ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Заявки на выдачу закладных по ипотеке на прошлой неделе превысили прогноз и достигли максимального значения с января. Заметно подешевевшая недвижимость и снизившиеся на прошлой неделе ставки стимулировали повышенный спрос на ипотеку и кредиты. Американцы хотят воспользоваться моментом и выгодно занять средства, которые в дальнейшем пойдут либо на покупку жилья, либо на рефинансирование старых долгов. Индекс обращений на выдачу кредитов от Ассоциации ипотечных банкиров вырос на 8.1% - до 656.5. Сильный рынок труда и растущие зарплаты на фоне низких цен на недвижимость могут благоприятно отразиться на продажах жилья в ближайшем будущем.

Базовые активы

Ралли на фондовом рынке США вновь оказало давление на казначейские обязательства. Напряженность отношений с Китаем и угрозы последнего продать портфель treasuries в случае применения торговых санкций усилили давление на treasuries. Итоги прошедшего аукциона по продаже 10-летних выпусков ($13 млрд) показали снижение спроса на гособязательства Штатов: нерезиденты купили всего 32.1% выпуска, тогда как на предыдущем аукционе эта цифра составляла 87.5%.

Развивающиеся рынки

"Аппетит" инвесторов к риску восстанавливается по мере отсутствия негативных новостей от рынка недвижимости США. Спрэды EM, которые еще неделю назад находились на годовых максимумах (226б.п.), вчера сократились в среднем до 194(-18) б.п. Тем не менее, в случае сохранения стабильной ситуации, рисковые долги имеют потенциал сокращения спрэдов на 10-25 б.п.

Рынок рублевых облигаций

Локальный долговой рынок демонстрирует смешанную динамику, в бенчмарках изменение цен минимально. По-прежнему основной спрос сосредоточен в high yield, которые выглядят привлекательно на фоне сокращения спекуляций в выпусках первого уровня.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Рублевая ликвидность сегодня составила 992.8(+17.5) млрд руб. Остатки на корсчетах снизились до 483.2(-1.6) млрд руб., тогда как депозиты банков в ЦБ прибавили до 509.6 млрд руб. Ставки денежного рынка вчера находились в широком диапазоне, однодневные МБК обходились под 2.5-3.5%, сегодня утром ставки сохраняются на тех же уровнях. Первые уплаты налогов начнутся лишь с 15 августа, первичный рынок облигаций привлечет до конца текущей недели всего 2.56 млрд руб. Ставки LIBOR за минувший день немного поднялись на дальнем конце кривой: 3- месячная ставка составляет 5.36%, 12-месячная - составляет 5.16%. Динамика российских NDF осталась прежней. Краткосрочные ставки поднялись до уровня 3%, премия по долгосрочным контрактам осталась неизменной (4-5%).

Инвестиции: фокус на ликвидность

Локальный долговой рынок демонстрирует смешанную динамику, в бенчмарках изменение цен минимально. По-прежнему основной спрос сосредоточен в high yield, которые выглядят привлекательно на фоне сокращения спекуляций в выпусках первого уровня. В секторе государственных выпусков видимых изменений не произошло. В условиях избытка рублевой ликвидности инвесторы перекладываются в дальние ОФЗ, сокращая позиции в выпусках с погашением до 3-х лет. В корпоративных "фишках" продолжается боковое движение, лишь в некоторых бумагах энергетических компаний наблюдаются покупки: кривая ставок ФСК "ЕЭС" поднялась на 5 б.п., небольшие по объему покупки прошли в ряде ТГК. В дальнейшем ситуация будет определяться в основном локальными факторами. Конъюнктура внешних долговых рынков вряд ли будет существенно влиять на котировки рублевых выпусков. Таким образом, в течение 2-3 недель ожидаем бокового движения на рынке, а при удачном стечении факторов - слабого ценового роста.

Инвестиции: фокус на доходность

Выпуски вне первого "эшелона" стали лидерами по оборотам. Сокращение объемов спекуляций с бенчмарками лишь усиливает приток ликвидности в высокодоходные долги. По мере заполнения спроса в сегменте доходности 8-9% участники рынка обращают внимание и на более доходные выпуски (Евросеть 2, Промтрактор, Группа "Черкизово" и др.). Мы считаем сектор high grade будет выглядеть наиболее интересно вплоть до конца месяца. Увеличившаяся ликвидность в секторе позволяет реализовать краткосрочные торговые идеи.

Инвестиционные идеи

УК Кора. Слияние с группой "Холидей" должно привести к снижению доходности по выпуску до уровня 10.60% (-200 б.п.), к тому же, высокий купон, установленный по выпуску, является одним из самых высоких в секторе торговли.

Нижне-Ленское 3. Выпуск торгуется шире по спрэду относительно дебютного выпуска. Справедливый спрэд оцениваем на уровне 650 б.п., потенциал снижения доходности оцениваем в 40-50 б.п. от текущих цен.

Томская область 2. Выпуск имеет больший спрэд к ОФЗ относительно 3-го и 4-го выпуска эмитента. Более того, погашение в октябре текущего года делает выпуск привлекательным для инструмента инвестирования в летний период.

АПК-Аркада 3. Выпуск имеет спрэд к ОФЗ на уровне 850 б.п., тогда как предыдущие выпуски эмитента торгуются со спрэдом не более 800 б.п., который, на наш взгляд, является справедливым. Потенциал снижения доходности по 3-му выпуску эмитента оцениваем на уровне 13.1%.

МастерБанк 2. Премия за вхождения выпуска МастерБанк 3 в котировальный список "А1" ММВБ на наш взгляд слишком завышена. Адекватный спрэд между двумя выпусками эмитента оцениваем на уровне 150 б.п., справедливая доходность по выпуску составляет 10.4%.

Амурметалл 2. Необоснованно широкий спрэд к аналогичному по дюрации выпуску Мечел 2. Справедливый спрэд к ОФЗ оцениваем на уровне 270 б.п. или 130 б.п. к Мечел 2. К тому же, это предполагает сокращение доходности по выпуску Амурметалл 1 на 10-15 б.п.