Российский долговой рынок

К пятнице оптимизм участников рынка несколько «развеялся», главным образом, под давлением понижательной динамики базовых активов, отреагировавших заметным ростом доходностей на очередную порцию макростатистики рынка труда, подтверждающее его укрепление. Хотя до массовых продаж рублевых бумаг дело еще не дошло, и существенного снижения котировок зафиксировано не было, в наиболее ликвидных выпусках активизировались инвесторы, желающие зафиксировать прибыль.

Результаты проходивших в пятницу доразмещений ОФЗ сложно назвать успешными. Даже несмотря на свои мизерные, по сравнению с обычными аукционами, масштабы не все аукционы прошли на уровне анонсированного предложения. В частности, наименее востребованными оказались бумаги серии 46018 – из доразмещаемых 61.55 млн. руб. на аукционе было приобретено бумаг только на 30 тыс. руб. Кроме того, 46018 больше остальных подешевели в пятницу (-10 б.п.). «Медвежий» настрой преобладал у участников рынка и в отношении бумаг серии 46020, в результате чего их котировки снизились на 7 б.п. относительно предыдущих торгов.

В корпоративных бумагах лидером по оборотам стал девятый выпуск Газпрома, по которому объем сделок составил более 1.2 млрд. руб. Вместе с тем оттенок столь высокой торговой активности был скорее «sale», чем «buy», в результате чего Газпром-9 закрылся, подешевев почти на 5 б.п.

В целом же по сегменту динамика торгов оставалась разнонаправленной, среди тех, кто оказался «в плюсе» можно выделить выпуски ОГК-6 (+5 б.п.), МОЭСК-1 (+9 б.п.), АИЖК-9 (+20 б.п.), Магнит-2 (+27 б.п.), Девелопмент Юг (+12 б.п.). В субфедеральных бумагах незначительную коррекцию мы наблюдали в выпусках Москвы и Московской области. В частности, МосОбл-6 (-3 б.п.), МосОбл-7 (-10 б.п.), Мгор-39 (-10 б.п.)

Новая неделя возвращает участников рынка в сегмент первичного рынка – общий объем анонсированного предложения составляет 24.5 млрд. руб., «наиболее урожайными» на новые аукционы обещают стать вторник (3 выпуска на 11.5 млрд. руб.) и четверг (5 выпусков на 10 млрд. руб.). В свете этого, торговая активность вторичного сегмента может несколько снизиться. Кроме того, мы ожидаем, что желание участников зафиксировать прибыли вполне может усилиться. С одной стороны, в рамках подготовки портфелей к новым аукционам, а с другой – на волне негатива с рынка базовых активов.

Торговые идеи

Рублевые облигации

• УМПО-2 - облигации УМПО достигли нашего целевого уровня по доходности 8.5% годовых. Учитывая, что по бумагам установлен очень привлекательный на фоне других машиностроительных компаний второго эшелона купон (на уровне 9.5% годовых), а также то, что факт создания госхолдинга еще может оказать дополнительную поддержку авиадвигателестроителям, мы рекомендуем сохранять позиции в бумаге.
• Юнимилк - Мы позитивно оцениваем перспективы развития и считаем, что у компании есть потенциал улучшения кредитного качества на фоне сохранения высоких темпов роста, обусловленных дальнейшим расширением производственных мощностей.
• Нутритэк – Бумага сохраняет небольшой потенциал сужения спрэда (около 10 б.п.). Справедливую доходность по бумаге после объявления ставки купона на следующий купонный период, полностью учитывающую фактор недавнего проведения IPO, оцениваем на уровне 9.5% к оферте.
• Техносила – несмотря на то, что спрэд приблизился к справедливому, на наш взгляд, уровню 500 б.п., рекомендуем сохранять позиции в бумаге. При этом мы не исключаем дальнейшего снижения доходности в среднесрочной перспективе на фоне позитивного новостного фона об укреплении кредитного качества компании.
• ТОП-КНИГА-2 – на наш взгляд потенциал сужения спрэда по выпуску полностью исчерпан, несмотря на хороший кредитный профиль эмитента. Долговая нагрузка компании по итогам первого квартала осталась практически без изменений на уровне прошлого года. Мы рекомендуем ДЕРЖАТЬ облигации в рамках защитной стратегии.
• НИТОЛ-2 - несмотря на то, что эффект от инвестиционной программы на финансирование которой были использованы средства облигационного займа проявится только в среднесрочной перспективе, тот факт, что в настоящее время компания придерживается намеченного плана мероприятий и достигает при этом запланированных результатов, поддерживает нашу позитивную оценку кредитного качества эмитента и рекомендацию «покупать».
• Инком-Авто-2 – в преддверии размещения третьего выпуска бумага выросла в цене, в связи с чем на текущих уровнях покупать ее довольно дорого. Тем не менее, мы считаем данный выпуск достаточно хорошим, чтобы ДЕРЖАТЬ его в портфеле до оферты. Высокая ставка купона на уровне 12%, а также более короткая дюрация выпуска обуславливают его большую привлекательность по сравнению с третьим выпуском, разместившимся с купоном 11%.
• Пятерочка-2 – выпуск торгуется со справедливым спрэдом в 190-200 б.п. Мы рекомендуем инвесторам воспользоваться предложенной возможностью и принести бумагу на выкуп эмитенту, тем более, что цена выкупа чуть превышает текущий рыночный уровень. Что касается участия в новом выпуске, то мы полагаем, что заем Х5 должен торговаться с аналогичным спрэдом, учитывая, что в него уже заложены риски объединенной компании. Данный спрэд соответствует доходности нового выпуска к трехлетней оферте в 7.85-8.0%. и купону в 7.7-7.85%.
• Карусель – В долгосрочной перспективе бумага может еще сократить спрэд к Пятерочке. Рекомендуем ДЕРЖАТЬ выпуск.
• Виктория-2: потенциал сужения спрэда к ОФЗ исчерпан. Мы отзываем нашу рекомендацию ПОКУПКА по второму выпуску Виктории, учитывая, что текущая доходность облигаций достигла справедливого, с нашей точки зрения, диапазона в 10.5-10.6%. Тем не менее, ввиду предстоящей подготовки аудированной консолидированной отчетности мы не исключаем незначительно сужения спрэда в среднесрочной перспективе и рекомендуем инвесторам ДЕРЖАТЬ бумагу в портфеле.
• Севкабель-Финанс-3 – выпуск привлекателен для ПОКУПКИ, текущая премия за кредитные риски компании выглядит привлекательно на фоне отраслевых аналогов. Потенциал снижения доходности составляет, по нашим оценкам, порядка 35 – 50 б.п.
• Л’этуаль – бумага торгуется с очень короткой дюрацией к оферте в конце текущего года. На наш взгляд, выпуск интересен для инвесторов, предпочитающих держать бумаги, привлекательные с точки зрения соотношения «риск-доходность» ввиду достаточно высокого купона в 10.75% и неплохих финансовых характеристик. Мы рекомендуем ДЕРЖАТЬ бумагу до ферты.