Rambler's Top100
 

Альфа-Банк: Еженедельный обзор рынка облигаций


[09.10.2006]  Альфа-Банк    pdf  Полная версия
ДЕНЕЖНЫЙ И ВАЛЮТНЫЙ РЫНКИ

Конъюнктура рынка
В начале прошлой недели поддержка курсу рубля поступила со стороны рынка FOREX, где европейская валюта укрепляла позиции перед заседанием ЕЦБ по ставкам. Однако после повышения ставки на 25 б.п., до 3,25% годовых, евро вновь стало терять позиции против доллара – последней каплей стали данные по рынку труда в США, которые привели к снижению курса европейской валюты до 1,26 $/евро и рубля до 26,82 руб/$. Банк России вернулся на валютный рынок с поддержкой доллара – после публикации умеренных данных по инфляции в сентябре озабоченность вновь стало вызывать чрезмерное укрепление российской валюты. Ставки МБК на фоне начала месяца опустились ниже 3% годовых, несмотря на большой объем размещений на первичном рынке.

Наши ожидания
Ожидания роста курса российской валюты ослабевают – Банк России снова вышел на рынок, чтобы не допустить чрезмерного укрепления рубля, а на рынке FOREX евро продолжает терять позиции. Пробиты важные технические уровни сопротивления на $/евро, что позволяет ожидать дальнейшего снижения евровалюты. На этой неделе участники валютного рынка будут прислушиваться к высказываниям Ж.К. Трише на выступлении перед Европарламентом в Брюсселе и конференции Банка России в Дрездене, следить за инфляцией в Германии и Франции. В США выйдут данные по торговому дефициту и протокол прошлого заседания ФРС с комментариями. Ставки МБК останутся в р-не 3% годовых до пятницы, в пятницу ситуация с ликвидностью ухудшится в преддверии налоговых выплат, запланированных на понедельник.

РЫНОК РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Конъюнктура рынка
Несмотря на начало месяца и улучшение ситуации на денежном рынке, в секторе рублевого долга на прошлой неделе преобладали продажи. Большой объем размещений – 30 млрд руб по номиналу – вынуждал инвесторов сокращать позиции в уже имеющихся бумагах. В частности, перед размещением облигаций АИЖК, ОГК-5 давлению подверглись облигации 1-го эшелона и энергетического сектора. Кроме того, в начале октября наблюдалсиь продажи облигаций телекоммуникационных компаний. Инвесторы решили зафисировать прибыль по бумагам после недавнего повышения их рейтингов агентством S&P.

Вторым фактором давления на цены стала смена ожиданий относительно возможного укрепления рубля до конца текущего года. Если данные по инфляции за август и немедленная реакция ЦБ вызвали надежду на укрепление рубля в пределах 30 коп к декабрю 2006 г, то инфляционные данные за сентябрь оказались в пределах официальных прогнозов. Более того, ЦБ, практически не участвовавший в валютном рынке в течение всего сентября, в последнюю неделю вышел с покупкой валюты (на сумму $5,6 млрд), тем самым дав понять, что его позиция по вопросу удержания инфляции не столь жесткая, как предполагали участники рынка.

Тем не менее, характер первичных размещений свидетельсвтует о том, что в перспективе 1-2 месяцев инвесторы ожидают постепенного снижения доходностей. Спрос на новые выпуски, несмотря на блокировку средств, остается высоким, а итоги размещений – лучше предварительных прогнозов организаторов.

Более того, значительный интерес участников рынка сконцентрирован в облигациях 3-го эшелона с доходностью выше 10% годовых. Это связано с тем, что в отличие от «голубых фишек», демонстрировавших ценовой рост, начиная с середины августа, менее ликвидные выпуски еще не отыграли произошедшее улучшение конъюнктуры, что привело к расширению спредов между 3-им и 1-ым эшелонами. Инвесторы ожидают сокращения разницы в доходностях до конца года, активно покупая облигации 3-го эшелона на первичном рынке. Окончание размещений способствовало возвращению части незадействованнх средств на первичный рынок. Начиная с четверга в секторе рублевого долга наблюдалась коррекция цен вверх.

Наши ожидания
Текущая неделя будет бедна первичными размещениями (интересным представляется лишь размещение ФСК-4 на сумму 6 млрд руб), что позволит инвесторам обратить внимание на вторичный рынок. Хотя общий настрой остается скорее позитивным, не исключена смена настроений в случае неблагоприятных сигналов со смежных рынков. В частности, резкое обесценение рубля против доллара в начале недели может помешать участникам рынка активизировать покупки. Тем не менее, на вторичном рынке мы сохраняем рекомендацию по покупке облигаций телекоммуникационного сектора, рейтинги которых были повышены в конце сентября (УРСИ, ВТ, СЗ Тел). Хотя часть участников рынка на прошлой неделе провела фиксацию прибыли по этим бумагам, мы считаем их по-прежнему недооцененными, а на фоне выходящей сейчас полугодовой отчетности (многие «телекомы» показывают хорошие результаты работы) фиксация прибыли в этом секторе преждевременна.

На первичном рынке в этот период состоится размещение облигаций ФСК 4-го выпуска. Организаторы прогнозируют размещение выпуска со спредом 90-120 б.п. к кривой ОФЗ. Учитывая, что доходность ОФЗ 46002 с близкой дюрацией составляет сейчас 6,24% годовых, то при размещении ФСК организаторы будут ориентироваться на диапазон 7,15- 7,5% годовых. При этом, размещение по доходности ниже 7,2% годовых на 5 лет представляется маловероятным, учитывая, что 2-ой выпуск эмитента (дюрация 3,2 года) торгуется под 7,13% годовых.

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Конъюнктура рынка
Прошлая неделя практически не принесла рынку новых идей – все ожидали ключевых данных по экономике США, но реакция оказалась сдержанной – неофициальные данные от независимого агентства ADP еще в среду сообщили о том, что ситуация на рынке труда продолжает ухудшаться, поэтому пятничные официальные данные не удивили участников рынка. К тому же опубликованные данные были противоречивы – уровень безработицы в США снизился с 4,7% до 4,7%, а количество рабочих мест в непроизводственной сфере увеличилось на 51 тыс вместо ожидавшихся 120 тыс. В результате в среду доходность 10-летних КО США опускалась ниже 4,56% годовых, а в пятницу отыграла обратно, закрывшись на уровне почти 4,7% годовых.

Суверенный бенчмарк Россия-30 в течение последнего месяца торгуется в узком диапазоне 111,5-112% от номинала, ликвидность в корпоративном сегменте еврооблигаций остается невысокой. Котировки демонстрируют устойчивость к изменениям на рынке базовых активов, как положительным, так и отрицательным, реагируя за счет расширения и сужения спреда. Так, в середине недели спред Россия-30 к 10-летним КО США достигал 120 б.п., а к концу недели составил 111 б.п. Уровень цен на бразильском рынке долга восстановился, так как назначение второго тура выборов было позитивно воспринято инвесторами – они надеются, что оппозиционный кандидат будет вести более взвешенную экономическую политику, чем Хосе Инасио Лула да Силва.

На рынке российского суверенного долга сохранится боковой тренд – ожидания участников рынка по поводу ставок сформированы, и протокол прошлого заседания ФРС и Бежевая книга, скорее всего, не принесут сюрпризов. Игроки будут ждать следующей недели, когда будут опубликованы ключевые данные по инфляции в США.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: