Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

На рынке КО США вчера наблюдалось ралли, явившееся следствием итогов доразмещения UST10 на $19 млрд. Показатели аукциона оказались рекордными: спрос превысил предложение в 3,28 раза, в том числе иностранные банки приобрели порядка 44% эмиссии (тогда как средний показатель составляет 28%). Это является подтверждением наблюдающейся последнюю неделю тенденции «бегства в качество». Также спрос на безрисковые активы обусловлен сменившимися заявлениями властей: если в июне мы неоднократно слышали заявления о скором восстановлении мировой экономики, то вчера на саммите «восьмерки» звучали слова, что необходимости продолжения мероприятий по ее стимулированию, поскольку риски неопределенности остаются высокими. В итоге доходность 10-летнего выпуска упала на 15 б.п. – до 3,31% годовых. Сегодня Казначейство проведет размещение 30- летнего выпуска на $11 млрд.

Российские еврооблигации отреагировали на продолжающееся падение нефтяного рынка. После снижения цены Brent ниже $60/баррель суверенный бенчмарк Rus-30 опустился в цене до 98% (-0,44%), что соответствовало росту доходности до 7,86% (+8 б.п.). Поскольку одновременно на американском долговом рынке наблюдалось ценовое ралли, спред Rus-30 к UST-10 разъехался на 23 б.п., составив 455 б.п. В секторе корпоративных еврооблигаций характер торгов был обусловлен поступающими корпоративными новостями. Так ТМК-11 выросла в цене до 90/90,5% от номинала (+2,9%) после сообщения эмитента о готовности выкупить облигации на этом уровне у инвесторов, которые не дадут согласие на нарушение ковенантов по выпуску. Также активность отмечалась в облигациях Евраза, также прибавивших в цене, после появления новости о планах компании по размещению конвертируемых еврооблигаций и GDR суммарно на $900 млн.

Рублевые облигации

На рублевом долговом рынке вчера проходило размещение 63-го выпуска облигаций Москвы. По итогам аукциона эмитент разместил бумаг на 3,64 млрд руб по номиналу при объеме эмиссии 15 млрд руб. Спрос превысил 10 млрд руб. Доходность выпуска составила 15,58% годовых. Еще порядка 2 млрд руб было доразмещено на вторичном рынке. В итоге объем выпуска в обращении сейчас составляет 5,64 млрд руб. Размещением данного займа Москва закрыла программу заимствований на этот год и не планирует новых размещений во втором полугодии.

Нереализованный на аукционе спрос вернулся на вторичный рынок, способствуя росту котировок уже обращающихся выпусков Москвы на 10- 40 б.п. Наиболее активно торговались Москва-45 (YTM 14,75%), Москва- 54 (YTM 15,05%) и Москва-62 (YTM 15,56%).

В корпоративном сегменте преобладали неактивные продажи, обусловленные продолжающимся ослаблением рубля к бивалютной корзине, падением нефтяного рынка и в целом негативным настроем на мировых финансовых рынках. Сделки были сосредоточены в облигациях Лукойла, последних выпусках РЖД. Также давление продавцов ощущалось среди облигаций телекоммуникационных компаний в связи с планами Вымпелкома и Дальсвязи по размещению новых выпусков. В противовес рынку вчера продолжились активные покупки в облигациях ГАЗа (+14,6% - до 55% от номинала) после сообщения о том, что компания получит госгарантий от государства на 20 млрд руб.

Макроэкономика

Банк России разрешил банкам включать в капитал 1-го уровня субординированные кредиты сроком не менее 30 лет

Величина субординированного займа с дополнительными условиями, включаемого в основной капитал, не может превышать 15% от его размера.

Также по данному кредиту предусматривается возможность досрочного погашения долга по инициативе банка-заемщика, но не ранее чем через 10 лет с даты его включения в основной капитала. В частности, досрочное погашение возможно, если кредит предусматривает условие о возможности повышения ставки в случае неосуществления банком досрочного погашения долга с установлением в договоре субординированного займа с дополнительными условиями параметров пересмотра процентной ставки в размере не более 100 б.п. или 50% от первоначальной ставки.

ЦБ вправе приостановить выплату основной суммы долга и/или процентов, если осуществление очередных платежей в пользу кредиторов приведет к возникновению оснований для осуществления мер по предупреждению банкротства.

Корпоративные новости

Evraz Group: масштабная реструктуризация; ПОЗИТИВНО

Вчера компания разместила конвертируемые еврооблигации на $600 млн. Срок обращения – 5 лет. Ставка купона – 7,25% годовых. Одновременно компания провела допэмиссию акций на $300 млн по цене $16,5/акцию. Конвертация бондов пройдет по цене $21,12/акцию (премия к GDR составляет 28%).

Из общего объема средств в $900 млн, порядка $400 млн равными долями (акции и облигации) было инвестировано мажоритарными акционерами – Романом Абрамовичем, Александром Абрамовым и Александром Фроловым.

Сделка Evrazа позитивно отражается на кредитном качестве компании, позволяя ей улучшить структуру долга, сократить краткосрочную задолженность. Как следствие, проведенные размещения «на руку» держателям еврооблигаций компании. В то же время, вновь размещенные бонды более чувствительны к колебаниям цен на акции компании. Таким образом, падение цен на акции Evrazа после проведенной допэмиссии приведет к падению цены конвертируемых бондов, позволив «не успевшим» инвесторам купить их значительно нижен номинала.

Помимо привлеченных средств, компания сообщила, что ВЭБ одобрил пролонгацию Evraz Group кредита на $1.8 млрд, выданного осенью 2008 г. Evraz также получил письмо от ВТБ, подтверждающее ведущиеся переговоры о продлении на 4 года кредита в размере 10 млрд руб (около $321 млн), срок погашения по которому наступает в октябре 2009 г.

При условии пролонгации этих кредитов, а также выплаты кредита Deutsche Bank (за счет неиспользованных средств кредитной линии ВЭБ), краткосрочная задолженность и текущая часть долгосрочной задолженности Evraz по состоянию на 30 июня 2009 г составили бы $1,66 млрд. Тем не менее, компания предупреждает, что с учетом текущей экономической ситуации и прогнозов компании, «существует вероятность, что на дату публикации консолидированной финансовой отчетности за 2009 год Evraz не будет полностью соответствовать финансовым ковенантам по ряду долговых инструментов».

ТМК предлагает изменить условия (ковенанты) займа LNP с погашением в 2011 г

Компания просит инвесторов разрешить изменить некоторые условия займа. В частности, – увеличить максимальную долю обеспеченной задолженности с 15% до 40%, а также внести некоторые изменения относительно ограничений американских «дочек».

Инвесторам, несогласным утвердить данные изменения, компания предлагает дополнительные оферты с дисконтом от номинала: 1) оферта до 21 июля – по цене 90% от номинала + 5% от номинала держателям, согласным на изменение ковенантов по выпуску 2) оферта до 31 июля – 87% от номинала + 3% от номинала держателям, согласным с изменением условия займа.

Компания готова потратить на выкуп до $425 млн, что соответствует выкупу еврооблигаций на $472 млн по номиналу (при проведении выкупа по цене 90% от номинала). Для осуществления выкупа LPN ТМК привлекает кредит в российском банке.

Вчера же S&P понизило рейтинг компании на одну ступень – до «В» с негативным прогнозом. В качестве оснований агентство указывает снижение спроса на трубы на внутреннем и внешнем рынках. Кроме того, ими прогнозируется, что соотношение долг/EBITDA по итогам 2009 г превысит 4.5х.

Москва разместила облигации 63-го выпуска под 15,58% годовых в объеме 3,6 млрд руб по номиналу

Участники рынка подали 76 заявок на сумму 10,25 млрд руб. На вторичном рынке эмитент доразместил облигации еще на 2 млрд руб, доведя объем в обращении до 5,64 млрд руб. Это размещение закрыло программу заимствований города на этот год.

Газпром нефть открыла книгу заявок на 3-ий выпуск облигаций объемом 8 млрд руб

Срок обращения выпуска – 7 лет с полугодовой выплатой купонного дохода. По займу предполагается 3-4-летняя оферта и ставка купона на уровне 15-15,75% годовых. Эмитент определит ставку купона на срок до оферты 10 июля. Формирование книги заявок продлится до 17 июля. Размещение выпуска на ФБ ММВБ пройдет 21 июля.

Обращающийся выпуск Газпромнефти торгуется с доходностью 13,9% годовых на 2 года. Премия за каждый год обращения составляет для облигаций 1-го эшелона порядка 100 б.п. Таким образом, размещение выпуска даже по нижней границе (что дает нам доходность 15,56% годовых) с 3-летней офертой предполагает премию не менее 50 б.п. Предварительное определение параметров выпуска (до закрытия книги заявок) позволяет инвесторам оценить привлекательность участия в размещении. Мы считаем интересным участие в выпуске с краткосрочным горизонтом инвестирования (не более 2-3 недель). Наблюдающиеся на смежных финансовых рынках тенденции выглядят достаточно опасно. Дальнейшее ослабление рубля и падение нефти могут вызвать отток нерезидентов, доля которых в новых выпусках (размещавшихся с апреля 2009 г) достаточно высока.