Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[09.10.2007]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия
Стратегия внутреннего рынка

Понедельник на рынке рублевых облигаций начался с покупок; интерес инвесторов вновь сосредоточился на выпусках первого эшелона. Динамику лучше рынка продемонстрировали облигации Газпрома, из которых наибольшим спросом пользовался выпуск Газпром-8. Однако покупки рублевых облигаций пока не носят агрессивного характера, и инвестиционная активность остается невысокой. Вероятно, многих настораживает все еще высокий уровень ставок денежного рынка и отсутствие на долговом рынке иностранных инвесторов. Вместе с тем, с учетом объема бюджетных расходов, запланированных до конца года, сложно поверить, что ставки денежного рынка будут держаться на уровне 6.0% в течение ближайших недель. На наш взгляд, текущая рыночная ситуация предоставляет инвесторам отличный шанс пополнить портфели рублевых облигаций привлекательными с точки зрения соотношения «кредитное качество – доходность» обязательствами.

В ближайшие недели наиболее востребованными могут стать инструменты, вошедшие в обновленный Ломбардный список Банка России (подробнее см. наш отчет «Ломбардный список Банка России: последние изменения» от девятого октября). На наш взгляд, наиболее интересные инвестиционные возможности в настоящее время представляют корпоративные облигации Уралсвязьинформ-6, Уралсвязьинформ-7, Северо-Западный Телеком-3, Северо-Западный Телеком-4, ЦентрТелеком-4, ЦентрТелеком-5, ВБД-2, Мосэнерго-1, ТМК-3. В сегменте банковских долговых обязательств наиболее привлекательными для покупок мы считаем ТрансКредитБанк-1, ТрансКредитБанк-2, УРСА Банк-5, а также второй, третий и четвертый выпуски облигаций ХКФ Банка.

Стратегия валютного рынка

Курс рубля по отношению к доллару сегодня может несколько снизиться в связи с укреплением американской валюты на мировых рынках. Ставки российского денежного рынка остаются повышенными: ставка overnight составляет 6%, а межбанковская ставка однодневного РЕПО под залог ОФЗ чуть ниже этого уровня. Объем аукционов РЕПО Банка России сократился вчера лишь незначительно – до 50 млрд руб. Однако мы ожидаем, что ставки снизятся: американские рынки вчера были закрыты в связи с праздником, а ликвидность от значительных продаж долларов в пятницу дойдет до российского денежного рынка только сегодня. В целом, внешнеторговые операции в настоящий момент не приводят к увеличению уровня ликвидности, так как большая часть профицита поглощается Стабилизационным фондом, а движение средств по счету движения капитала остается сбалансированным. Однако расходование бюджетных средств в октябре еще не стало значительным, и когда это произойдет, ситуация с ликвидностью на российском денежном рынке улучшится.

Банковская система Казахстана: последние события

За последние несколько дней в банковском секторе Казахстана произошло несколько важных событий. Национальный Банк Казахстана (НБК) в пятницу опубликовал заявление, в котором осудил «иностранных спекулянтов», действия которых вызывают сильную волатильность на рынке CDS на риск казахстанских банков. По всей видимости, участниками рынков акций и облигаций это заявление было расценено как устная интервенция регулятора – котировки акций Банка Альянс и Казкоммерцбанка несколько выросли с исторических минимумов, а спрэды их долговых обязательств сузились на 50-70 б. п. (при небольших объемах торгов). Тем не менее, по нашему мнению, снижению волатильности спрэдов в секторе послужило бы (или еще послужит) объявление НБК о конкретных мерах для поддержания ликвидности банковской системы и установлении четких критериев для предоставления поддержки отдельным финансовым институтам.

Альянс Банк (Ba2/BB-) провел в пятницу телеконференцию, где был сделан ряд интересных сообщений.

• Отток средств со счетов клиентов банка с конца августа составил USD225 млн, или 12% совокупного объема депозитов. Новость негативна для банка и подтверждает тезис о том, что база фондирования по крайней мере некоторых банков Казахстана может серьезно пострадать из-за перераспределения источников внутри системы.

• Представители Альянс Банка сообщили, что банк располагает достаточным запасом ликвидности благодаря имеющимся активам, чтобы погасить синдицированные кредиты объемом USD1 млрд, срок погашения которых наступает с ноября по апрель. Сообщение, в принципе, положительно с точки зрения краткосрочной ликвидности (в отчетности банка соотношение краткосрочных активов к заимствованиям достаточно сбалансировано), однако это также означает, что банк может испытывать сложности в пролонгировании синдицированных кредитов.

• Банк рассматривает возможность обратного выкупа своих акций и облигаций. Как правило, масштабный выкуп облигаций оказывает поддержку котировкам долговых инструментов, однако осуществить этот шаг, банку потребуется изъять необходимые средства из основной деятельности.

• Существенная негативная новость – представители банка сообщили, что если клиенты банка отзовут депозиты еще на сумму USD83 млн, это приведет к нарушению ограничительных условий некоторых кредитных соглашений (в частности, соотношение кредитов к средствам на счетах клиентов). Согласно комментариям банка, нарушение условий не приведет к досрочной выплате кредитов, но ограничит доступ Альянс Банка к новым заимствованиям. Поскольку перераспределение источников финансирования внутри казахстанской банковской системы продолжается и возможно понижение кредитных рейтингов некоторых банков страны, мы можем услышать подобные сообщения и от других финансовых институтов. Необходимость досрочного погашения синдицированных кредитов может существенно изменить графики погашения некоторых банков и стать негативным фактором для состояния ликвидности.

Агентство S&P завершило в понедельник пересмотр суверенного рейтинга Казахстана. Рейтинг был понижен на одну ступень (как и ожидалось), а прогноз по рейтингу остался «стабильным», что является благоприятной новостью. Теперь можно ожидать рейтинговых действий в отношении отдельных банков, так как именно проблемы финансовых институтов с рефинансированием заставили агентство пересмотреть рейтинг страны. Кроме того, в пресс-релизе S&P сообщается, что «рейтинги могут вновь оказаться под давлением, если реакция регуляторов окажется недостаточной, чтобы предотвратить дальнейшее распространение волны недоверия». Это означает, что банковская система страны столкнулась с кризисом доверия, и Агентство РК по регулированию и надзору финансового рынка и финансовых организаций и НБК должны принять меры, чтобы предотвратить отток депозитов из частных банков. Банк ТуранАлем объявил о завершении секьюритизации выпуска облигаций, обеспеченных диверсифицированными платежными правами (DPR) объемом USD750 млн, что является положительной новостью для банка. Следует отметить, что поступления от этой эмиссии не могут быть использованы для рефинансирования долга банка (по нашим подсчетам, его потребности в рефинансировании краткосрочных внешних заимствований составляют USD1.7 млрд). Успешное размещение, безусловно, является позитивным для краткосрочной ликвидности Банка ТуранАлем.

Монетка объявляет об изменении состава акционеров

Как сообщается в пресс-релизе торговой сети Монетка, в состав акционеров компании вошли С. Ломакин и А. Хачатрян, бывшие совладельцы сети Копейка (каждому из них принадлежало около 10% акций сети гипермаркетов до выкупа акционерами группы УралСиб). Новые акционеры получили около 25% акций Монетки; из пресс-релиза можно сделать вывод, что они были оплачены путем передачи объектов торговой недвижимости в Московской области (т. е. не за наличный расчет). После завершения сделки, по сообщению компании, количество торговых объектов в сети увеличится до 140. В пресс-релизе отсутствует какая-либо информация о дополнительной финансовой поддержке со стороны новых владельцев акций, однако факт появления акционеров, имеющих богатый опыт работы в отрасли, скорее всего, позитивно повлияет на оценку инвесторами перспектив исполнения оферты по облигациям компании 15 ноября. Выпуск Монетка-1 (1 млрд руб.) торгуется на уровне 99.5 при широком спрэде между котировками на покупку и продажу; доходность к оферте составляет около 15.5%.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: