Внутриэкономическая информация носила позитивный характер для российского долгового сегмента, однако, она уже в определяющей мере, исходя из наших оценок, отражена в рыночных котировках.

"Банк России будет поддерживать такую жесткость денежно-кредитных условий, которая необходима для возвращения инфляции к цели в 2026 году. Это означает продолжительный период проведения жесткой денежно-кредитной политики. Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от скорости и устойчивости снижения инфляции и инфляционных ожиданий", - сказано в заявлении по итогам июньского заседания на котором Ключевая ставка ЦБ была снижена впервые за три года.

Касаясь вопроса дальнейшего сокращения Ключевой ставки председатель Банка России Эльвира Набиуллина отметила, что "Совет директоров в ходе сегодняшнего заседания в целом исходил из движения ставки к тем же уровням в конце 2025 года, которые нами были озвучены в апрельском прогнозе. И в этом смысле сегодняшнее решение надо воспринимать как то, которое находится в рамках прогнозной траектории ставки, данной на прошлом заседании", Банк России в апреле скорректировал прогноз по средней ключевой ставке на 2025 год до 19,5-21,5% с 19-22%.

Снижение ключевой ставки Банка России в эту пятницу не означает значимого смягчения денежно-кредитных условий (ДКУ) в реальном выражении, заявила глава ЦБ Эльвира Набиуллина на пресс-конференции. "с учетом замедления инфляции и отчасти инфляционных ожиданий реальные ставки по-прежнему высокие, а денежнокредитные условия в целом остаются жесткими", - подчеркнула глава ЦБ.

ЦБ РФ беспокоит индексация тарифов выше инфляции, в июле может быть ее разовое ускорение, но дальше месячные темпы роста цен продолжат замедляться, подчеркнула госпожа Набиуллина отметив, что ожидает снижения прогнозного уровня инфляции ЦБ на 2025 г. в июля с его текущего уровня в 7%-8%. На этом фоне подход Банка России к дальнейшему снижению ключевой ставки, согласно комментариям председателя ЦБ, требует осторожности и может предполагать паузы между "шагами", не исключено повышение, если инфляция перестанет устойчиво замедляться.

Итоги заседания находятся, в основном, в рамках наших ожиданий. Мы неоднократно ранее отмечали, что, в случае смягчения денежно – кредитной политики ЦБ (ДКП) в июне прогнозы динамики инфляции, Ключевой ставки и ставок ОФЗ на второе полугодие 2025 г. будут заметно снижены. При этом, мы не предполагали заметного улучшения прогнозов динамики ВВП и фондового рынка на 2025 г. при реализации такого сценария. Причина в анонсированном руководством Центробанка в мае стремлении сохранять исторические высокие реальные ставки даже в случае смягчения ДКП.

Мы снизили прогнозный диапазон Ключевой ставки во II – III кварталах 2025 г. до 20%-22% против 22% - 24% ранее. В конце 2025 г. ожидаем формирования цикла снижения Ключевой ставки в диапазон 16,5%-18,5% в зависимости от динамики внешних факторов. Ранее данный прогноз составлял 19%-22%.

С учетом смягчения Банком России кредитной политики и на фоне свидетельствующих в пользу дальнейшего улучшения монетарных условий комментариев президента РФ, правительственного руководства и крупного бизнеса, учитывая наметившееся устойчивое в целом, как представляется, улучшение внешнеполитической информации, оценка справедливого уровня доходности индикативных ОФЗ серий 26229, 26226, 26224, 26225 и 26240 на конец 2025 г. снижена до 15% -17% годовых против 17% -19% годовых ранее.

Прогноз потребительской инфляции в РФ по итогам 2025 г. снижен до 11%-14% г./г. против 13%-16% ранее, по-прежнему отмечаем проинфляционные риски, связанные с динамикой внешних товарных рынков и реакцией ценовых индикаторов РФ на 12%-ное повышение тарифов на жилищно-коммунальные услуги во втором полугодии.

Сформированное в результате решений июньского заседания ЦБ снижение оценочных кредитных и инфляционных рисков транслируется в повышение шансов для пересмотра с повышением наших прогнозов курса рубля к концу года.

На данный момент "сжатие" показателей свободной денежной ликвидности на рынке - в рамках политики Банка России - ограничивает, в рамках кратко- и среднесрочных тенденций, инвестиции в широком спектре активов, в том числе – вложения в иностранные валюты.

При этом, с другой стороны, с точки зрения средне- и долгосрочного периода, близкие к исторически рекордным максимумам реальные ставки – несмотря на их небольшое сокращение в последние месяцы, в том числе, под влиянием июньского смягчения кредитных условий - формируют значительные средне – и долгосрочные риски для динамики долгового рынка, ВВП и инфляции, значительный рост которой по-прежнему представляется возможным в среднесрочном периоде при сохранении жестких кредитных условий под влиянием вынужденного перераспределения кредитных издержек производителей на потребителей продукции. Это, как представляется, более существенный среднесрочный фактор влияния негативный для курса рубля.

По-прежнему в рамках базового сценария ожидаем повышения курсов USDRUB и CNYRUB к концу 2025 г. до 90 – 100 руб. за доллар США и 13 – 14 рублей за юань соответственно. Однако, обращаем особое внимание на комментарии председателя Банка России Эльвиры Набиуллиной по итогам июньской сессии, которые, как представляется указывают на приверженность ЦБ сохранению достигнутых уровней жесткости ограничений в сфере монетарных условий, несмотря на ослабление кредитной политики. "Жесткая ДКП, которую мы проводим для замедления инфляции, влияет на курс рубля. Мы будем проводить такую политику, которая нужна именно для возвращения инфляции к цели в 4% - соответственно, траектория курса будет такой, которая отвечает" этому прогнозу", - заявила госпожа Набиуллина.

На фоне комментариев Банка России о сохранении жестких денежно-кредитных условий и с учетом неизменного уровня оценочной реальной Ключевой ставки в рамках наших скорректированных прогнозов, наши среднесрочные оценки динамики ВВП РФ и рынка акций не изменились.

Наш прогноз динамики Валового Внутреннего продукта РФ по итогам I пг. 2025г. составляет по-прежнему -1%/2%. Базовый прогноз годового изменения индекса Мосбиржи по итогам I пг. 2025 г. по-прежнему составляет -5% г./г. индикативный возможный диапазон справедливых значений данного индекса составляет по-прежнему 2480–3360 пунктов. По итогам 2025 г. по-прежнему ожидаем роста индекса Мосбиржи на 15% г./г., индикативный возможный диапазон справедливых значений индекса при этом равен 3000–3850 пунктов.

Полагаем, этим оценкам не противоречат комментарии председателя Банка России Эльвиры Набиуллиной о том, что динамика роста ВВП РФ и кредитования пока идет по траектории ближе к нижней границе прогноза ЦБ на 2025 г., составляющего 1%/2% для ВВП 8-13%, 1-6% и 3-8% г./г. для корпоративного, розничного кредитования и ипотеки соответственно.

Отмечаем также пятничную информацию о том, что ЦБ РФ не видит необходимости в активном использовании инструмента санации, поскольку состояние банковского сектора устойчивое, запас капитала есть. Эти данные также соответствуют нашим текущим оценкам, с учетом, впрочем, рисков их негативного пересмотра при сохранении жестких кредитно-денежных условий в 2026 г.

Внешнеэкономическая информация, как представляется, в основном охлаждала спрос на долговом рынке.

Косвенное отражение роста, несмотря на снижающуюся инфляцию, среднеи долгосрочных инфляционных рисков в ЕС демонстрирует, как представляется, информация о том, что власти Франции и Бельгии, по данным издание Politico, отказались поддержать план руководства ЕС по запрету импорта трубопроводного и сжиженного природного газа (СПГ) из России по существующим договорам к концу 2027 г.

По данным Gas Infrastructure Europe, по состоянию на 31 мая объем активного газа в европейских ПХГ составил 48,6 млрд куб. м. Это в полтора раза меньше (на 21,8 млрд куб. м), чем на аналогичную дату прошлого года. Восполнение запасов газа в европейских подземных хранилищах идет медленнее обычного, отмечают на этом фоне в ПАО "Газпром": "Для достижения целевого уровня европейским операторам необходимо ускорить темпы закачки, а сделать это предстоит на фоне проведения плановых ремонтных работ на газовой инфраструктуре Европы в летний период".

Президент США Дональд Трамп подписал распоряжение, которое повышает пошлины на импортируемые в Америку сталь и алюминий с 25% до 50%. Доля США в мировом потреблении и импорте стали составляет порядка 11-12%. Для алюминия эти показатели составляют, по нашим оценкам на основе отраслевых данных, порядка 6% - 8% и 20% соответственно. Информация свидетельствует, полагаем, в пользу реализации наших средне – и долгосрочных прогнозов роста мировых цен на указанных сегментах товарного рынка.

На этом фоне отраженная в котировках рынка деривативов вероятность снижения диапазона ставок федеральных фондов в 2025 г. до 3,00%-3,75% сократилась до 20% против 40% неделей ранее и 70% - 80% во второй половине апреля. Вероятность снижения диапазона ставок федеральных фондов по итогам 2026 г. до 2,50%-3,00% снизилась до порядка 15% против 30% неделей ранее и 30% - 50% во второй половине апреля.

В перспективе ближайшей недели для ставок широкого сегмента ОФЗ преобладают шансы снижения, однако, ожидаем их роста на неделе, начинающейся 16 июля.

Целевой усредненный уровень доходности индикативных облигаций федерального займа серии 26226 на конец предстоящей недели равен порядка 16,40%-17,60% годовых. Ожидаем итогового роста доходности индикативных ОФЗ серий 26229, 26226, 26224, 26225 и 26240 в июне 2025 г. На основе макроэкономической статистики и с учетом рыночной ценовой динамики усредненная индикативная оценка диапазона справедливых ставок указанных ликвидных выпусков ОФЗ на ближайший месяц составляет 14,90% - 17,80% годовых.