Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[09.10.2007]  Банк Москвы    pdf  Полная версия
Внутренний рынок

Еще один неактивный день

В понедельник на внутреннем рынке по-прежнему наблюдалась невысокая торговая активность. Общий торговый оборот составил 12.5 млрд руб. из которых 2.3 млрд руб. пришлось на исполнение оферты по второму выпуску УралВагонЗавода (УВЗ). При этом остальные 10.2 млрд руб. в значительной степени были «достигнуты» за счет крупных единичных сделок. Котировки большинства облигаций, которые можно назвать ликвидными, двигались без четко выраженной динамики. В то же время, большинство ОФЗ закрылось в плюсе. Облигации выпуска Газпром-A4 с погашением в феврале 2010 г. вчера прибавили 0.01% в цене, доходность снизилась до 7.11% (-1 б.п.).

Ситуацию на российском денежном рынке можно охарактеризовать как относительно стабильную, но по-прежнему двойственную: ставки overnight на МБК держались на уровне около 6%; при этом ЦБ вновь пришлось предоставить коммерческим банкам около 50 млрд руб. через аукционы прямого РЕПО.

Нам бы хотелось отметить прошедшее вчера исполнение оферты по выпуску УВЗ. Несмотря на то, что эмитент второго (!) эшелона выставил дополнительную полугодовую оферту и повысил ставку купона до 10.1% с текущих 9.35%, он также не смог избежать общей участи. УВЗ пришлось выкупить около 78% всего объема выпуска (2.35 млрд руб. по нашим оценкам). Новый уровень ставки по купону, на наш взгляд, является адекватной оценкой кредитным рискам эмитента даже с учетом текущей ситуации на рынке. Мы считаем, что первый выпуск облигаций компании с текущей доходностью около 11.35% к погашению в сентябре 2008 г. представляет хорошую возможность для покупки - текущий спрэд к кривой ОФЗ составляет около 550 б.п. По нашим оценкам, справедливый спрэд должен быть не более 400 б.п.

Мы ожидаем, что в ближайшее время настроения на внутреннем рынке слегка улучшатся на фоне относительно стабильной ситуации на денежном рынке и неожиданно сильных данных по американскому рынку труда, которые можно рассматривать как свидетельство того, что другого «витка» кризиса subprime не будет. Тем не менее, мы пока не ожидаем устойчивого возвращения интереса к покупкам облигаций emerging markets (еврооблигациям и рублевым облигациям со стороны нерезидентов), особенно в части банковских бумаг, так как по-прежнему существует слишком большая неопределенность как вокруг дальнейшего развития ситуации на международных кредитных рынках, так и вокруг экономики США и монетарной политики ФРС.

Внешние долговые рынки

В центре внимания протокол заседания ФРС

В понедельник на внешних рынках активности практически не было из-за празднования дня Колумба в США. Среди ключевых событий этой недели мы хотели бы отметить протокол сентябрьского заседания Комитета по открытым рынкам (публикуется сегодня вечером), выход первых инфляционных показателей за сентябрь – индексов экспортных и импортных цен (в четверг) и индекса цен производителей в пятницу) – а также данные по объемам розничных продаж за сентябрь как показатель потребительской активности и индекс потребительской уверенности Мичиганского университета за октябрь (публикуются в пятницу).

Публикация протокола встречи представляет большой интерес для участников рынка, т.к. она может частично прояснить аргументы, которыми руководствовался FOMC при принятии решения о снижении процентных ставок. Данные по инфляции также представляют высокую важность.

С утра кривая доходностей us-treasuries выглядит следующим образом: двухлетние бумаги торгуются с доходностью 4.08 % годовых (без изменений по сравнению с закрытием пятницы), пятилетние – с доходностью в 4.34 % годовых (нулевое изменение), доходность десятилетних UST составила 4.64% годовых (нулевое изменение), тридцатилетних – 4.87 % годовых (+1 б. п.).

Emerging Markets

Еврооблигации «Россия-30» сейчас торгуются на уровне 111.813/112.313 % от номинала с доходностью 5.81 % годовых и спрэдом к UST-10 на уровне 117 б. п..

Торговые идеи

Обновление наших рекомендаций

На рынке рублевого долга сохраняется нестабильная ситуация. Несмотря на то, что мы наблюдаем определенный спрос со стороны инвесторов, рынок все еще слаб и находится на грани потери баланса. Мы продолжаем видеть периодические распродажи, которыми инвесторы могут воспользоваться для пополнения своего портфеля подешевевшими бумагами.

Наш основные рекомендации:

- Выпуск OГК-2 торгуется с доходностью к оферте более 9.2%. При этом, на прошлой неделе Газпром получил контроль над компанией и теперь является держателем 56% акций OГК-2. В планах Газпрома сохранить контрольный пакет. Текущий спрэд выпуска OГК-2 к кривой доходности Газпрома превышает 200 б.п., поэтому мы считаем, что данный выпуск в дальнейшем должен показать динамику лучше рынка. Более того, бумаги OГК-6 и Пермьэнерго, которые, по нашему мнению, обладают более низким кредитным качеством, торгуются на уровнях 9.9% и 8.8% соответственно. Справедливый спрэд доходности OГК-2 к кривой Газпрома, по нашим оценкам, не должен превышать 100 б.п.

- Среди наиболее выдающихся выпусков в секторе машиностроения мы отмечаем несколько выпусков, каждый из которых может быть в той или иной степени отнесен к разряду квазисуверенного долга. Мы рекомендуем к покупке облигации УВЗ-1 (100% акций принадлежит государству), облигации Сатурн-1 (скоро будет интегрирован в авиастроительный холдинг), МАльянс-1 (поручителем по выпуску является СП, 51% которого принадлежит государству).

- выпуски БРС торгуются в диапазоне 12.7-14.9%. Несмотря на все те трудности, с которыми банку пришлось столкнуться за последние несколько месяцев, мы считаем, что банк заслуживает более низких процентных ставок. Среди основных характеристик, выделяющих облигации БРС на фоне бумаг других банков, можно назвать высокие рейтинги и возможность репования облигаций банка в ЦБ, т.к. облигации БРС включены в ломбардный список. До тех пор пока бумаги БРС торгуются по высокой доходности, мы ожидаем, что банки 2-3 эшелонов столкнутся со значительными трудностями при размещении выпусков на внутреннем рынке.

- Бумаги еще одной «дочки» Газпрома – Салаватнефтеоргсинтез - СНОС-2 торгуются с доходность к погашению на уровне 9.7-9.9%, с премией в 270-290б.п. к облигациям Газпрома.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: