Rambler's Top100
 

»‘  "јлемар": ≈женедельный обзор рынка облигаций


[08.12.2005]  »‘  јлемар    pdf  ѕолна€ верси€
ћ»–ќ¬ќ… ƒќЋ√ќ¬ќ… –џЌќ 

»нтерес инвесторов на прошлой неделе был прикован к заседанию ≈÷Ѕ, на котором учетна€ ставка была подн€та на 0.25% до 2.25% годовых, однако, наибольшее внимание вызывал не столько факт подъема ставки, сколько комментарии главы ≈÷Ѕ ∆ана- лода “рише по поводу того, насколько далеко ≈÷Ѕ готов зайти с повышени€ми. ќжидани€ относительно того, что ≈÷Ѕ может начать цикл повышений, не оправдались, на фоне чего доллар, равно как и доходности по американским казначейским бумагам, начали восстанавливатьс€. „ему способствовал поток позитивных новостей из —Ўј, который только подтвердил стабильность роста американской экономики, при котором ‘–— вполне может продолжить повышени€ ставок вплоть до уровн€ 4.75%.

Ќа этом фоне, начина€ со вторника, на рынке преобладали продажи treasuries, в результате чего, доходност€м по дес€тилетним бумагам вновь удалось вырасти выше отметки в 4.5% годовых. ќсвободивша€с€ от продаж облигаций ликвидность вылилась на фондовый рынок и уже традиционно в рисковый сектор.

»ндекс Dow после снижени€ в начале недели вновь вырос выше 10900 п., хот€ к концу недели все же снизилс€ в рамках коррекции до 10877 п.

≈сли же рассматривать долговые рынки, то пользующиес€ ранее попул€рностью долги стран с инвестиционным рейтингом или близким к инвестиционному уступили место покупкам высокодоходных еврооблигаций. —уд€ по всему, спрос на наиболее рисковые активы обусловлен тем, что вырученные от продажи treasuries средства были временно направлены в рисковый сектор, и, суд€ по всему, в дальнейшем будут перенаправлены либо на фондовый рынок —Ўј, либо в облигации более качественных стран-эмитентов emerging markets. ¬ целом прошедша€ недел€ в какой-то степени про€снила картину: рынок —Ўј стабильно растет, и его не пугают повышени€ ставок, таким образом, на ближайшее врем€ наиболее веро€тным сценарием станет снижение котировок длинных казначейских бумаг, сопровождаемое притоком средств в попул€рные у спекул€нтов высокодоходные активы рискового сегмента. „то касаетс€ более далеких перспектив, то многое зависит от за€влени€ √ринспена после декабрьского заседани€ FOMC. ¬ случае, если ‘–— даст пон€ть, что декабрьское повышение не будет последним, активные продажи treasuries могут возобновитьс€. Ѕлизость завершени€ цикла повышени€ процентных ставок заставит инвесторов вкладывать средства в наиболее доходные спекул€тивные инструменты с целью получени€ краткосрочной прибыли. ѕо достижении котировками treasuries ожидаемого дна эти временные инвестиции в emerging markets вновь вернутьс€ в американские госбумаги, способству€ падению рынков развивающихс€ стран, однако, веро€тнее всего, это произойдет не ранее середины €нвар€.

US TREASURIES


—итуаци€ на американском рынке государственного долга на прошлой неделе кардинально изменилась. ѕадение доходности treasuries в понедельник на фоне снижени€ показателей продаж на вторичном рынке жиль€ инвесторы св€зали с угрозой замедлени€ темпов роста экономики в целом, что обострило опасени€ относительно близости завершени€ цикла процентных ставок. ќднако, после выхода обширного позитивного массива экономических данных по —Ўј, в которых, в частности, был отмечен рост потребительского спроса и доходов, настроени€ в пользу дальнейшего повышени€ базовой ставки укрепились.

Ќа прот€жении недели поддержку росту доходности по казначейским бумагам оказывали также комментарии представителей ‘–—, в которых они однозначно за€вл€ли о том, что видимых причин дл€ изменени€ денежной политики в ближайшем будущем нет, однако, завершение цикла повышений уже не за горами.

¬едущий экономист ‘–Ѕ ‘иладельфии Ћоретта ћестер в своем выступлении отметила, что ‘–— совсем не об€зательно останавливатьс€ на нейтральной денежно-кредитной политике и дл€ борьбы с инфл€цией можно допустить повышени€ ставок выше нейтрального уровн€. —обственно, несколько раньше именно эту идею высказал глава ‘–Ѕ „икаго ћайкл ћоскоу, который также сказал, что экономическа€ ситуаци€ в —Ўј позвол€ет ‘–— продолжить текущую политику, а базова€ ставка пока еще только достигла нижних границ нейтрального уровн€ и будет расти дальше. ѕо словам главы ‘–Ѕ —ан-‘ранциско …еллен ‘–— пока еще не приблизилс€ к окончанию текущей стадии монетарной политики. ¬месте с тем, она обратила внимание, что это врем€ наступит, и за€вление FOMC изменитс€. ѕо итогам недели доходности по дес€тилетним treasuries восстановились с понедельничных минимумов 4.4% до 4.55% годовых. ¬ принципе, доходность по дес€тилетним treasuries на уровне 4.4% при ожидани€х того, что базова€ ставка достигнет 4.5%, свидетельствует о переоцененности казначейских бумаг. ѕоэтому, по мере приближени€ заседани€ ‘–— 13 декабр€, скорее всего, будет наблюдатьс€ тенденци€ к плавному снижению котировок казначейских облигаций.

ѕонедельник
¬ понедельник, на рынке главенствовали опасени€ относительно того, что снижение инфл€ции и падение спроса на вторичное жилье приведут в скором времени к завершению цикла повышений ставки, что привело к падению доходностей US treasuries.

–ынок жиль€ €вл€етс€ одним из наиболее динамично развивающихс€ секторов американской экономики, за счет доступности и дешевизны ипотеки, что на прот€жении долгого времени подогревало спрос и, как следствие, рост цен на недвижимость. ѕолитика ‘–—, направлени€ на удорожание кредитных ресурсов в итоге привела к их удорожанию заемных средств, что отразилось в снижении спроса на жилье, который был зафиксирован в вышедшем отчете. ќпасени€ того, что в отрасли, €вл€ющейс€ одним из основных драйверов экономического роста јмерики, может развитьс€ стагнаци€, котора€ замедлит общие темпы экономического роста —Ўј, привели к тому, что рынок восприн€л вышедший отчет, как сигнал того, что ‘–— вплотную приблизилась к завершению цикла повышений ставки. Ќа этом фоне доходность наиболее показательных дес€тилетних treasuries упала до 4.4% годовых.

¬торник
Ќачина€ со вторника, публикации массива экономических данных придали уверенности инвесторам в том, что у —Ўј имеетс€ достаточный запас экономического роста, который позволит ‘–— закрепить успех в борьбе с инфл€цией и повысить базовую ставку еще минимум 2 раза до 4.5%.

–ост доходностей treasuries началс€ после того, как во вторник были опубликованы данные по заказам на товары длительного потреблени€ и потребительскому доверию, которые превысили ожидани€ аналитиков.  ак сообщила исследовательска€ организаци€ Conference Board, индекс потребительского довери€ вырос в но€бре до 98.9 п., вопреки прогнозам роста до 90.2 п. ѕадение цен на энергоносители €вилось одной из главных причин, воодушевивших потребителей в преддверии сезона праздничных покупок.  роме того, улучшение ситуации на рынке труда также позвол€ет потребител€м более уверенно тратить свои средства. –ост спроса окажет давление на цены, что, соответственно, повышает веро€тность продолжени€ цикла повышений ставки в следующем году. ќтчет по заказам на товары длительного пользовани€ в —Ўј также превысил прогнозы. ¬ окт€бре они выросли на 3.4% вопреки прогнозам повышени€ показател€ лишь на 1.5%., что говорит о хорошей прибыли и потоку наличности компаний, что €вл€етс€ основой дл€ их дальнейшего экономического развити€. ѕосле выхода этих новостей доходности по дес€тилетним облигаци€м резко прыгнули вверх с 1.40% до 4.48% годовых. —толь резкий рост помимо фундаментальных оснований имел и технический характер: после слишком сильного снижени€ доходности treasuries с уровней 4.6% годовых к 4.4%, коррекци€ была неизбежна, а выход столь позитивной порции данный по —Ўј как нельз€ лучше этому способствовал.

—реда
Ќаверное, ключевым отчетом по —Ўј на прошедшей неделе стал выход в среду пересмотренных значений роста ¬¬ѕ страны в третьем квартале, который составил 4.3%, против первоначальных 3.8% и прогнозируемых аналитиками 4.1%. Ќа этом фоне доходность по дес€тилетним казначейским бумагам вплотную приблизилась к уровню 4.5% годовых. Ќа фоне роста ¬¬ѕ —Ўј увеличились опасени€ продолжени€ цикла повышени€ ставок, что отразилось в дальнейшем сжатии спрэда доходности между двухлетними и дес€тилетними treasuries, спрэд между которому достиг в среду 7.5%.

„етверг
–ост доходностей по treasuries, поддерживаемый новыми экономическими публикаци€ми, продолжилс€ в конце недели. » ставки по дес€тилетним казначейским облигаци€м окончательно закрепились в диапазоне 4.50-4.55% годовых. ѕосле заседани€ ≈÷Ѕ, на котором учетна€ ставка была повышена до 2.25%, стало €сно, что текущее увеличение ставки скорее разовое. ¬ перспективе до полугода стоит ожидать дальнейшего расширени€ дифференциала между ставками в —Ўј и ≈вропе. ќбщий позитивный настрой на рост доллара способствовал тому, что инвесторы, не дожида€сь важных публикаций в конце недели, продолжили продавать treasuries с целью покупки растущего доллара, что инициировало дальнейшее снижение котировок по казначейским бумагам. ѕоследовавшие в ходе американской сессии публикации экономических данных ускорили падение котировок treasuries.

»ндекс института менеджеров по поставкам дл€ производственного сектора —Ўј (ISM) снизилс€ в но€бре до 58.1 пункта с 59.1 пункта в окт€бре. јналитики прогнозировали 58 пунктов. Ќесмотр€ на снижение, индекс осталс€ выше отметки 50, что говорит в пользу улучшени€ ситуации в секторе.

ƒанные по безработице в —Ўј также оказались лучше прогнозов. Jobless claims в —Ўј снизились на прошлой неделе на 17.000 до 320.000. ѕо уточненным данным, неделей ранее количество за€вок составл€ло 337.000. јналитики прогнозировали уменьшение лишь на 10.000 до 325.000 с ранее объ€вленного уровн€ в 335.000.  роме того, в —Ўј был отмечен рост потребительских расходов и доходов. ѕотребительские расходы в —Ўј в окт€бре увеличились на 0.2%, как и ожидали эксперты. ѕотребительские доходы увеличились на 0.4%.

ѕ€тница
¬ п€тницу инвесторы с особым интересом ожидали выхода платежных ведомостей, исход€ из которых, можно судить о том, насколько стабильно развиваетс€ рынок труда. ћинистерство труда —Ўј сообщило, что число рабочих мест вне сельского хоз€йства в —Ўј в но€бре выросло на 215 000, что почти соответствует прогнозам роста на 210 000. ”ровень безработицы в но€бре не изменилс€ и составил 5.0%

Ќачало текущей недели
¬ начале текущей недели тенденци€ к увеличению доходности по treasuries, котора€ привела ставки по дес€тилетним казначейским бумагам к отметке 4.56% годовых, сменилась восход€щей коррекцией котировок госдолга —Ўј, в результате чего, доходность вновь вернулась под отметку 4.50% годовых. ќсновной причиной тому послужило снижение инфл€ционных опасений, после того как отчет о производительности труда показал, что рост стоимость рабочей силы снизилась второй мес€ц подр€д, усилив антиинфл€ционные настроени€ участников рынка, на фоне которых усилились спекул€ции о повышении ставки ‘–— в следующем году.

“енденции
»сход€ из достаточно обширного массива данных по американской экономике, вышедшего на прошлой неделе, ситуаци€ в —Ўј пока складываетс€ в пользу продолжени€ повышений ставки. –астущий потребительский доход и стабильность рынка труда повысили уверенность потребителей в завтрашнем дне, что способствует росту спроса, и, как следствие, оказывает давление на цены. »менно этот фактор, особенно в период праздников, может сыграть в пользу инфл€ции. ѕоэтому, вполне веро€тно, что ‘–— не ограничитс€ однократным повышением в декабре и повысит ставку минимум дважды до 4.5%.  роме того, состо€ние в производственном секторе —Ўј также выгл€дит достаточно позитивно, о чем свидетельствуют как растущие производственные индексы, так и заказы на товары длительного потреблени€, поэтому текущие уровни ставок пока оказывают минимальное давление на рост экономики.

¬ краткосрочном периоде ставки по индикативным дес€тилетним treasuries, скорее всего, останутс€ в диапазоне 4.5-4.6% годовых. —охран€юща€с€ неопределенность в отношении уровн€ базовой ставки, который ‘–— сочтет нейтральным, будет поддерживать котировки treasuries. ѕринима€ во внимание заметно снизившеес€ инфл€ционное давление и хорошие темпы роста экономики, агрессивна€ денежна€ политика начинает изживать себ€, поэтому приход Ѕернанке на пост главы ‘–— в феврале 2006 г. вполне может ознаменовать конец зат€нувшегос€ цикла повышений.
Ѕлизость окончани€ цикла повышений ставки также подкрепл€етс€ прогнозами экономистов Ѕелого дома в отношении перспектив американской экономики в следующем году. —огласно их прогнозу, ¬¬ѕ —Ўј вырастет в 2006 году на 3.4% на фоне умеренной инфл€ции, однако, высокие цены на нефть по-прежнему угрожают подъему. ¬ 2005 году рост ¬¬ѕ составит 3.5%, говоритс€ в отчете. »ндекс потребительских цен замедлитс€ в 2006 году до 2.4% с 3.8% в 2005 году. “аким образом, невзира€ на то, что инфл€ционное давление сохран€етс€, у ‘–— остаетс€ все меньше поводов дл€ того, чтобы продолжать агрессивную денежную политику. „то касаетс€ долгосрочных перспектив, то доходности по treasuries продолжат расти до тех пор, пока ‘–— повышает ставку, т.е. как минимум до €нвар€. ѕосле того, как станет €сно, что ‘–— намерена отступить от агрессивной денежной политики, последует волна покупок treasuries, которые какое-то врем€ будут удерживать доходности treasuries на 10-15 п. ниже справедливого уровн€ (~4.75% по дес€тилетним бондам при базовой ставке 4.5%), однако, по мере насыщени€ аппетита инвесторов и падени€ доходностей, ставки вернутьс€ к своим справедливым значени€м. —тоит также отметить, что ожидание расширени€ спрэда между ставками в —Ўј и ≈вропе стали одним из факторов обусловивших спрос на treasuries со стороны иностранных инвесторов. —огласно отчету ќрганизации экономического сотрудничества и развити€ (ќЁ—–), низкий уровень инфл€ции и недостаточно укрепившийс€ экономический рост в ≈вропе и японии не позвол€т им ужесточить денежную политику и, в результате, дифференциал между ставками должен еще больше расширитьс€. ѕри этом, более привлекательные услови€ вложени€ денежных средств, предлагаемые американским рынком казначейских об€зательств, будут способствовать притоку иностранного капитала, который будет поддерживать котировки treasuries.

EMERGING MARKETS


ƒостаточно большой массив статистических данных по —Ўј, который ожидалс€ на прошлой неделе, равно как р€д негативных событий в политической жизни стран Ћатинской јмерики, обусловил достаточно сдержанный характер торгов их суверенными долгами в начале недели. –ост уверенности инвесторов в продолжении цикла повышений ставки ‘–—, подкрепленный публикаци€ми макроэкономической статистики по —Ўј, способствовал снижению котировок treasuries. ¬ результате, к концу недели, реализованный от продаж капитал устремилс€ на развивающиес€ рынки и на фондовый рынок —Ўј. “енденци€ к risk-aversion, характерна€ в услови€х преобладании стратегического интереса инвесторов, с приходом спекул€тивного капитала от продаж treasuries, качественно изменилась, и большей попул€рностью пользовались высокодоходные еврооблигации.

 роме того, ключевым событием прошлой недели стало также заседание ≈÷Ѕ: несмотр€ на то, что все ожидали повышени€ ставки, было еще не €сно, станет ли это разовой мерой или началом целого цикла повышений ставки в ≈вропе. «а€вление “рише о том, что повышение ставки в ≈вропе до 2.25% носит разовый характер, способствовало росту уверенности инвесторов в увеличении дифференциала между ставками в —Ўј и ≈вропе, что также способствовало росту доллара и продажам долговых активов, выразившихс€ в продажах treasuries к концу недели и росту спекул€тивных вложений в emerging markets. ¬месте с тем, стоит отметить тот факт, что по мере приближени€ конца года приток денег в emerging markets начал ослабевать, в то врем€, как рост инвестиций в фондовые рынки набирает ход, о чем, собственно, свидетельствует рост индексов в —Ўј и японии. “ак, Dow Jones вырос с уровн€ 10400 п. до 10960 п. в конце но€бр€, NASDAQ c 2114 п. до 2265 п. —огласно отчету emerging portfolio fund research, четырехлетнее ралли на рынке emerging markets может прекратитьс€ в 2006 году, так как правительства этих стран в меньшей степени стрем€тс€ улучшить экономический рост в преддверии выборов. Ѕразили€, ћексика, –осси€ и »ндонези€ вход€т в список стран, в которых президентские или парламентские выборы пройдут в следующем году. ¬ыборы €вл€ютс€ большим риском дл€ ћексики и Ѕразилии, так как программы реформ могут пострадать от политических маневров, что повысит осторожность инвесторов по отношению к рынку долговых об€зательств.

ѕонедельник
 ак уже отмечалось, большой массив данных по экономике —Ўј, включающий важную статистику по потребительским расходам, промышленному производству, ¬¬ѕ, а также индекс потребительского довери€, заставил многих игроков в начале недели прин€ть выжидательную позицию.

¬ начале недели emerging markets находились под вли€нием политических событий в странах Ћатинской јмерики. ¬ Ѕразилии только утих скандал вокруг министра финансов страны ѕалоччи.  ак стало известно, что в јргентине в отставку был отправлен министр экономики Ћавань€, пользующийс€ доверием на Wall street, что привело к падению наиболее ликвидных еврооблигаций страны 2033 года сразу на 16 п.п. до 84% номинала в понедельник. –ост политических опасений перед 2006 годом, когда во многих латиноамериканских странах проход€т президентские выборы, привел к снижению долгов региона.  ак следствие, в понедельник инвесторы воздержались от активных покупок и предпочли скорректировать свои позиции. ¬ результате спрэд EMBI+ в этот день расширилс€ до 242 б.п.

¬торник
ѕубликаци€ позитивной экономической статистики во вторник, способствовала росту доходности treasuries. ¬ ставки по дес€тилетним об€зательствам выросли до 4.48% годовых. ќдновременно продолжилась и коррекци€ на развивающихс€ рынках, чему продолжила способствовать неопределенность в отношении политики нового министра экономики ‘елиса ћисели, неизвестного Wall Street, а также новые размещени€ Ѕразилии и ¬енесуэлы, которые пот€нули котировки суверенных долгов этих стран вниз. ’от€ в среднесрочном периоде технические параметры Ѕразилии могут улучшитьс€, поскольку страна удовлетворила уже 2/3 своих потребностей во внешнем финансировании на 06-07 годы. ћасштабы колебаний на американском рынке и emerging markets были сопоставимы, и в результате спрэд EMBI+ почти не изменилс€ и составил 241 б.п.

—реда
¬ среду кадрова€ напр€женность в јргентине обострилась после того, как ‘елиса ћисели отправила в отставку секретар€ финансов Ќилсена, который был координатором успешных переговоров по реструктуризации долга.  роме того, стало известно, что в третьем квартале ¬¬ѕ Ѕразилии сократилс€ на 1.2% по сравнению со второй четвертью, что стало первым снижением за последние 2 года, и может ухудшить экономический прогноз на затратный 2006 год, когда состо€тс€ президентские выборы.

≈динственной позитивной новостью стало за€вление Ёквадора о готовности исполн€ть свои долговые об€зательства в 2006 году, несмотр€ на то, что  онгресс одобрил использование $400 млн. предназначенных дл€ этого средств на социальные проекты. ¬ целом на рынке продолжалась коррекци€, котора€ помимо высокодоходных активов затронула и бумаги с инвестиционным рейтингом.

„етверг
¬ четверг котировки большинства еврооблигаций emerging markets выросли.  омментарии “рише после повышени€ ставки в ≈вропе, исход€ из которых стало €сно, что дифференциал между ставками будет увеличиватьс€, оказали поддержку доллару и способствовали продажам treasuries, часть средств от продажи которых поступила на развивающиес€ рынки. “ем не менее, пришедший капитал был в большей степени спекул€тивным, и основной подъем котировок наблюдалс€ в высокодоходном секторе. ќднако, общее восход€щее движение передалось на весь рынок, и снижавшиес€ в начале недели долги Ћатинской јмерики смогли улучшить свои позиции.

ѕ€тница
¬ п€тницу на международных рынках образовалась избыточна€ ликвидность, особенно после публикации отчета по зан€тости —Ўј, который оказалс€ близок к ожидани€м и сн€л напр€женность инвесторов. ѕродажи treasuries продолжились, а вырученные средства были направлены в высокодоходные еврооблигации emerging markets, что привело к сокращению рисковой премии EMBI+ на 2 б.п. до 242 б.п.  роме внешних факторов, рынок получил поддержку за счет благопри€тных страновых новостей и улучшени€ некоторых технических факторов. ¬ Ѕразилии скандал вокруг министра ѕалоччи постепенно отходит на второй план, изменений в бюджетной политике пока не ожидаетс€, но страна за€вила о том, что до конца года не планирует новые займы, чем вызвала покупательный интерес к своим долгам.

¬ европейском регионе хорошим спросом пользовались турецкие долги, а также еврооблигации некоторых восточно-европейских государств. ƒолги —ербии подросли после того, как ћ¬‘ одобрил завершение соглашени€ 2002-2005 годов, что означает перечисление транша на $180 млн. и списание $700 млн. долгов ѕарижскому клубу. Ѕолгари€ намерена досрочно погасить долги на 280 млн. евро ћ¬‘ и ¬семирному Ѕанку. ћакедони€ выгодно разместила дебютный выпуск на 150 млн. евро сроком на 10 лет всего под 4.625%. ¬ јзии избыточна€ ликвидность была направлена в наиболее доходные филиппинские долги, которые показали наилучшую динамику среди всех emerging markets в но€бре.

–осту спроса на бумаги –оссии и “урции в конце недели поспособствовал выход отчета Morgan Stanley, в котором было рекомендовано увеличить объемы бумаг –оссии и “урции в ожидании более стремительного экономического роста в этих странах.  роме того, аналитики советуют инвесторам сокращать в своих портфел€х количество госбумаг ѕольши, ¬енгрии и „ехии на фоне опасений, что повышение процентных ставок в «ападной ≈вропе приведет к ограничению спроса на товары ÷ентральной ≈вропы.

Ќачало текущей недели
¬ начале текущей недели еврооблигации emerging markets упали вслед за повышением доходности по американским казначейским об€зательствам. ќднако, позднее наметилась тенденци€ к росту котировок, в результате чего, долги Ѕразилии и “урции обновили исторические максимумы, подкрепленные позитивными ожидани€ми в отношении экономических перспектив этих стран. —деланное в понедельник за€вление главы бразильского центробанка –одриго јзеведо о том, что замедление темпов инфл€ции в стране позволит продолжить снижение процентной ставки, способствовало тому, что стоимость бразильских госбумаг достигла во вторник исторически максимальных значений. –осту стоимости турецких долгов на этой неделе способствовало известие об изменении прогноза суверенного рейтинга страны на "позитивный" со "стабильного" международным рейтинговым агентством Fitch.

“енденции
¬ ближайшее врем€, по мере того, как американские казначейские бумаги восстанавливаютс€, рост emerging markets вполне закономерен. ѕри этом, позитивный новостной фон вокруг стран с инвестиционным рейтингом будет дополнительно стимулировать подъем их котировок. ¬полне веро€тно, что обновленные на этой неделе максимумы по еврооблигаци€м Ѕразилии и “урции будут стимулировать дальнейшие покупки. ¬ конце года инвесторам предоставл€етс€ отличный шанс в очередной и, наверное, в последний раз в этом году поучаствовать в подъеме emerging markets, особенно, принима€ во внимание тот факт, что рост этого рынка в следующем году может быть затруднен политическими перестановками в св€зи с выборами в целом р€де стран.

–ќ——»…— »≈ ≈¬–ќќЅЋ»√ј÷»»


√осударственные еврооблигации


–оссийские еврооблигации на прошлой неделе следовали за динамикой US treasuries. ¬ целом, позитивный фон корпоративных новостей, которые свидетельствуют о достаточно стабильных темпах развити€ экономики, продолжили оказывать поддержку котировкам российского суверенного долга. ќднако, это не смогло их уберечь от падени€ по итогам недели, и доходность по индикативному выпуску –осси€-30 выросла с 5.48% до 5.64% годовых.

¬ообще, страны с инвестиционным рейтингом, среди которых особенно выдел€ютс€ –осси€, Ѕразили€ и “урци€, в последнее врем€ получают все больше комплиментов в свой адрес, в основе которых лежат существенно снизившимис€ в последнее врем€ страновые риски и стабильно высокие темпы экономического развити€.

Ќовый глава крупнейшего в мире инвестиционного фонда, специализирующегос€ на странах emerging markets, Pacific Investment Management Co. (Pimco) ћайкл √омес считает гособлигации –оссии и Ѕразилии наиболее привлекательными дл€ инвесторов. ѕо его мнению, существуют все предпосылки дл€ продолжени€ роста рынка госдолга стран с развивающейс€ экономикой, которые на данный момент имеют значительный профицит счета текущих операций, из-за растущего объема иностранных резервов.

ѕонедельник
ѕадение продаж на вторичном рынке жиль€ в —Ўј, которое отразил вышедший в понедельник отчет, вызвало опасени€ относительно падени€ темпов роста на рынке недвижимости в јмерике, что может позволить ‘едеральной резервной системе —Ўј приостановить серию повышений базовой ставки. Ќа этом фоне доходность дес€тилетних treasuries упала до 4.4%, пот€нув за собой и развивающиес€ рынки. ѕадение бумаг в јмерике по большей части развернулось тогда, когда торги в ћоскве подходили к концу, поэтому российские облигации незначительно прибавили в цене, и доходность по ним снизилась всего на 1 б.п., до 5.48% годовых.

¬торник
¬ течение почти всего торгового дн€ во вторник котировки еврооблигаций –оссии колебались в боковом канале со слабой тенденцией к повышению. ”пасть доходности российских бумаг помешали ожидани€ важных публикаций в —Ўј. ¬ результате, после выхода статистики по заказам на товары длительного пользовани€ и роста потребительского довери€ в —Ўј, которые превысили прогнозы, котировки treasuries устремились вниз, что привело к аналогичному движению и суверенного долга –оссии. ¬ результате доходность по Ђ–оссии-30ї выросла до 5.60% годовых, однако, спрэд EMBI+ сузилс€ до 104 п.

—реда
¬ среду снижение котировок российского внешнего долга продолжилось на фоне аналогичного снижени€ на рынке американских казначейских бумаг, которое было обусловлено вышедшими данными по ¬¬ѕ —Ўј, превысившими прогнозы аналитиков. ƒоходность российских еврооблигаций с погашением в 2030 г. выросла до 5.61%, а спрэд по отношению к американским дес€тилетним бондам расширилс€ до 111 п.

„етверг
¬ четверг ≈÷Ѕ повысил учетную ставку, однако, дл€ американских бондов более важным событием стала публикаци€ индекса ISM в непроизводственном секторе, который, несмотр€ на то, что оказалс€ несколько ниже прогнозов, показал устойчивый рост в наиболее важном дл€ экономики —Ўј секторе.  роме того, отдельный отчет показал рост потребительских доходов и расходов, что также способствовало росту ожиданий продолжени€ цикла повышени€ процентной ставки. ¬ результате, рынок суверенных еврооблигаций –‘ в четверг корректировалс€ вниз, усугубив падение, начавшеес€ в середине недели. — понедельника, когда цена "–оссии-30", подн€вшись до 113,269% от номинала, достигла максимума с конца сент€бр€, к четвергу облигации потер€ли больше 1% стоимости.

—прэд между доходност€ми дес€тилетних US Treasuries и "–оссии-30" держитс€ в пределах 111-112 базисных пунктов третий день подр€д в св€зи с тем, что, несмотр€ на значительную разницу во времени между Ќью-…орком и ћосквой, динамика поведени€ обоих рынков в точности совпадает.

ѕ€тница
ѕосле роста emerging markets в четверг, вызванного притоком спекул€тивных средств от продажи treasuries, российский рынок валютного госдолга начал расти в п€тницу. —прэд между доходност€ми дес€тилетних US Treasuries и Ђ–оссии-30ї сузилс€ к вечеру на 5 базисных пунктов до 108 базисных пунктов. ¬месте с тем, к концу п€тничных торгов в —Ўј вновь стали преобладать настроени€ на продажу долгов, что соответственно затронуло и российские еврооблигации. ¬ результате, торговый день был завершен на минорной ноте, что позволило доходности Ђ–оссии-30ї вырасти до 5.64% годовых.

Ќачало текущей недели
ѕосле снижени€ следом за treasuries в понедельник, котировки государственных еврооблигаций –‘ во вторник позитивно восприн€ли коррекцию на рынке американских об€зательств, что позволило им отыграть падение предыдущего дн€.  отировки российских еврооблигаций с погашением в 2030 году подн€лась до 111.96% от номинала, наверстав, таким образом, потер€нные в понедельник пункты. ƒоходность "–оссии-30" к этому моменту уменьшилась до 5,63% годовых. —прэд между доходност€ми дес€тилетних US Treasuries и "–оссии-30" не изменилс€ с предыдущего дн€ и держалс€ около 110-111 базисных пунктов.

“енденции
Ќесмотр€ на снижение котировок, рынок довольно положительно смотрит на emerging markets и –оссию, поскольку реализованные от продажи treasuries средства будут, по всей видимости, направл€тьс€ в emerging markets, что окажет поддержку их росту.

ѕадение котировок по американским казначейским бумагам оказалось достаточно существенным, поэтому в отсутствие важных экономических новостей на этой неделе, вполне возможно коррекционное движение котировок treasuries вверх, которое также будет поддержано развивающимис€ рынками: после того, как доходность по treasuries достигла 4.56% годовых, на рынке наметилась коррекци€, в результате которой, котировки казначейских бумаг пошли вверх, что способствовало росту долгов emerging markets и –оссии, в частности.

 орпоративные еврооблигации


—нижение котировок суверенного долга на прошлой неделе закономерно отразилось в аналогичном движении внешнего корпоративного долга. Ќесмотр€ на снижение корпоративного долгового сектора, в целом, по ходу недели, рост emerging markets в п€тницу позволил восстановитьс€ бумагам Ђголубых фишекї и телекомов, традиционно пользующихс€ спросом среди иностранных инвесторов. »менно этим можно было объ€снить подъем котировок еврооблигаций Ђ√азпромаї и —бербанка. ѕозитивные отзывы Fitch в отношении р€да российских банков поддержали долги кредитных организаций категории ЂBї. ¬ результате, по итогам недели лидерами стали Ђѕетрокоммерцї (+0.22%) и ЂЅанк ћосквы-10ї (+0.14%). ѕубликаци€ квартальной отчетности и ожидани€ прибыли по итогам года свыше 2 млрд. долл. продолжили оказывать поддержку долгам —бербанка. ¬ыпуск Ђ—бербанк-6ї вырос на 0.03%. “акже предвкушение хороших финансовых результатов по Ђ—еверсталиї способствовало росту котировок выпуска с погашением в 2014 г. по итогам прошлой недели на 0.11%. ¬ свете роста котировок российского долга на этой неделе позитивно выгл€д€т бумаги голубых фишек, и традиционно пользующиес€ спросом телекомы. ¬ысокодоходные бумаги банков категории ЂBї также должны продолжить свой рост после того, как стало известно, что они не собираютс€ проводить размещений в этом году. Ќапомним, что активность банков на первичном рынке была, прежде всего, св€зана с повышением рейтинга целого российских кредитных организаций агентством S&P.  роме того, стоит обратить внимание на выпуски металлургических компаний, в частности Ђ—еверсталиї, особенно в свете позитивных финансовых результатов компаний.

Ќа прошлой неделе прошло сразу несколько размещений корпоративных долгов на внешнем рынке:

Х јльфа-банкї разместил субординированные евробонды на $225 млн. под 8,625% годовых. ќрганизаторами сделки выступили UBS и Barclays.
Х Ђ‘инансбанкї разместил трехлетние евробонды на $150 млн. под 7,9% годовых. ќрганизатором размещени€ еврооблигаций Ђ‘инансбанкаї, €вл€ющегос€ российским подразделением турецкого Finansbank AS, выступил Merrill Lynch & Co.
Х –оссийский Ђ—ибакадембанкї доразместил в четверг еврооблигации со сроком погашени€ в 2008 году и ставкой купона 9,75%. ќбъем дополнительного размещени€ составил $75 млн.  ак сообщалось ранее, 12 ма€ банк разместил аналогичные евробонды на сумму $100 млн. ѕогашение бумаг назначено на 19 ма€ 2008 года. ћенеджером размещени€ выступил Dresdner Kleinwort Wasserstein.
Х Ђћƒћ-банкї разместил двухлетние евробонды на $250 млн. под 7,5% годовых. –анее сообщалось, что ориентировочна€ доходность бумаг Ђћƒћ-банкаї определена как доходность двухлетних казначейских об€зательств —Ўј + 300 базисных пунктов.
Х "√азпром" (–“—: GAZP) разместил 7-летние евробонды на 1 млрд. евро под 4,56% годовых, говоритс€ в сообщении компании. –анее сообщалось, что ожидаема€ доходность евробондов "√азпрома" находитс€ в районе 4,5% годовых. Ёмисси€ проводитс€ в рамках программы заимствований на 2005 год и будет использована на общие корпоративные нужды. ќблигации выпущены компанией специального назначени€ Gaz Capital S.A. (Ћюксембург) в рамках программы EMTN (euro medium-term notes). —о-ведущими менеджерами и букранерами займа €вл€ютс€ ABN Amro и CSFB, старший со-ведущий менеджер Ц Ђ–осбанкї.

Ќа этой неделе по€вилась информаци€ об изменени€х в ранее запланированных размещени€х, а также о планах р€да компаний выйти на первичный рынок:
Х Ѕанк "–усский стандарт" планирует до конца текущей недели разместить субординированные 10-летние евробонды на $200 млн. Road show проводитс€ в јзии и ≈вропе. ќрганизатором выпуска выступает Barclays. ќжидаема€ доходность субординированных евробондов банка (–“—: RSBN) на $200 млн. - 8,625% годовых
Х ќќќ "“орговый ƒом "≈вросеть", владелец крупнейшей в –оссии сети салонов св€зи, прин€ло решение о переносе срока выпуска нот участи€ в займе (LPN) из-за задержки подготовки размещени€ организатором и изменившейс€ конъюнктуры финансового рынка, сообщили "»нтерфаксу" в компании.
Х –оссийско-британска€ “Ќ  (–“—:TNKO)-BP рассматривает возможность размещени€ еврооблигаций в рамках программы EMTN (euro medium term note) в первом квартале 2006 года. ќбъем размещени€ может составить до $1 млрд.
Х √руппа —”јЋ разместит евробонды в объеме $300-500 млн. ориентировочно в I квартале 2006 года. –анее группа —”јЋ за€вл€ла о возможности выпуска евробондов объемом $300 млн. до конца этого года. ќднако, затем перенесла их выпуск на более поздний срок, так как считает ситуацию на рынке, котора€ сложилась в насто€щее врем€, не самой благопри€тной.

–оссийские рублевые облигации


Ќа прошедшей неделе на рынок рублЄвых облигаций действовали в основном негативные факторы. ѕродолжала оставатьс€ напр€женной ситуаци€ с рублевой ликвидностью. —редн€€ величина остатков на корсчетах и депозитах коммерческих банков за неделю составила 340,2 млрд. рублей против 320,1 млрд. рублей неделей ранее. ѕроцентные ставки на рынке межбанковского кредитовани€ находились на высоком уровне. ќтрицательным моментом €вилась и ситуаци€ на валютном рынке. ѕо итогам недели доллар вырос по отношению к рублю на 0,26%. ≈ще одним негативным фактором €вилс€ рост доходностей российских еврооблигаций, спрэд по доходности Ђ–оссии-30ї к дес€тилетним американским государственным облигаци€м увеличилс€ и составил 110 пунктов.

√ ќ-ќ‘«-ќЅ–


Ќа рынке государственных рублЄвых облигаций по итогам торгов за неделю по большинству обращающихс€ выпусков происходило снижение котировок бумаг. Ћучше рынка выгл€дели ќ‘« серий 46005 и 46018. јктивность на этом сегменте долгового рынка была не слишком высокой, больша€ часть оборота пришлась на доразмещение бумаг ћинфином. ќбъЄм торгов на вторичном рынке √ ќ-ќ‘« за прошедшую неделю составил 13 157,85 млн. рублей (с учетом доразмещени€ бумаг).

ќсновными причинами падени€ курсовой стоимости облигаций федерального займа в конце но€бр€ - начале декабр€ стал обострившийс€ в конце прошлого мес€ца дефицит рублевой ликвидности, практически парализовавший спрос на рублевый долг. Ќехватка рублевой ликвидности была обусловлена возросшими ожидани€ми роста доллара по отношению к рублю, что существенно снизило привлекательность вложений во все рублевые активы.

ќбъем средств кредитных организаций на корреспондентских счетах и депозитах в ÷Ѕ –‘ 28-29 но€бр€ не превышал 315 млрд. рублей, а средние ставки на рынке однодневных межбанковских кредитов (MIACR) в конце но€бр€ не опускались ниже 8,2% годовых. ƒл€ удовлетворени€ спроса банковской системы на рублевые ресурсы ÷ентральному банку –‘ приходилось практически каждый торговый день проводить аукционы пр€мого –≈ѕќ. ќбъем средств, привлеченных кредитными организаци€ми на аукционах пр€мого –≈ѕќ 30 но€бр€, превысил 95 млрд. рублей (средн€€ ставка заимствований при этом составила 6,2-6,3% годовых).
јктивность торгов на прот€жении недели была низкой, и только первичные размещени€ заставили выйти на рынок р€д крупных инвесторов. ¬ ходе трех доразмещений, прошедших 30 но€бр€ ћинфин смог привлечь в общей сложности 9,89 млрд. рублей. ѕри этом, средневзвешенна€ цена ќ‘«-ѕƒ серии 25058 (с погашением в 2008 году) на аукционе составила 100,41% от номинала, что соответствует доходности 6,26% годовых. ќбъем размещени€ был на уровне 4,629 млрд. рублей по номиналу при спросе 7,507 млрд. рублей (на аукцион выставл€лись бумаги на сумму 6 млрд. рублей по номиналу).

—редневзвешенна€ цена ќ‘«-ѕƒ 25057 (с погашением в 2010 году) составила на аукционе 103,39% от номинала (доходность - 6,62% годовых). ќбъем размещенных бумаг равн€лс€ 2,545 млрд. рублей по номиналу при спросе 10,857 млрд. рублей и предложении бумаг на 3 млрд. рублей.

—редневзвешенна€ цена ќ‘«-јƒ серии 46017 (с погашением в 2016 году) на аукционе составила 105,43% от номинала, что соответствует доходности 6,96% годовых. Ѕыло продано облигаций на общую сумму 2,429 млрд. рублей по номиналу при объеме предложени€ 4 млрд. рублей и спросе 7,379 млрд. рублей по номиналу.

 ак показали торги на этой неделе, спрос на рублевые бумаги может восстановитьс€ под воздействием растущей ликвидности и наметившегос€ роста суверенного долга.  роме того, ослабление спекул€тивных настроений вокруг доллара также может вернуть активность в сектор рублевого госдолга.

—убфедеральные и муниципальные облигации


Ќа вторичном рынке субфедеральных и муниципальных облигаций, как и по корпоративным облигаци€м, происходило снижение котировок бумаг. ќбъЄм торгов на этом сегменте рынка рублЄвых облигаций за прошедшую неделю заметно снизилс€ по сравнению с предыдущей и составил 1 683,45 млн. рублей (без учета торгов в режиме переговорных сделок и сделок –≈ѕќ). Ћидером по обороту за неделю в основном режиме торгов стал тридцать второй выпуск облигаций ћосквы (396,07 млн. рублей). ƒалее расположились тридцать шестой выпуск облигаций ћосквы и п€тый выпуск облигаций ћосковской области, оборот по которым составил 247,46 млн. рублей и 173,92 млн. рублей соответственно.

 орпоративные облигации


Ќа вторичном рынке корпоративных облигаций в течение недели наблюдалось снижение котировок бумаг. »ндекс корпоративных облигаций ћћ¬Ѕ RCBI за неделю упал на 0,32% и остановилс€ на значении 101,72. —реди облигаций первого "эшелона" лучше рынка выгл€дели бумаги Ђ√азпром-5ї, цена которых за неделю не изменилась. Ћучшую динамику котировок продолжали демонстрировать бумаги второго и третьего "эшелонов". ќбъЄм торгов корпоративными облигаци€ми на ћћ¬Ѕ за прошедшую неделю незначительно снизилс€ по сравнению с предыдущей и составил 3 466,22 млн. рублей (без учета торгов в режиме переговорных сделок и сделок –≈ѕќ). Ќаиболее значительный оборот наблюдалс€ в среду, когда объЄм торгов составил 986,85 млн. рублей. ќбъЄм по сделкам –≈ѕќ по негосударственным рублЄвым облигаци€м составил за неделю 17 696,72 млн. рублей, объЄм торгов в режиме переговорных сделок - 22 657,24 млн. рублей. Ћидером среди корпоративных облигаций по объЄму торгов за неделю в основном режиме стал второй выпуск облигаций Ђ√“-“Ё÷ Ёнергої, оборот по которому составил 189,99 млн. рублей. ÷ена бумаги за неделю снизилась на 0,22% до 102,17% от номинала. Ёффективна€ доходность бумаги к оферте через 10,5 мес€цев выросла до 9,61%.

¬торое место по обороту зан€ли облигации Ђ÷ентртелекомаї четвертой серии. ѕо этой бумаге было совершено сделок на сумму 140,2 млн. рублей. ÷ена долгового инструмента за неделю уменьшилась на 0,74% до 116,53% от номинала, а доходность бумаги к погашению увеличилась до 8,71%. “ретьим по объЄму торгов стал шестой выпуск облигаций Ђ√азпромаї. ќбъЄм торгов по бумаге за неделю составил 137,1 млн. рублей. ÷ена этой облигации за неделю снизилась на 0,28% до 99,91% от номинальной стоимости. ƒоходность инструмента к погашению выросла до 7,09%. Ћидером роста котировок за неделю среди достаточно ликвидных облигаций стали бумаги Ђ¬олгателекомаї (+3,19%). Ќаиболее сильно снизилась цена облигаций ¬Ѕƒ ѕѕ (-0,95%).

ѕрошедшие размещени€


«а прошедшую неделю на рынке рублЄвых облигаций состо€лось три первичных размещени€: 29 но€бр€ на ћћ¬Ѕ состо€лось размещение второго выпуска облигаций ќќќ "ћаир»нвест". ќбщий объем выпуска составл€ет 1 млрд. рублей. —рок обращени€ облигаций Ц 2 года, длительность каждого купонного периода Ц 182 дн€. ѕо облигаци€м предусмотрена годова€ оферта. ѕо итогам конкурса ставка первого купона была установлена в размере 10,9% годовых. —тавка второго купона равна ставке первого. Ёффективна€ доходность облигаций к оферте через год составила 11,2% годовых. ¬ыпуск размещен полностью в ходе конкурса. ќрганизатором и андеррайтером выпуска €вл€етс€ ќјќ Ђѕромышленно-строительный банкї.

1 декабр€ прошло размещение облигаций “верской области (гос. номер RU25003TVE0). ќбщий объем выпуска составл€ет 800 млн. рублей. —рок обращени€ - 3 года. ќблигации размещались по цене 100% от номинала. ѕо бумаге выплачиваютс€ 12 купонов. —тавка первого купона определ€лась на конкурсе, ставки остальных купонов равны ставке первого купона. ¬ ходе аукциона ставка первого купона была определена на уровне 7,95% годовых, что соответствует ставке эффективной доходности к погашению в размере 8,19 % годовых. ќрганизатор выпуска - ќјќ ј Ѕ Ђ–ќ—ЅјЌ ї.

2 декабр€ на ћћ¬Ѕ состо€лось размещение третьего выпуска облигаций ќќќ Ђ–ќ—»Ќ“≈– –≈—“ќ–јЌ“—ї. ќбщий объем выпуска - 1 млрд. рублей. Ќоминальна€ стоимость одной облигации Ц 1000 рублей.  упоны выплачиваютс€ раз в полгода. —тавка первого купона определ€лась на конкурсе в первый день размещени€ облигаций. —тавка 2 купона равна ставке первого купона. —тавки последующих купонов устанавливаютс€ Ёмитентом. ќблигации размещались по цене 100% от номинальной стоимости. ѕо итогам конкурса, проводившегос€ на ћћ¬Ѕ, процентна€ ставка первого купона по третьему выпуску облигаций ќќќ Ђ–ќ—»Ќ“≈– –≈—“ќ–јЌ“—ї составила 11% годовых. ƒоходность к годовой оферте составила 11,3% годовых. ѕо итогам проводившегос€ конкурса выпуск облигаций размещен в полном объеме. ѕоручитель Ц ќјќ Ђ–ќ—»Ќ“≈– –≈—“ќ–јЌ“— ’ќЋƒ»Ќ√ї ќрганизатором выпуска выступает Ђјльфа Ѕанкї.

–азмещени€ текущей недели


Ќа этой неделе в понедельник состо€лось размещение облигаций –еспублики  оми (выпуск 35008) на 1 млрд. руб. ¬о вторник прошли первичные размещени€ облигаций на общую сумму 12,35 млрд. рублей. —амые крупные выпуски ценных бумаг инвесторам предложат ќјќ "¬олгателеком" (–“—: NNSI) 2-й и 3-й серий общим объемом 5,3 млрд. рублей и ќјќ "јгентство по ипотечному жилищному кредитованию" (ј»∆ ) 5-го и 6-го выпусков на 4,7 млрд. рублей.  роме того, на рынок вышли облигации У¬олшебный крайЦ1Ф на 500 млн. руб., ЂЅелгранкорм-1ї объемом 700 млн. руб. и Ђ÷ентральный детский мир-1ї объемом 1,15 млрд. руб. ¬ среду состо€лось размещение Ђ—анвей-групї на сумму 1 млрд. руб., а также Ђћарта-‘инансї также на 1 млрд. руб. ¬ четверг будут размещатьс€ облигации »ркутской области 31002 на сумму 900 млн. руб.
 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: