точки зрения по итогам пятницы наша уверенность лишь возросла. По нашему мнению изменение прогнозов по процентной ставке на ближайший период еще не полностью отыграно рынком и завтрашнее заседание может стать поводом для продолжения негативной тенденции на рынке даже в случае дальнейшего роста цен на нефть. Октябрьский отчет стал своеобразным «водоразделом», после которого осталось очень мало причин испытывать сомнения относительно восстановления американской экономики и ее способности создавать рабочие места.

Развивающиеся рынки

По итогам пятничной публикации спрэды развивающихся рынков незначительно сузились, поскольку евроблигации развивающихся стран не в полной мере повторили снижение базовых активов. EMBIG Spread в пятницу уменьшился на 2 б.п. По итогам вчерашней сессии спрэды подавляющего большинства сегментов остались неизменными на фоне умеренной торговой активности. По-видимому, инвесторы предпочли подождать завтрашнего заседания ФРС с тем, чтобы окончательно определиться относительно дальнейших перспектив рынка.

Российский сегмент

Поведение российских еврооблигаций мало чем отличалось от других сегментов рынка: в пятницу суверенный спрэд сузился на 3 б.п. до 237 б.п. – январского минимума. Однако это вряд ли можно назвать достижением нашего рынка, поскольку стало следствием недостатка ликвидности на фоне обвала базовых активов. На вчерашних торгах спрэд увеличился на 1 б.п. до 238 б.п.

Россия-30 опустилась до 100.25-100.375%, расширив собственный спрэд по сравнению с закрытием в четверг лишь на 1 б.п. При этом котировки за два последних торговых дня снизились на 156 б.п., а доходность выросла на 15 б.п. до 6.8%. Остальные суверенные выпуски существенно потеряли в ликвидности, в связи с чем довольно трудно определить рыночный уровень. Тем не менее, наиболее вероятно, что масштабы снижения их доходностей будут аналогичны России-30.

В корпоративном и банковском секторе рынка произошло обычное в таких случаях исчезновение ликвидности. Снижение котировок составило от 25 б.п. в случае с ВТБ-11 до 100 б.п. в случае с Газпромом-13, который вчера закрылся по цене 115.75-116.75%. Вместе с тем большинство выпусков по сути еще не успели отреагировать на движение рынка базовых активов в последние дни и, скорее всего, сделают это уже после завтрашнего заседания ФРС.

Учитывая изменение рыночной конъюнктуры в последние дни, мы рекомендуем инвесторам воздерживаться от операций на рынке, считая, что в ближайшие дни может сформироваться привлекательная возможность занять длинные позиции в корпоративном секторе рынка. Судя по динамике спрэдов, еврооблигации либо не отреагировали на динамику Treasuries обычным для себя образом, либо сделали это в новом варианте. Мы все же склоняемся к мнению о том, что наблюдаемая последние два дня динамика спрэдов является следствием разницы в ликвидности рынков базовых активов и еврооблигаций, и придаем высокое значение рискам увеличения премии в ближайшем будущем.

Принимая во внимание слабые надежды на поддержку со стороны базовых активов в будущем, возможно, имеет смысл обратить внимание на банковские бумаги, которые при своей невысокой дюрации предлагают привлекательную доходность на уровне 8.75-9% и даже с учетом низкой ликвидности могут позволить абстрагироваться от восходящего тренда процентных ставок в США.

комментарий