Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[09.02.2006] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Базовые активы

В отсутствии свежих данных базовые активы продолжали отслеживать новые размещения. Несмотря на сильный спрос на 10Y UST на $13 млрд. (переподписка составила 2.32 раза, а участие иностранных инвесторов – более 40%), по итогам торгов в среду американские облигации закрылись в минусе. Инвесторы ожидают результатов первого выпуска длинных 30Y UST после 4-летней паузы. В последние дни возникли опасения, что хедж-фонды скупят 30-летние бумаги по низкой цене, чтобы затем перепродать долгосрочным инвесторам, таким как пенсионные фонды и страховые компании. Также на рынке ощущалась напряженность после неформальных заявлений бывшего главы ФРС Алана Гринспена о том, что ставки в США могут повышаться больше, чем многие ожидают. Сегодня все внимание к размещению 30Y UST, которое, вероятно, приведет к некоторому успокоению инвесторов. Ожидаем сильный спрос на длинные бумаги, и восстановление в длинном конце кривой после почти 2-недельных распродаж. Европейские рынки открылись в хорошем тоне. Немецкие облигации находили поддержку в слабом фондовом рынке и умеренных данных по импорту, однако к вечеру подешевели в оглядке на UST. Британские активы росли благодаря ухудшению производственного сектора, сохранив подъем к закрытию торгов. Мы не ожидаем, что на сегодняшнем заседании Банк Англии изменит ставку с текущих 4.50%.

Долги Emerging Markets

Инвесторы в валютные активы EM большую часть дня занимали выжидательную позицию. Активность немного выросла на нью-йоркской сессии после сильного спроса на аукционе по размещению 10Y UST. Но в ожидании более важного размещения 30Y UST это не привело к росту базовых активов, поэтому сделки с emerging bonds проводились неактивно. На фоне незначительного снижения UST, рисковая премия EMBI+ опустилась до нового исторического минимума 210 б.п. Наибольшим спросом, как мы и прогнозировали, пользовались бразильские, колумбийские и перуанские еврооблигации, просевшие в предыдущие дни. Поводом для покупки стали, вероятно, благоприятные отзывы S&P о том, что предстоящие президентские выборы в Перу и Бразилии не скажутся на их сильных экономиках. В Латинской Америке растут также бумаги Эквадора, несмотря на снижение цен на нефть и риск неполучения международных кредитов на $1 млрд. в случае принятия противоречивого банковского законодательства, согласно которому местные банки будут обязаны направлять 75% своих депозитов на кредитование промышленности по низким ставкам, что не устраивает международных кредиторов. Вчерашний подъем Эквадора’30 еще на полфигуры до 97.75% был связан с возобновлением прокачки нефти завода Petroecuador через Трансэквадорскую систему. Однако на фоне вышеуказанного негатива долги Эквадора присоединятся к еврооблигациям Венесуэлы, которые, как мы и прогнозировали, снижаются на фоне дешевеющей нефти. Nomura рекомендует «покупать» долги Филиппин после повышения ставки НДС. Хотя Moody’s не собирается менять рейтинг страны, длинные Филиппины предлагают самую высокую доходность в категории «ВВ». Индонезия рассматривает досрочное погашение долгов МВФ на $8 млрд., однако рекомендацию на покупку не ставим. Филиппинский Metrobank получил переподписку 8 раз на выпуск $125 млн., и предлагает доходность около 9%, привлекательные бумаги в регионе. Рекомендация прежняя: ждем аукциона 30Y UST, входим в ликвидные бумаги EM на росте UST.

Еврооблигации российских заемщиков

Как мы и прогнозировали, спрэд России’30 остается в пределах 110-114 б.п., а котировки – в 111-112% номинала. Мы не видим основания для дальнейшего сокращения спрэда в краткосрочной перспективе. Спрэд доходности 2018 vs 2028 также сохраняется в пределах 32-33 б.п. Хотя он находится ниже 2-летней средней, в последние дни он практически не изменялся.

В корпоративном секторе преобладали продажи, однако снижение наших стратегических фаворитов – длинных облигаций металлургического и телекоммуникационного секторов – было незначительным. Между тем, как мы и ожидали, игнорируя понижательную динамику рынка, АЛРОСа’14 продолжили рост, позволив в среду заработать 206.19% годовых. Однако мы предупреждаем, что потенциал дальнейшего роста здесь невелик. Также оправдались наши вчерашние тактические рекомендации на покупку высокодоходных банковских выпусков. В плюсе закрылись еврооблигации Хоум Кредит Банка, Русского Стандарта, Уралсиба и Альфа-банка. Дальнейшая динамика российского корпоративного сектора будет зависеть от внешних факторов. До аукциона 30Y UST рекомендуем избегать покупок. В случае роста UST – входить в длинный и средний Газпром, длинную металлургию и телекомы. На первичном рынке МДМ-банк разместил свои однолетние ноты на $300 млн. под 6.8% (190 б.п. к средним свопам). Ранее на неделе мы в специальной записке указывали, что эмитент предлагает высокую премию к вторичному рынку подобных бумаг (60 б.п. и выше), когда первоначальный ориентир был указан на уровне 200 б.п. к средним своп-ставкам (примерно 7%). По-видимому, эмитент и организатор осознали это, снизив guidance. Тем не менее, спрос был высоким, что позволило увеличить предложение с $200 млн. до $300 млн. Мы видим еще 40-60 б.п. потенциал снижения по доходности.

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

На валютном рынке практически ничего не происходит, пара евро/долл плавно идет вниз, собирая «стопы» на, что указывают отскоки сначала от уровня 1.1950, а вчера от 1.1920, после чего вновь вернулась в район 1.2000.

Как мы говорили, текущая неделя скудна на макроэкономические данные, поэтому торги проходят на технических факторах. Основное событие, способное повлиять на американскую валюту это проведение аукционов по размещению Казначейских облигаций, для успешности которых эмитенту выгодно иметь сильный доллар. Мы считаем, что в ближайшее время на рынке FOREX ничего заметного не произойдет, мы видим относительно равновесные текущие уровни в диапазоне 1.1900-1.2000. В пятницу смотрим на данные по торговому балансу в США.

На российском валютном рынке курс рубля к доллару торгуется в узком диапазоне 28.23-28.28. Активность до вчерашнего дня была невысокая, вчера же коммерческие банки активно продавали валюту Центральному банку РФ, объем продаж составил порядка 6 млрд. долл.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ

На рынке рублевых облигаций главным событием вчерашнего дня стал аукцион по размещению 44го выпуска Москвы. При объеме спроса 15.5 млрд. руб. все предложенные облигации были размещены по доходности 6.71% годовых, то есть без премии к рынку. Данных факт придал оптимизма инвесторам на вторичном рынке, активизировались покупки в 39м выпуске (+20 б.п.), который на фоне результатов размещения практически аналогичного по дюрации 44го выпуска оказался несколько перепроданным. Умеренные покупки затронули и долгосрочные выпуски корпоративных облигаций первого эшелона. В госбумагах ценовые уровни остались неизменными.

Вчерашние активные продажи американской валюты привели к существенному увеличению рублевой ликвидности сегодня, так расчеты ЦБ РФ с коммерческими банками сегодня составят 174.5 млрд. руб. Сегодня с утра ставки overnight снизились до 1-2% годовых. Данный факт может добавить оптимизма инвесторам в рублевые облигации, но мы считаем, что риск очередного падения рублевой ликвидности достаточно велик и это не позволяет рассчитывать на благоприятную конъюнктуру в среднесрочной перспективе.

Сегодня рекомендуем спекулятивно покупать долгосрочные корпоративные фишки, фаворит прежний – бумаги РЖД. На среднесрочную перспективу наш взгляд на динамику рублевых облигаций – нейтральный.