Rambler's Top100
 

Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций


[09.03.2006]  Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ    pdf  Полная версия
РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Базовые активы

В отсутствии важных данных во вторник-среду базовые активы продемонстрировали небольшую положительную коррекцию, после того, как доходность 10Y UST достигла 4.80%. Несмотря на опасения дальнейшего роста ставок, немедленных оснований для резкого роста доходности мы пока не видим. Недавние попытки медведей завалить рынок стали результатом спекуляций по поводу роста процентных ставок в мире и предстоящих сильных данных по торговому балансу (сегодня в 16.30 МСК) и завтрашнему отчету по занятости за февраль. Тем не менее, напряженность на долговых рынках сохранится, особенно после того, как Банк Японии дал понять, что отказывается от ультра либеральной денежной политики, оживляя спекуляции о снижении спроса крупных азиатских инвесторов на длинные американские бонды. Отчасти это уже привело к снижению инверсии кривой UST, за 2 дня спрэд 2Y vs 3Y сократился с 4 до 0.6 б.п., а на 10-летнем участке она уже приобрела обычную форму. Мы ожидаем, что в ближайшие 2-3 недели тенденция к принятию обычного наклона будет превалировать. Кривая доходности Gilts также стала приобретать нормальный наклон. Перед сегодняшним решением Банка Англии по ставкам спрэд между 2Y vs 10Y Gilts сократился на 20 б.п., хотя мы не ожидаем, что ставка будет изменена с текущих 4.50%.

Долги Emerging Markets

В среду суверенные еврооблигации EM вместе с мировыми фондовыми рынками снижались 5-ый день подряд на фоне признаков удорожания денег в мире, особенно после того, как Банк Японии присоединился к США и еврозоне в ужесточении денежной политики. Бразилия’30 снизились за 2 дня на 320 б.п. по цене, повысив доходность на 20 б.п. до 7.40%, несмотря на внутренний позитив. Как и ожидалось, в среду Банк Бразилии сократил ключевую ставку Selic, на 75 б.п. до 16.50%. Доходность Бразилии’27 и Турции30 вновь превысила отметку в 7% на глобальной фиксации прибыли, способствовавшей расширению спрэдов EMBI+. Лучше выглядели высококлассные кредиты EM с рейтингом от «А-» и выше (Чили, Южная Корея, Польша), которые успели оперативно отреагировать на положительную коррекцию базовых активы. Внешние факторы продолжают доминировать в дальнейшей динамике emerging markets, при этом опасения складываются не в пользу рисковых бумаг. Сильный приток средств в данный класс активов будет сдерживать резкий обвал рынка, однако риск состоит в том, что слишком многие инвесторы стоят в длинной позиции по основным emerging bonds. Поэтому, хотя сегодня мы ожидаем положительную коррекцию рынка после снижения доходности 10Y UST от максимумов (спекулянтам рекомендуем войти в подешевевшую Бразилию, Колумбию, Турцию и Перу), среднесрочный прогноз для EM выглядит негативно. Инвесторы продолжают корректировать прогнозы по ставке Fed Funds с 5.0% до 5.25%. Отмечаем снижение аппетита на риск, что будет способствовать дальнейшему расширению спрэдов.

Еврооблигации российских заемщиков

Рынок российских еврооблигаций продолжает снижаться на фоне глобальной фиксации прибыль по рисковым активам. Наибольшие распродажи, как и ожидалось, наблюдались по суверенным бумагам (особенно, Россия’28) и долгам Газпрома, потери по которым достигали 200-300 б.п. по цене. Положительная коррекция базовых активов будет способствовать восстановлению этих бумаг. Спрэд России’30 вырос до 118 б.п., что, на наш взгляд, представляется несколько несправедливым, рекомендуем покупку спрэда, в том числе в расчете на то, что снижение аппетита на риск приведет часть инвесторов EM в более качественный российский долг.

В корпоративном сегменте, помимо Газпрома, сильный удар получили длинная металлургия (Евразхолдинг’15 и Северсталь’14) и телекомы (Вымпелком11, МТС’12), оправдывая нашу рекомендацию на тактическую фиксацию прибыли по этим бумагам. Сегодня также ожидаем восстановление корпоративных бумаг, однако очевидной тенденции к росту пока не видно. Можно рекомендовать некоторые спрэдовые стратегии: Вымпелком’10 vs МТС’10 – миспрайсинг 20 б.п., Сибнефть’07 vs Газпром’07 – более 40 б.п., Ситроникс vs АФК Система – 30-40 б.п.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ


Рынок рублевых облигаций во вторник испытал сильное падение при средних объемах торгов. Крупные продажи прошли лишь по единичным выпускам первого эшелона, среди которых выделяем длинные выпуски Москвы, РЖД и Газпрома. При этом в столичных бумагах наблюдалась поддержка покупателей, что не позволило цене сильно упасть, снижение было в пределах 10 б.п. Другая ситуация была по вышеобозначенным корпоративным выпускам, по которым мы стали свидетелями обвала котировок до 50 б.п. Схожая динамика, но на более низких объемах наблюдалась в госбумагах, где стоимость большинства средне- и долгосрочных облигаций упала на 50-60 б.п. Второй и третий эшелоны облигаций «отдыхали», торговая активность была на минимальном уровне. Главным фактором риска является обвал котировок на внешнем долговом рынке. Причиной чему является пересмотр прогнозов по стоимости денег, как в США, так и в Европе. Сегодня Банк Японии заявил о прекращении ультра либеральной денежно-кредитной политики. Плюс ко всему инвесторы ждут важных данных по занятости в США, которые могут «расставить точки над i» и подтвердить опасения инвесторов. Поэтому до конца пятницы (момента выхода данных) не стоит рассчитывать на снижение доходности базовых активов.

Такая неопределенная и напряженная ситуация на мировых рынках не может не влиять на конъюнктуру внутреннего рынка долга. В случае вполне вероятного продолжения роста ставок на международном рынке, внутренние факторы (укрепление рубля и минимальные ставки МБК), которые пока позитивны, не смогут противостоять фундаментальным факторам и падение котировок рублевых облигаций неизбежно. Тем более что и позитивная конъюнктура российского валютного и денежного рынка, в случае развития негативных сценариев на внешних рынках, легко сменится на противоположную, и уже не будет оказывать поддержку рублевым облигациям. В сложившихся обстоятельствах мы не рекомендуем открывать позиции в долгосрочных рублевых облигациях первого эшелона.
 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: