Rambler's Top100
 

Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций


[08.12.2005]  Банк ЗЕНИТ    pdf  Полная версия
РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов
В отсутствии макроэкономических данных участники рынка сосредоточились на оценках перспектив динамики ставки, к чему их подтолкнули результаты аукциона по размещению 5-летних бумаг объемом $13 млрд. Хотя по сравнению с предыдущим размещением иностранные инвесторы проявили изрядную активность, купив 44% объема предложенного выпуска (предыдущее значение 21.1%), спрос превысил предложение в 2.38 раза, что оказалось ниже ноябрьского уровня 2.61 и минимальным с июля текущего года. Результаты аукциона заставили участников рынка вновь задуматься об адекватности текущих уровней ожидаемому повышению ставки на следующей неделе до 4.25%, и доходность 2-летних бумаг выросла на 1 б.п. до 4.4%, доходность 10-летних – на 3 б.п. до 4.51%. Сегодня главным событием дня станет размещение 10-летних бумаг объемом $8 млрд. Тем не менее, вряд ли в оставшиеся до конца недели сессии ситуация на рынке кардинально изменится. Судя по всему, участники займут выжидательную позицию в преддверии следующей недели, отмеченной в календаре заключительным в этом году заседанием ФРС, а также публикацией значительного объема макростатистики.

Развивающиеся рынки
Лидером развивающегося сектора в среду стали турецкие бумаги (спрэд -2 б.п.), испытывающие волну спроса после решения агентства Fitch об изменении прогноза рейтинга, а также оказавшемуся значительно ниже ожиданий дефициту бюджета ($884 млн. против $1.2 млрд.). Кроме того, ноябрьские данные по инфляции располагают к решению Центробанка о снижении ставки. Остальные рынки оказались более подверженными настроениям в США: спрэд Мексики не изменился, а Бразилии и Венесуэлы расширился на 2 б.п. и 1 б.п. соответственно.

Российский сегмент
Ровно, как и большинство рынков, российские еврооблигации своим поведением отражали динамику базовых активов. Россия-30 снизилась на 22 б.п. до 111.83-111.933% (YTM 5.63%), а спрэд сохранился на отметке 112 б.п.

Бумаги Газпромбанка выросли на новости о намерении Dresdner Bank приобрести третью часть в капитале банка. Газпромбанк-15 вырос на 114 б.п. до 98.166-98.416% (YTM 6.72%). Вполне возможно, что новость послужит дальнейшим катализатором роста бумаги, и сейчас выпуск, исходя из спрэда Газпромбанка-08 к кривой Газпрома, сохраняет потенциал сокращения доходности около 20 б.п.

Стали известны первоначальные ориентиры по 10-летнему субординированному выпуску Русского Стандарта (В-/Ва3) с опционом через 5 лет – 8.75-9%. Наиболее удачным, по нашему мнению, ориентиром является недавно размещенный выпуск Альфа-банка с
аналогичной структурой займа (В/Ва3). Учитывая, что кривая Русского Стандарта имеет премию к кривой Альфа-банка 20 б.п., мы оцениваем справедливую доходность нового выпуска на уровне 8.6%, поэтому участие в аукционе может представлять определенный интерес.

Мы продолжаем придерживаться нейтрального взгляда на перспективы суверенного сектора, ожидая, что в ближайшее время события в российском спрэде будут разворачиваться вокруг 110 б.п. Кроме того, несмотря на то, что уже сейчас в США
формируются ожидания пауз, мы воздерживаемся от открытия длинных позиций в суверенных бумагах, поскольку высокая волатильность в базовых активах негативно отражается на котировках российских евробондов. В корпоративных бумагах мы считаем, что металлургический сектор (Северсталь и Евразхолдинг) сохраняет потенциал роста, при этом наибольшей привлекательностью обладает выпуск Евразхолдинга-15. Мы также рекомендуем к покупке евробонды Синека-15 и Россельхозбанка-10.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК


На фоне столь внушительного потока первичного предложения вчерашнее небольшое ухудшение денежной ликвидности на фоне уплаты банками платежей в ФОР (ставки МБК выросли до 5%-6%), похоже, оказалось для вторичного сегмента долгового рынка болезненным: по большинству ликвидных серий 1-2 эшелонов вчера преобладали неагрессивные продажи.

В корпоративном сегменте открывшиеся после выплаты купона 2 и 3 серии РЖД потеряли в стоимости 25-39 б.п., ФСК-2 подешевела на 10 б.п. Кроме того, снижение котировок затронуло выпуски некоторых телекомов (ЦТК-3 и Сибирьтелеком-4), а также облигации Ленэнерго (-13 б.п.), ЧТПЗ (-25 б.п.), САНОС-2 (-24 б.п.). В субфедеральных бумагах 4 и 5 серии Мособласти снизились в пределах 8-9 б.п., 43 и 37 Москва потеряли в цене 27-30 б.п. по цене последней сделки.

Вчерашнее размещение облигаций Группы Санвей превысило наши ожидания по доходности – на уровне 12% годовых к оферте выпуск представляется довольно привлекательным для покупки, и после начала вторичного обращения мы ожидаем сужения спрэда в доходности к выпуску отраслевого аналога, Джей-Эф-Си.

Стабильный поток первичного предложения и не самая благоприятная ситуация с денежной ликвидностью, похоже, остаются решающими факторами, определяющими конъюнктуру вторичного рынка до конца года: на этом фоне уж точно не стоит рассчитывать на рост котировок и активности инвесторов. Мы рекомендуем инвесторам придерживаться выпусков второго-третьего эшелонов средней дюрации. Кроме того, оправданной стратегией представляется участие в первичных размещениях: размещения этой недели показали, что на фоне столь внушительного объема выпусков, намеченных на декабрь, эмитенты готовы платить адекватную премию на аукционах, чтобы привлечь инвесторов.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 29 30 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: