Банк Зенит: Ежедневный обзор российского долгового рынка

[08.12.2004] Банк Зенит

Рынок рублевого долга прибывает под давлением большого объема первичных размещений, основная масса которых запланирована на сегодня – как результат, вот уже третий день вторичные торги проходят в отсутствие какого-либо единого тренда, а ликвидность по большинству бумаг оставляет желать лучшего.

Так, вчера из числа относительно ликвидно торговавшихся серий в субфедеральном сегменте 4-ая серия Мособласти потеряла в цене 30 б.п. по цене последней сделки, облигации Новосибирска снизились на 17 б.п. на фоне начавшегося размещения 2-го выпуска эмитента, а по выборочным московским бумагам продолжились покупки: Москва-34 и Москва-39 выросли в цене на 17 б.п. В корпоративных бумагах в лидерах торгов оказались выпуски Алросы-19 (+15 б.п.) и ВТБ-3 (+28 б.п.). Кроме того, достаточно большие обороты прошли по облигациям Джей-Эф-Си: рост средневзвешенной цены составил 39 б.п., доходность к погашению снизилась на 56 б.п. до 13.8% годовых..

Сегодня на первичном рынке состоится главное событие недели – размещение трех выпусков РЖД на 1 год, 3 года и 5 лет. Организаторы займа позиционируют выпуски без премии к московской кривой доходности – и, как следствие, к выпускам Газпрома, торгующимся без премии к Москве. В то же время, мы полагаем, что в текущих условиях, когда аппетиты инвесторов на первичном рынке, похоже, близки к насыщению, размещение без премии к вторичному рынку является чересчур агрессивным. Мы оцениваем справедливый уровень премии РЖД к Газпрому и московским бумагам в пределах 30-50 б.п. – таким образом, справедливые уровни доходности по 1-летнему, 3-х летнему и 5-ти летнему выпускам РЖД находятся в пределах 6.5%-6.7% годовых, 8.1%-8.4% годовых и 8.3%-8.5% годовых.