Rambler's Top100
 

»‘  "јлемар": ≈женедельный обзор рынка облигаций


[08.11.2005]  »‘  јлемар    pdf  ѕолна€ верси€
ћ»–ќ¬ќ… ƒќЋ√ќ¬ќ… –џЌќ 

ќбща€ тенденци€ на мировых рынках сводитс€ к тому, что доходности по treasuries будут расти на фоне сохран€ющегос€ инфл€ционного давлени€. ѕри этом, не совсем пон€тна динамика еврооблигаций развивающихс€ рынков, которые продемонстрировали рост, на фоне совокупности факторов, указывающих на то, что долговые рынки будут падать. ¬озможно, короткие спекул€тивные деньги и неуверенность инвесторов в отношении дальнейшего роста фондового рынка —Ўј, стали причиной этого всплеска попул€рности долгов emerging markets. ¬ пользу этого говорит и характер покупок: наибольшей попул€рностью пользовались еврооблигации стран с инвестиционным рейтингом, средства из казначейских бумаг, на врем€ решили вложить их в рисковый сегмент рынка в ожидании рывка на американском фондовом рынке. —роки, на которые может зат€нутьс€ эта тенденци€, неопределенны, однако, €сно, что фиксаци€ прибыли в конце года приведет к массовым продажам рисковых активов, что неблагопри€тно отразитс€ на конъюнктуре сегмента emerging markets в ближайшие мес€цы.

US treasuries
ƒл€ рынка базовых активов определ€ющими событи€ми стали заседани€  омиссии по открытым рынкам —Ўј (FOMC) и комиссии по ставкам ≈÷Ѕ, которые прошли во вторник и четверг соответственно. –ешени€, прин€тые американскими и европейскими денежными власт€ми, были ожидаемы: ‘–— повысила ставку на очередные 0.25% до 4%, ставки же в ≈вропе остались неизменными. Ќесмотр€ на то, что повышение базовой ставки ‘–— было ожидаемо, обща€ уверенность рынка в том, что цикл повышений продолжитс€, сохранилась. Ёто св€зано и с репутацией будущего главы ‘–— Ѕернанке, известного как €рого борца с инфл€цией, и с убедительными данными по темпам экономического роста в —Ўј, и с общим настроем инвесторов на ставку 4.75%. ƒополнительно росту доходностей по treasuries способствовал общий позитивный тон выступлени€ √ринспена перед конгрессом. Ќесмотр€ на то, что глава ‘–— не сказал ничего нового, он еще раз дал пон€ть, что экономика —Ўј развиваетс€ стабильными темпами и инфл€ци€ находитс€ в допустимых пределах, однако, он отметил, что в дальнейшем давление с ее стороны на экономику может только усилитс€. –ост ценовых составл€ющих, публикуемых индексов ISM, как производственного, так и сервисного, вместе с выросшей почасовой оплатой труда —Ўј, все же позвол€ют говорить о том, что опасность роста базового индекса инфл€ции в јмерике существует, и ‘–— продолжит наносить превентивные удары по инфл€ции в видеочередных повышений. —ейчас, уровни доходности по дес€тилетним treasuries в районе 4.7% годовых, в целом, выгл€д€т оправданными, учитыва€, что рынок убежден в декабрьском повышении базовой ставки до 4.25% годовых. ќднако, по мере того, как инвесторы будут убеждатьс€ в том, что ставки в первом квартале 2006 г. могут достичь уровн€ 4.75% годовых, рост доходности по treasuries может возобновитьс€ с новой силой. ¬ данном контексте перспективы притока капитала в долговой сектор —Ўј растут по мере того, как ставки в ≈вропе и јнглии остаютс€ неизменными.

—реди факторов, которые хоть как-то могут приостановить отток капитала из государственного долгового сегмента американского рынка, стоит выделить следующие:

Х существенное снижение инфл€ционных опасений, что маловеро€тно, поскольку цены на нефть остаютс€ высокими;
Х повышение ставки ≈÷Ѕ и Ѕанком японии, а это снизит текущий разрыв в ставках в —Ўј и ≈вропе, не говор€ уже и о японии;
Х резкое снижение экономических показателей —Ўј, замедление темпов роста экономики, что оп€ть же маловеро€тно в силу того, что экономика —Ўј достаточно легко смогла преодолеть последстви€ ураганов и высоких цен на энергоресурсы, показав существенный рост в третьем квартале этого года.

“аким образом, все сводитс€ к тому, что доходности treasuries будут расти в течение ближайшего полугода, при условии, что ‘–— не остановитс€ на достигнутом и доведет базовую ставку до 4.75%. ¬месте в тем, позитивный экономический фон уже в ближайшее врем€ начнет привлекать инвесторов к вложени€м в фондовый рынок, который уже показывает стремление к росту, что дополнительно будет способствовать оттоку средств из американских базовых активов.

ѕонедельник. 31 но€бр€.
ƒоходности по американским казначейским бумагам росли на фоне всеобщих ожиданий того, что ‘–— поднимет ставку на предсто€щем заседании. ѕоложительный новостной фон и публикаци€ данных по темпам роста экономики —Ўј в третьем квартале (рост 3.8%), позволили говорить о том, что дальнейшие повышени€ ставки оправданы, и ‘–— не отступит от своей политики. ƒополнительный стимул к росту treasuries в понедельник придали данные по расходам населени€ —Ўј, которые в сент€бре увеличились на 0.5%, что повысило опасени€ относительно роста инфл€ции. Ќа этом фоне доходности по дес€тилетнимtreasuries прочно закрепились у отметки 4.55% годовых.

¬торник. 1 но€бр€.
«аседание FOMC не принесло сюрпризов дл€ рынка: ставка по федеральным фондам была повышена 12-й раз подр€д до 4.0%, а текст за€влени€ √ринспена практически не изменилс€, - ужесточение денежной политики продолжитс€ во Ђвзвешенном режимеї. Ќа этом фоне доходность UST мало не изменилась, хот€ короткий конец отставал от длинных бумаг. Ёкономическа€ ситуаци€ в —Ўј остаетс€ благопри€тной, что в очередной раз продемонстрировала статистика: индекс ISM в сфере промышленности за окт€брь оказалс€ выше ожиданий (59.1 против 57 пунктов). ¬месте с тем, стоит выделить рост компонента оплаченных цен, что добавл€ет беспокойства в отношении инфл€ции. ƒоходности по дес€тилетним treasuries выросли до 4.57% годовых.

—реда. 2 но€бр€.
ѕосле того, как решение о повышении ставки было прин€то, а из текста за€влени€ √ринспена стало €сно, что ставки повыс€т и на декабрьском заседании ‘–—, рынок стал смотреть в будущее, а именно на то, как изменитс€ политика ‘–— с приходом нового главы Ц Ѕена Ѕернанке, который известен как €рый борец с инфл€цией. ¬ целом аналитики приход€т к мнению, что Ѕернанке, как сторонник прозрачной денежной политики, обозначит целевые значени€ базовой ставки, которые, по их мнению, состав€т 4.75%. Ќа этом фоне доходность по дес€тилетним казначейским бумагам выросла к концу дн€ до 4.60% годовых.

ƒругим важным фактором дл€ рынка стали выход€щие статданные по экономике —Ўј, в частности, рост доходностей по казначейским облигаци€м был частично поддержан ожидани€ми роста инфл€ционной составл€ющей индекса ISM и заводских заказов, которые будут опубликованы в четверг.

“акже дополнительный негативный фон создавало за€вление о выпуске облигаций на $44 млрд. на следующей неделе (около 65% сосредоточено в 3-5- летнем секторе), что усилило продажи участников ипотечного рынка, хот€ короткий конец показал небольшое восстановление, спрэд к длинным бумагам вернулс€ к 17 б.п.

„етверг. 3 но€бр€.
¬ четверг основным событием стало заседание комиссии по ставкам ≈÷Ѕ, на котором, как и ожидалось, было прин€то решение ставки не поднимать. ¬месте с тем, несмотр€ на решимость денежных властей повысить ставку, ими продолжают делатьс€ оговорки относительно того, что ее текущие минимальные уровни пока приемлемы, поскольку инфл€ци€ еще не затронула заработную плату и базовые инфл€ционные показатели. ¬месте с тем, фьючерсы указывают на высокую веро€тность повышени€ ставки уже в декабре после более двух лет сохранени€ ставки на уровне 2%, тогда сужение дифференциала между ставками может привести к некоторому росту котировок treasuries.

¬месте с тем, более сильные данные по заводским заказам и индексу ISM в сфере услуг еще больше убедили рынок в том, что стабильный рост экономики —Ўј позволит ‘–— продолжать использовать рост ставок в борьбе с инфл€цией.  роме того, ценова€ составл€юща€ ISM также выросла, добавив опасений в отношении инфл€ционной угрозы, на фоне чего доходность по дес€тилетним treasuries выросла еще на 4 б.п., до 4.64% годовых.

ѕ€тница. 4 но€бр€.
ƒоходность по US treasuries лишь на врем€ была приостановлена более слабыми данными по зан€тости —Ўј за окт€брь (количество рабочих мест выросло на 56 тыс. против ожиданий 120 тыс. человек), поскольку инвесторы обратили внимание на увеличение часовой оплаты на 0.5%, что снова вернуло на первое место инфл€ционные опасени€.  роме того, их опасени€ были подтверждены выступлением √ринспена перед конгрессом, в котором глава ‘–— отметил, что при общем благопри€тном экономическом фоне и умеренной инфл€ции существует угроза усилени€ ее давлени€ на американскую экономику. ¬ услови€х достаточной неопределенности в отношении предельных значений ставок и курса будущего председател€ –езерва, рынок активно продавал казначейские бумаги. ¬ результате Ђнервныхї торгов доходность индикативных 10Y UST закрылась вблизи 4.667%.

¬ ближайшие дни существенных статданных по —Ўј выходить не будет, поэтому в первой половине недели вполне возможна коррекци€, особенно учитыва€ уровни, достигнутые доходност€ми treasuries. »зменение ситуации и дальнейший рост ставок по казначейским бумагам веро€тен во второй половине недели, когда будут опубликованы данные по потребительским настроени€м и торговому балансу —Ўј.

EMERGING MARKETS
ƒолги стран с развивающейс€ экономикой на прошлой неделе росли. —уд€ по всему, наше предположение о том, что, вывод€ средства из американских казначейских облигаций, инвесторы облюбовали emerging markets в качестве временного пристанища капитала, оправдываютс€. ¬ принципе, подобные вложени€ оправданы, поскольку рост базовой ставки будет еще продолжатьс€ неопределенное врем€, при этом вполне веро€тно, что с приходом нового главы он не остановитс€и достигнет уровней 4.75%, при этом доходности по treasuries должны будут вырасти до 5-5.25% годовых. Ќа фоне всеобщего ожидани€ дальнейшего снижени€ котировок treasuries вложени€ в них смотр€тс€ не привлекательными, и така€ ситуаци€ будет сохран€тьс€ на рынке вплоть до того момента, когда станут известны предельные уровни базовой ставки. ѕока же у инвесторов еще есть врем€ до конца года, дл€ того чтобы дать толчок к разгону рискового сегмента, однако, качество вложений существенно изменилось. ≈врооблигации развивающихс€ стран принос€т большую доходность, нежели treasuries, и в услови€х, когда еще не известно насколько рост американской экономики будет способствовать подъему ее фондового рынка останутс€ достаточно востребованными вложени€ми. — другой стороны к концу года может начатьс€ массова€ фиксаци€ прибыли, и рынок вполне может переориентироватьс€ либо на вложени€ в инструменты американского фондового рынка, либо, при условии того, что веро€тность повышени€ ставки ‘–— существенно снизитс€, в казначейские бумаги, однако, последнее остаетс€ маловеро€тным. ¬ажным фактором остаетс€ и фиксируемый отчетом emerging markets portfolio research отток капитала с развивающихс€ рынков. ѕока это €вление еще не приобрело массовости, однако, по мере приближени€ конца года и роста уверенности инвесторов в экономике —Ўј, ситуаци€ дл€ emerging markets может обернутьс€ неудачно.

–ешение FOMC и ≈÷Ѕ в отношении ставок, равно как и рост доходностей по US treasuires будет оказывать достаточно благотворное вли€ние на бумаги emerging markets, особенно если учесть тот факт, что экономическа€ ситуаци€ в странах-лидерах тому благопри€тствует. «десь можно выделить и повышение рейтингов –оссии, Ѕразилии и  ита€, и экономические и политические данные стран в целом. “акже притоку иностранных инвестиций в еврооблигации р€да стран emerging markets оказывает см€гчение денежной политики. ƒо декабр€, по всей видимости, инвестиционный сектор emerging markets сумеет избежать существенного падени€, однако, близость динамики еврооблигаций стран данного сектора к американским treasuries заставит их снизитьс€. ћежду тем, стоит также отметить сохран€ющийс€ спрос на высокодоходные еврооблигации, таких стран, как ¬енесуэла,  олумби€, Ёквадор и ‘илиппины, однако, в данном случае на лицо спекул€тивный интерес инвесторов, которые в ожидании каких либо важных событий в јмерике, либо в ≈вропе предпочитают краткосрочные вложени€ в данные волатильные облигации.

„то касаетс€ макроэкономической ситуации в emerging markets, то в целом она остаетс€ благопри€тной.  ак сообщаетс€ в отчете ћ¬‘, темпы экономического развити€ стран emerging существенно превышают американский и европейский, что дает основани€ наде€тьс€ на достаточно бурный рост их рынка ценных бумаг. ’от€ последнее утверждение очень относительно,поскольку бумаги стран с развивающейс€ экономикой остаютс€ очень у€звимыми перед внешними факторами и от€гощены политическими и экономическими рисками. »нтересна€ точка зрени€ в отношении долгов emerging markets была изложена в статье The Wall Street Journal, посв€щенной проблеме инвестиций в emerging markets. ¬ ней говоритс€, что на фоне низкой доходности фондового рынка государств с развивающейс€ экономикой существует веро€тность, что инвестор получит выгоду от инвестиций в облигации и акции этих стран, в то врем€, как все другие инвестиции не принесут дохода.

¬ понедельник, 31 окт€бр€,
на фоне ожиданий комментариев √ринспена по поводу очередного повышени€ ставки, инвесторы продолжили увеличивать свои позиции в еврооблигаци€х стран с развивающейс€ экономикой. ƒополнительный импульс к росту был придан евробондам јргентины п€тничные новости, о том, что правительство страны готово к началу переговоров с ћеждународным валютным фондом (ћ¬‘) о заключении нового кредитного договора. ¬ результате спрэд EMBI+ составил в понедельник 253 б.п. ≈врооблигации Ѕразилии с погашением в 2040 году подорожали на 0,46% и превысили психологическую отметку 120%, что привело к падению их доходности до 9,093% с 9,137% годовых накануне. ѕричиной этому росту послужило известие о сокращении соотношени€ бразильского долга к ¬¬ѕ страны в сент€бре, которое произошло впервые за четыре мес€ца, что, соответственно, привело к укреплению реала и уменьшению задолженностей в иностранной валюте.  оэффициент отношени€ долга страны к ¬¬ѕ, который €вл€етс€ основным показателем кредитоспособности Ѕразилии, снизилс€ в сент€бре до 51,4% с пересмотренных августовских 51,8%. ¬месте с тем, в понедельник было отмечено увеличение доходности дес€тилетних евробондов ѕольши, которое стало максимальным за два года на фоне попыток двух главных партий страны сформировать коалиционное правительство.

¬о вторник, 1 но€бр€,
стоимость государственных еврооблигаций стран категории emerging markets увеличилась. ѕосле того, как ставка ‘–— была повышена и √ринспен подтвердил ожидани€ рынка относительно дальнейшего повышени€ ставки умеренными темпами, покупки долга стан emerging markets возобновились, позволив тем самым спрэду EMBI+ сузитьс€ до 251 б.п.

¬ среду, 2 но€бр€,
стоимость государственных еврооблигаций основных стран с развивающейс€ экономикой снова начала уменьшатьс€ вслед за понижением на рынке казначейских об€зательств —Ўј, которому способствовал позитивный настрой инвесторов в отношении предсто€щей публикации индексов ISM в секторе услуг и non-farm payrolls. ¬ ожидании важных публикаций, равно как и заседани€ комиссии ≈÷Ѕ по ставкам, рынок еврооблигаций стран с развивающейс€ экономикой вз€л паузу, что и позволило незначительным продажам продавить его вниз. ƒополнительно на снижении активности торгов в сегменте emerging markets повли€ли праздники в Ѕразилии и начавшеес€ празднование окончани€ св€щенного мес€ца –амадан в “урции.

¬ абсолютном выражении в среду котировки большинства еврооблигаций снизились на фоне роста доходности UST, однако, о распродажах говорить пока не приходитс€, спрэд индекса EMBI+ сократилс€ на 1 б.п. до 250 б.п., отража€ сохран€ющийс€ аппетит на риск. Ѕолее сильную динамику (закрылись в плюсе) показали высокодоходные долги, такие как Ёквадор, ‘илиппины, ¬енесуэла, ѕанама.

¬ инвестиционном секторе слабопонижательна€ динамика. »сключением с начала окт€бр€ остаютс€ мексиканские долги, которые демонстрируют высокую волатильность. «десь слишком много противоборствующих сил: неопределенность экономического роста в —Ўј и политическа€ неопределенность по мере приближени€ к президентским выборам в июле 2006 года.

¬ четверг, 3 но€бр€,
основным событием дн€ стало заседание ≈÷Ѕ, на котором было решено оставить ставки на прежнем минимальном уровне. Ќесмотр€ на то, что рынок фьючерсов уже заложил повышение ставки ≈÷Ѕ на следующем заседании в декабре, многие сомневаютс€, в том, что европейские власти пойдут на ужесточение денежной политики в этом году, тем более, что €вных признаков инфл€ционного давлени€, в том числе роста оплаты труда, пока не отмечено. Ќа этом фоне доходности по treasuries продолжили свой рост, равно как и доходности еврооблигаций emerging markets, хот€ последние выросли незначительно, что позволило спрэду EMBI+ остатьс€ на уровне 250 б.п.

¬ п€тницу, 4 но€бр€,
в секторе emerging markets лишь бразильские еврооблигации сумели противосто€ть понижательным настроени€м за счет ожиданий новых суверенных займов в этом году (в цел€х рефинансировани€), хот€ индикативные бумаги 2040 года закрылись ниже психологического уровн€ 120%. –ост цен на нефть удержал долги ¬енесуэлы от падени€. ¬ п€тницу спрэд индекса EMBI+ расширилс€ всего на 3 б.п. до 253 б.п..

–ассматрива€ краткосрочные перспективы emerging markets, стоит отметить у€звимую позицию еврооблигаций с инвестиционным рейтингом (–осси€, ћексика, ёј–, „или и “урци€, последн€€ из-за роста напр€женности во ‘ранции). Ќизкий спрэд по доходности бумаг этих стран к treasuries при возобновлении продаж может привести к снижению котировок этих облигаций, в то же врем€ общий положительный новостной фон и недавнее повышени€ рейтингов некоторым из этих стран будет пока удерживать их на плаву.

¬ случае резкого risk-aversion (при росте доходности 10Y UST до 4.70-4.75%) продажам подвергнутс€ наиболее доходные кредиты Ц  олумби€, ‘илиппины, ¬енесуэла, Ёквадор, ”ругва€.

–ассматрива€ среднесрочные перспективы emergingmarkets, думаетс€, что в случае роста фондового рынка —Ўј, инвесторы предпочтут рисковому сектору вложени€ в растущие акции американских корпораций, тем более что сигналы к этому уже есть.  вартальна€ отчетность компаний фиксирует увеличение прибылей ирост продаж.

–ќ——»…— »≈ ≈¬–ќќЅЋ»√ј÷»»

—уверенные еврооблигации
‘акт повышени€ кредитного рейтинга –оссии агентством MoodyТs продолжил оказывать позитивное вли€ние на emerging markets.  роме того, интерес инвесторов к развивающимс€ рынкам на фоне неопределенности ситуации с предельными значени€ми ставок в —Ўј и ≈вропе продолжил оказывать поддержку –оссийскому суверенному долгу, который в последнее врем€ стал Ђтихой гаваньюї emerging markets. ѕозитив российским еврооблигаци€м на прошедшей недели добавил президент –оссии ¬ладимир ѕутин, который за€вил на встрече с представител€ми нидерландских деловых кругов в јмстердаме, что в 2005 году –осси€ безболезненно прошла пик платежей по внешней задолженности. Ђ¬ €нваре было произведено досрочное погашение остатка долга перед ћ¬‘, а в июле-августе - также досрочное погашение части долга ѕарижскому клубу кредиторов", - сказал российский президент.

¬ насто€щий момент долг –оссии выгл€дит наиболее перспективно, по сравнению с еврооблигаци€ми других стран развивающихс€ стран. »ндекс EMBI+ Russia с начала года увеличилс€ на 10,9%, в то врем€ как увеличение за этот же период бразильского индекса EMBI+ Brazil составило 7%. — начала года спрэд госбумаг к казначейским об€зательствам —Ўј (индекс EMBI+ Rassia Spread) сузилс€ на 99 базисных пунктов.ќднако, столь позитивна€ картина была испорчена стремительным падением котировок российских еврооблигаций на фоне фиксации прибыли в первой половине окт€бр€, что, в результате, привело к снижению EMBI+ Russia на 2,7%, что €вл€етс€ наихудшим показателем среди индексов развивающихс€ рынков - Ѕразилии, ћексики и “урции.

¬ понедельник, 31 окт€бр€,
приток средств в российский сегмент рынка способствовал росту котировок. ÷ена наиболее ликвидного выпуска евробондов –оссии с погашением в 2030 году составила 110,879% от номинала, что на 0,2% выше среднего уровн€, сформировавшегос€ к этому времени в п€тницу. ƒоходность снизилась на 0,01% до 5,72% годовых. —прэд между доходностью Ђ–оссии- 30ї и дес€тилетних US Treasuries к вечеру сузилс€ на 4,5 пункта - до 113,5 пункта.

¬о вторник, 1 но€бр€,
на внешнем долговом рынке –‘ сохранилась невысока€ активность торгов в ожидании решени€ ‘едеральной резервной системы (‘–—) —Ўј о величине базовой ставки.   вечеру средн€€ рыночна€ цена наиболее ликвидного выпуска евробондов с погашением в 2030 году составила 111,324% от номинала, что на 0,4% выше среднего уровн€, сформировавшегос€ к этому времени днем ранее. ƒоходность снизилась на 0,01% до 5,71% годовых.   вечеру спрэд между доходност€ми "–оссии-30" и дес€тилетних US Treasuries сузилс€ на 0,5 базисного пункта до 113 базисных пунктов.

¬ среду, 2 но€бр€,
повтор€€ динамику emerging markets, котировки российских еврооблигаций снизились. —редн€€ рыночна€ цена Ђ–оссии-30ї к вечеру составила 111,051% от номинала, что на 0,25% ниже среднего уровн€, сформировавшегос€ к этому времени днем ранее. ƒоходность выросла на 4 базисных пункта до 5,75% годовых. ¬месте с тем, падение на доходности американском рынке было более существенным на фоне окрепшей уверенности игроков в продолжении текущей денежной политики —Ўј и в следующем году.   вечеру спрэд между доходност€ми "–оссии-30" и дес€тилетних US Treasuries сузилс€ на 1 базисный пункт до 112 базисных пунктов.

¬ четверг, 3 но€бр€,
на фоне низкой активности торгов суверенные еврооблигации –оссии продолжили снижатьс€, при этом спрэды к казначейским об€зательствам —Ўј остались, практически, без изменений.   вечеру средн€€ рыночна€ цена наиболее ликвидного выпуска евробондов –‘ с погашением в 2030 году составила 110,94% от номинала, что на 0,1% ниже среднего уровн€, сформировавшегос€ к этому времени днем ранее. ƒоходность выросла на 4 базисных пункта до 5,79% годовых. —прэд между доходностью Ђ–оссии-30ї и дес€тилетних US Treasuries расширилс€ на 3 базисных пункта, достигнув 115 базисных пунктов.

¬ п€тницу, 4 но€бр€,
в виду праздника в –‘ торги суверенными бондами –‘ проводились только нерезидентами, поэтому активность была слабой, и котировки оставались на прежних уровн€х. ¬ целом, ситуаци€ с российскими еврооблигаци€ми остаетс€ напр€женной и во многом диктуетс€ извне. Ќесмотр€ на временный приток средств, очевидно на врем€ выведенных из treasuries, котировки российского долга, равно как и долга других стран emerging markets, уже в обозримом будущем могут начать свое падение. Ёто объ€сн€етс€ тем, что российские облигации, в большей степени, будут подвержены оттоку капитала в пользу растущего фондового рынка —Ўј. ќднако, пока говорить о подобном движении капитала преждевременно, поэтому в ближайшие недели, скорее всего, на рынке сохранитс€ слабопонижательна€

 орпоративные еврооблигации
¬ целом, корпоративные еврооблигации снизились по итогам прошедшей недели. “от импульс, который был дан котировкам суверенного долга, не нашел должного отражени€ в корпоративном секторе. —тоит выделить котировки банков, которые продолжили демонстрировать относительное лидерство после отставани€ в течение большей части года.  роме того, ситуацию в банковском секторе может существенно улучшить повышение рейтинга 9 банкам со стороны S&P.

Ћидер прошлых недель, Ђ√азпромї, как один из наиболее €рких брэндов российской экономики, испытал существенное падение котировок. ќсобенно сильно упали длинные выпуски еврооблигаций газового гиганта: за неделю котировки Ђ√азпром-34ї снизились на 2.38%, что стало самым большим падением среди других корпоративных заимствований. —ледом за ним сто€т бумаги Ђ—еверсталь-14ї (-2.42%) и длинный выпуск ¬“Ѕ (-1.8%). ¬ целом, стоит отметить, что фиксаци€ прибыли прошла по наиболее сильным именам в секторе, что можно св€зать с продажами российских корпоративных долгов иностранными инвесторами.

Ќа первичном рынке прошло два размещени€: CLN Ђќткрытых инвестицийї, доходность по которым оказалась по середине ожидаемого диапазона Ц 9.125%., а также Ђ≈вразхолдингї зан€л рекордные $750 млн. на 10 лет всего под 8.5%. —тоит отметить, что удачное размещение Ђ≈вразаї не спасло долговые бумаги металлургических компаний от снижени€.

»з ожидаемых размещений стоит выделить Ђ»ркутї и ¬“Ѕ:

Х  орпораци€ Ђ»ркутї за€вила о своих планах выпуска 3-х летних CLN в конце но€бр€ по ставкам 7.5-8.0%, что будет очень сложно на сегодн€шнем рынке.

Х ¬“Ѕ после повышени€ рейтинга на три ступени также не отрицает возможности выхода на внешний долговой рынок. ƒолгосрочный рейтинг ¬“Ѕ по депозитам в иностранной валюте был повышен до "¬аа2" с "¬а1", краткосрочный - до "Prime-2" с "Not Prime", рейтинг по всем об€зательствам в иностранной валюте, выпущенным ЂVTB Capital S.A.ї, - до "ј2" с "¬аа2"; рейтинг нот участи€ в субординированном кредите - до "ј3" с "¬аа2". ѕо оценкам ¬“Ѕ, повышение рейтинга на одну ступень в рамках инвестиционного уровн€ может дать снижение стоимости заимствований дл€ эмитента на 10-20 базисных пунктов. “аким образом, дисконт ¬“Ѕ на первичном рынке может составить по отношению к обращающимс€ уже выпускам около30-60 б.п.

–ќ——»…— »≈ –”ЅЋ≈¬џ≈ ќЅЋ»√ј÷»»

Ќа прошедшей неделе на рынок рублЄвых облигаций вли€ли в основном негативные факторы. ѕродолжала оставатьс€ напр€женной ситуаци€ с рублевой ликвидностью. —редн€€ величина остатков на корсчетах и депозитах коммерческих банков за неделю составила 325,2 млрд. рублей против 371,1 млрд. рублей неделей ранее. ѕроцентные ставки на рынке межбанковского кредитовани€ находились на высоком уровне, особенно в начале недели. ѕродолжилс€ рост доходностей российских еврооблигаций, спрэд по доходности Ђ–оссии-30ї к дес€тилетним американским государственным облигаци€м уменьшилс€ и составил 118 пунктов. Ќебольшого негатива добавила и ситуаци€ на валютном рынке. ѕо итогам недели доллар вырос по отношению к рублю на 0,355%.

√ ќ-ќ‘«-ќЅ–
Ќа рынке √ ќ-ќ‘«, по итогам торгов за неделю, по большинству обращающихс€ выпусков облигаций происходило снижение котировок. ÷ены снижались всю неделю, и только в п€тницу наблюдалс€ некоторый рост. —лабую положительную динамику, по итогам недели, продемонстрировали ќ‘« серий 25057, 25058 и 46017. Ќаиболее сильно снизилась стоимость длинных амортизационных ќ‘«-јƒ серии 46 и ќ‘« серии 27026. ќбъЄм торгов на вторичном рынке √ ќ-ќ‘« за прошедшую неделю составил 3 313,46 млн. рублей. Ќа прошлой неделе ќ‘« подорожали вслед за некоторым улучшением ситуации с рублевой ликвидностью в банковской системе, а также на фоне роста суверенного долга –оссии на внешнем рынке.

ѕриток рублевых средств способствовал снижению напр€женности на денежном рынке, что привело к снижению ставок однодневных кредитов с 10% до 3% годовых. —тоит отметить также выплаты ћинфином третьего купона ќ‘«-ѕƒ серии 25058 (с погашением в 2008 году), осуществленные 2 но€бр€, на сумму 0,5 млрд. рублей, которые были реинвестированы крупными игроками в госбумаги, что также способствовало росту их котировок.  роме того, некоторые участники покупали ќ‘«, рассчитыва€ получить накопленный купонный доход за длинные выходные.

¬ результате повышени€ стоимости гособлигаций, средневзвешенна€ ставка рынка ќ‘«-јƒ и ќ‘«-‘ƒ за четыре рабочих дн€, с 31 окт€бр€ по 3 но€бр€, снизилась на 21 базисный пункт до 6,58% годовых. ¬сего за этот период оборот в секторе ќ‘« составил около 2,877 млрд. рублей.

Ќа этой неделе цены рублевых госбумаг измен€тс€ незначительно на фоне низкой активности участников, что св€зано с переключением внимани€ инвесторов на демонстрирующий рост доллар, а также с все еще не восстановившейс€ рублевой ликвидностью.  ак и раньше, довольно непривлекательный уровень доходности большинства выпусков ћинфина, особенно на фоне роста инфл€ционных ожиданий, не будет способствовать увеличению активности в данном сегменте долгового рынка. ќтсутствие событий на первичном рынке также не будет способствовать активным торгам.

¬месте с этим определенную поддержку рынку окажет улучшение ситуации с рублевой ликвидностью банковского сектора, а также выплата ћинфином третьего купона ќ‘«-ѕƒ серии 26198 (с погашением в конце 2012 года) на довольно крупную сумму - более 2,5 млрд. рублей.

—”Ѕ‘≈ƒ≈–јЋ№Ќџ≈ » ћ”Ќ»÷»ѕјЋ№Ќџ≈ ќЅЋ»√ј÷»»
Ќа вторичном рынке субфедеральных и муниципальных облигаций, рост котировок бумаг был более сильным, чем по корпоративным бумагам. Ќаиболее ликвидные бумаги выгл€дели лучше рынка. ќбъЄм торгов на этом сегменте рынка рублЄвых облигаций за прошедшую неделю составил 2 374,3 млн. рублей (без учета торгов в режиме переговорных сделок и сделок –≈ѕќ). Ћидером по обороту за неделю в основном режиме торгов стал п€тый выпуск облигаций ћосковской области (723,2 млн. рублей). ƒалее расположились четвертый выпуск облигаций ћосковской области и тридцать дев€тый выпуск облигаций ћосквы, оборот по которым составил 675,77 млн. рублей и 215,58 млн. рублей соответственно.

 ќ–ѕќ–ј“»¬Ќџ≈ ќЅЋ»√ј÷»»
Ќа вторичном рынке корпоративных облигаций в течение недели, несмотр€ на действие вышеуказанных негативных факторов, наблюдалс€ слабый рост котировок. »ндекс корпоративных облигаций ћћ¬Ѕ RCBI за неделю вырос на 0,07% и остановилс€ на значении 102,27. »зменение котировок почти всех облигаций первого "эшелона" также было положительным. Ћучшую динамику котировок продолжали демонстрировать бумаги второго и третьего "эшелонов". ќбъЄм торгов корпоративными облигаци€ми на ћћ¬Ѕ за прошедшую неделю вырос по сравнению с предыдущей и составил 3 226,22 млн. рублей (без учета торгов в режиме переговорных сделок и сделок –≈ѕќ). Ќаиболее значительный оборот наблюдалс€ во вторник, когда объЄм торгов составил 940,18 млн. рублей. ќбъЄм по сделкам –≈ѕќ по негосударственным рублЄвым облигаци€м составил за неделю 19 477 млн. рублей, объЄм торгов в режиме переговорных сделок - 31 882 млн. рублей.

Ћидером среди корпоративных облигаций по объЄму торгов за неделю в основном режиме стал второй выпуск облигаций ‘—  Ђ≈Ё—ї, оборот по которому составил 278,2 млн. рублей. ÷ена бумаги за неделю выросла на 0,44% до 103,65% от номинала. Ёффективна€ доходность бумаги к погашению уменьшилась до 7,44%. ¬торое место по обороту зан€л четвертый выпуск облигаций Ђ÷ентртелекомаї. ѕо этой бумаге было совершено сделок на сумму 276,7 млн. рублей. ÷ена долгового инструмента за неделю увеличилась на 0,51% до 117,35% от номинала, а доходность бумаги к погашению снизилась до 8,54%.

“ретьим по объЄму торгов стал шестой выпуск облигаций Ђ√азпромаї. ќбъЄм торгов по бумаге за неделю составил 211 млн. рублей. ÷ена этой облигации за неделю выросла на 0,69% до 100,25% от номинальной стоимости. ƒоходность инструмента к погашению уменьшилась до 6,99%.

Ћидером роста котировок за неделю среди достаточно ликвидных облигаций стали бумаги ЂЌ Ќ’-4ї (+0,75%). Ќаиболее сильно снизилась цена шестого выпуска облигаций банка ЂЌќћќ—ї (-1,3%).

ѕ–ќЎ≈ƒЎ»≈ –ј«ћ≈ў≈Ќ»я:

31 окт€бр€
на ћћ¬Ѕ состо€лось размещение второго выпуска облигаций Ђ—лавинвестбанкаї. Ќоминальный объЄм займа составл€ет 900 млн. рублей, срок обращени€ Ч 1092 дн€. ÷ена размещени€ - 100% от номинала ќблигации имеют шесть полугодовых купонов, ставка первого купона определ€лась на конкурсе в дату начала размещени€ облигаций, ставки второго и третьего купонов равны ставке первого купона, остальные купоны определ€ютс€ решением эмитента. »нвесторы имеют право предъ€вить облигации к досрочному выкупу в 5-й рабочий день четвертого купонного периода. ѕо итогам конкурса Ёмитентом прин€то решение об установлении ставки первогокупона в размере 10% годовых. Ёффективна€ доходность облигаций к 1,5 годовой оферте составл€ет 10,25% годовых. ¬ыпуск облигаций размещЄн в полном объЄме. ќрганизатором выпуска €вл€етс€ Ѕанк Ђ«≈Ќ»“ї.

2 но€бр€
на ћћ¬Ѕ прошло размещение облигаций серии 02 ќјќ Ђ—алаватстеклої на сумму 1,2 млрд. рублей. —рок обращени€ облигаций составл€ет 1456 дней и состоит из 8 купонных периодов, продолжительностью 182 дн€каждый. —тавка купона дл€ первого купонного периода устанавливаетс€ на конкурсе по определению процентнойставки в дату начала размещени€ облигаций. —тавки второго, третьего и четвертого купонов равны ставке первого. —тавка купона дл€ п€того, шестого седьмого и восьмого купонных периодов устанавливаютс€ Ёмитентом. ѕорезультатам проведени€ конкурса ставка купона на первый купонный период установлена в размере 9,28% годовых, что соответствует доходности 9,50% годовых к двухлетней оферте. ¬ыпуск размещен в полном объеме в ходе конкурса. ѕоручительство по займу предоставлено ќјќ ЂЌефтекамское производственное объединение искусственных кожї. ќрганизатором выпуска облигаций выступает »√ Ђјтонї.

¬ тот же день на ћћ¬Ѕ состо€лось размещение облигаций ј Ѕ Ђѕ–ќЅ»«Ќ≈—ЅјЌ ї. ќбъем эмиссии составл€ет 1 млрд. руб., срок обращени€ Ц 1274 дн€. ќблигации имеют семь купонных периодов. —тавка первого купона определ€лась на конкурсе, ставка второго купона равнее ставке первого купона. —тавка третьего и четвертого купонов равна ставке первого купона, минус 1% годовых. —тавка п€того, шестого и седьмого купонов ставке первого купона минус 2% годовых. ѕо выпуску предоставлено поручительство со стороны ќќќ Ђјгентство недвижимости Ђѕ–ќЅ»«Ќ≈—ї, ќќќ Ђѕредпри€тие “оргово-машиностроительной техникиї, ќќќ Ќѕ÷ Ђ’импластї, ќќќ Ђ“еплоэнергосв€зьї. ѕо итогам конкурса ставка первого купона установлена эмитентом в размере 10,69% годовых. Ёффективна€ доходность к погашению Ц 11% годовых. ¬ыпуск полностью размещен по итогам конкурса, удовлетворено 53 за€вки. ј Ѕ Ђ–ќ—ЅјЌ ї €вл€етс€ организатором и андеррайтером выпуска.

3 но€бр€
на ћћ¬Ѕ началось размещение облигаций муниципального образовани€ Ђ линский район ћосковской областиї со сроком обращени€ 546 дней объемом 200 000 000 руб.  оличество купонов Ц 6, продолжительностью 91 день каждый.  упонна€ ставка по всем купонам составл€ет 12% годовых. —редневзвешенна€ цена размещени€ составила 100,34% от номинальной стоимости. ѕо результатам аукциона облигационный заем был полностью размещен. √енеральным агентом по облигационному займу €вл€етс€ «јќ Ђ¬нешторгбанк - –озничные услугиї.

ѕ–≈ƒ—“ќяў»≈ –ј«ћ≈ў≈Ќ»я

¬ среду, 9 но€бр€,
состоитс€ размещение ќјќ "»скитимцемент" 2-го выпуска объемом эмиссии 500 млн. рублей. —тавка первого купона, по мнению организаторов займа Ђ–осбанкаї и »‘  Ђјлемарї, может составить 12,3-12,5%годовых.

¬ четверг, 10 но€бр€,
состо€тс€ следующие размещени€:
Х ќјќ Ђ»мпэксбанкї предложит свои бумаги на сумму 1,3 млрд. рублей. —праведлива€ доходность облигационного займа находитс€ на уровне 9-9,25% годовых.
Х ќќќ "– -√азсетьсервис" выпустит облигации 1-й серии объемом эмиссии 1 млрд. рублей.
Х “омска€ область выйдет на рынок с облигаци€ми серии 34026 на сумму 900 млн. руб.
 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
26 27 28 29 30 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
31 1 2 3 4 5 6
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: