Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[09.06.2007]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия
Стратегия внутреннего рынка

Котировки рублевых облигаций в пятницу в полной мере ощутили негативное влияние внешней конъюнктуры. На фоне очень высокой волатильности на рынке американских казначейских обязательств под давлением оказались прежде всего выпуски ОФЗ и первого эшелона. Котировки самого длинного выпуска ОФЗ 46020 в течение дня проседали до 102.20, но к концу торговой сессии восстановились до 102.55. В настоящее время они более чем на 1 п. п. ниже максимальных уровней, достигнутых на прошлой неделе. Падение котировок других выпусков ОФЗ с длинной дюрацией составило в среднем 0.2 п. п., однако по итогам дня спрэд между рублевыми и валютными суверенными обязательствами сократился до 30-35 б. п.

В сегменте корпоративных облигаций с открытием рынка начались продажи долговых инструментов Газпрома, Московской области, АИЖК, Москвы, ФСК, РЖД. Однако закрытие длинных позиций не носило агрессивного характера, и по итогам дня снижение котировок в первом эшелоне не превысило 0.20 п. п. Среди других выпусков были отмечены продажи облигаций энергетических компаний, в частности, ОГК-5, Мосэнерго-1, МОЭСК-1. В сегменте более доходных инструментов существенной инвестиционной активности отмечено не было. В субботний рабочий день инвестиционная активность на российском долговом рынке, скорее всего, будет низкой. В настоящее время краткосрочные настроения инвесторов полностью определяются ситуацией на внешних рынках, которые в субботу будут закрыты. Поскольку понедельник и вторник – выходные дни в России, в этих условиях участники рынка вряд ли будут проявлять какой-либо интерес к покупке облигаций первого эшелона, где все еще вероятна высокая волатильность. Вместе с тем, в преддверии длительных выходных возможна активизация спроса на короткие облигации третьего эшелона. В среднесрочной перспективе мы по-прежнему считаем ситуацию на российском долговом рынке достаточно благоприятной для инвестиций. По завершении периода турбулентности на внешних рынках, котировки рублевых облигаций, скорее всего, возобновят позитивную динамику (подробнее см. наш отчет «Рынок рублевых облигаций: летняя стратегия-2007» от седьмого июня).

Стратегия внешнего рынка

Пятница оказалась одним из самых нервных дней на развивающемся рынке облигаций за последний год. В течение дня котировки КО США, а вслед за ними и высокодоходных валютных облигаций, демонстрировали чрезвычайно высокую волатильность. В первой половине дня на фоне продолжения роста доходностей КО США до 5.25% (до уровня доходности 10-летних КО США) на рынке происходили агрессивные продажи суверенных еврооблигаций. Котировки индикативного суверенного выпуска Россия 30 достигали 109.0. Однако в середине дня доходности базовых активов практически вернулись к уровням открытия торговой сессии. На этом фоне выпуск Россия 30 закрылся на уровне 109.937. По итогам дня совокупный доход EMBI+ снизился на 0.5%; в то же время спрэд индекса к КО США вновь изменился незначительно, расширившись всего на 1 б. п. (до 157 б. п.). В сегменте корпоративных еврооблигаций, как это всегда бывает в периоды резкого изменения котировок базовых активов, спрэды между ценами спроса и предложения существенно расширились. При этом цены на покупку для большинства выпусков просто отсутствовали. Отдельные участники рынка, выставлявшие котировки на покупку, были готовы приобрести долговые инструменты только на очень привлекательных ценовых уровнях. Некоторым такая тактика принесла успех. Так, были отмечены нервные продажи выпуска ЕвразХолдинг 15 по цене 101.625. Выпуск ЛУКОЙЛ 22 продавался на уровне 98.75. В конце дня спрэды между котировками на покупку и продажу немного сузились, но дальнейших продаж не происходило.

Очевидно, что сейчас конъюнктура развивающегося рынка облигаций может нормализоваться только при условии стабилизации котировок КО США. Следует признать, что ситуация, при которой ставка ФРС США превышает доходность 10-летних КО США, складывается на рынке достаточно редко и, как правило, отражает ожидания скорого снижения ключевой процентной ставки американской экономики (см. рис.). При изменении ожиданий инвесторов относительно перспектив скорого снижения ставки доходности КО США возобновляют поступательный рост. Главной и, наверное, самой сложной задачей является определение равновесного уровня КО США в нынешних условиях. По нашему мнению, на сегодняшний день накоплено недостаточно статистических данных, однозначно свидетельствующих об ускорении инфляции. С другой стороны, из-за разочаровывающей динамики ВВП США в первом квартале (по предварительным оценкам, рост составил всего 0.6%) пока нельзя с уверенностью прогнозировать достаточное для дальнейшего безопасного повышения ставки ФРС восстановление темпов роста экономики страны во втором квартале. Соответственно, логично предположить, что в ближайшей перспективе ставка будет оставаться стабильной. С учетом этих допущений уровень доходностей КО США 5.20%, на наш взгляд, является равновесным. Ближайшая публикация данных, способных повлиять на дальнейшее развитие ситуации на рынке КО США, ожидается во второй половине следующей недели (майская инфляция). До этого момента весьма вероятно, что высокая волатильность на рынке КО США сохранится.

Стратегия валютного рынка

Курс доллара заметно вырос по отношению к мировым валютам в ходе интенсивных торгов в пятницу. Укреплению американской валюты способствовало изменение настроений участников рынка относительно перспектив скорого снижения ключевой процентной ставки американской экономики. По итогам дня курс доллара к евро достиг 1.3352, что является самым высоким показателем за последние два месяца. Курс рубля в течение дня снизился с 25.90 до 25.99 в соответствии со структурой бивалютной корзины (0.45 евро к 0.55 доллара). Курс бивалютной корзины остался неизменным на уровне 29.91. Как мы уже не раз отмечали, основное назначение корзины, на наш взгляд, состоит в том, чтобы дать монетарным властям возможность для плавного укрепления номинального курса рубля относительно доллара с целью сдерживания инфляции. Такая тактика вполне оправдывала себя с начала года, и устойчивая повышательная тенденция курса евро на валютном рынке позволила укрепить курс российской валюты с 26.60 до 25.70. Однако в случае разворота этого тренда использовать валютный курс как инструмент борьбы с инфляцией будет невозможно. В связи с этим логично предположить, что в случае дальнейшего повышения курса доллара Банк России будет вынужден в скором времени допустить укрепление рубля к бивалютной корзине.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: