Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Ежедневный обзор рынка рублевых облигаций


[08.09.2008]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

Банк Русский Стандарт – позитива больше

На прошлой неделе Банк Русский Стандарт (БРС) опубликовал отчетность по МСФО за 1п2008 г. Мы полагаем, что банк, в целом, довольно успешно адаптируется к изменившимся рыночным условиям. Заметное снижение доходности кредитного портфеля и рост стоимости фондирования были компенсированы существенным снижением затрат на провизии, и основной нерешенной задачей для БРС являются высокие операционные издержки. Структура активов и пассивов по срокам до погашения выглядит сбалансированной даже с учетом консервативных допущений, однако становится все более очевидным, что банку вряд ли удастся заместить «оптовые» ресурсы клиентскими депозитами еще на протяжении достаточно длительного времени.

Вполне ожидаемо кредитный портфель БРС продолжил сокращаться в 1п2008 года ввиду ограниченного доступа к новому «рыночному» фондированию. Ставка на быстрый рост клиентских ресурсов, по-видимому, себя не оправдала - доля клиентского фондирования в пассивах банка увеличилась лишь незначительно до 11.6% (2007: 9.7%). Тем не менее, несмотря на сложную рыночную обстановку, банку удалось разместить несколько новых выпусков LPN в 1п2008 года, а также привлечь ряд двухсторонних кредитов уже после отчетной даты, что помогает банку избежать еще более существенного сокращения операций на фоне большого объема погашений в 2008 году.

Во второй половине 2007 года кредитная политика банка подверглась серьезным корректировкам (в сторону существенного повышения требований к заемщикам). Учитывая достаточно короткую дюрацию кредитного портфеля, его большая часть уже должна быть замещена кредитами, выданными по новым стандартам, что позволяет с большей степенью уверенности судить об эффективности таких изменений. Объемы просрочки и резервирования (без учета списаний и восстановлений) заметно снизились в 1п2008 против аналогичного периода в 2007 году, однако мы отмечаем, что провизии сокращались более быстрыми темпами, чем проблемные кредиты.

«Стоимость риска», выраженная как соотношение расходов на создание резервов по ссудам к кредитному портфелю банка, сократилась более чем в 2 раза и составила 6.2% на конец 1п2008 года против 13% за аналогичный период прошлого года. Такая динамика может означать заметное снижение риска кредитного портфеля. С более высокой степенью уверенностью говорить об этой тенденции можно, лишь оценив объемы прироста проблемной задолженности. Однако БРС изменил формат раскрытия такой информации, и цифры за 2007 и 2008 год не сопоставимы. В любом случае, мы полагаем, что на настоящий момент объем провизий выглядит несколько недостаточным – коэффициент покрытия проблемных кредитов 120 + резервами составляет 101%.

Весьма позитивным моментом является существенный запас в чистой процентной марже, оставшийся несмотря на заметное снижение доходности кредитного портфеля (-24%) и рост стоимости фондирования (+22%). На конец 1п2008 года, чистая процентная маржа (рассчитанная с учетом расходов на резервы) составила 17.1% против 21.5% за 1п2007 года. Такой уровень позволяет говорить о запасе прочности банка, который дает возможность зарабатывать прибыль даже с учетом будущего роста резервирования и стоимости ресурсов.

Полная отмена комиссий по вновь выдаваемым кредитам привела к тому, что в 1п2008 года БРС показал чистый убыток по этому виду доходов. Тем не менее, мы полагаем, что более важным обстоятельством является стабильно высокие операционные издержки на фоне сокращающихся объемов бизнеса - непроцентные расходы составили 8.9% от усредненных активов на конец 1п2008 года (8.4% на 1п2007 года). Мы полагаем, что уровень операционных издержек БРС уже является избыточным, учитывая изменившийся подход банка к принятию рисков. Это также подтверждается ростом издержек по отношению к чистой процентной марже (52% против 40% годом ранее) и стремительно растущим показателем cost-to-income (46.4% против 26.4%).

Как мы уже отмечали в наших отчетах, анализ ликвидности банка несколько затруднен наличием существенного объема платежей по револьверным кредитным картам к погашению в пределах одного месяца. Однако, даже с учетом консервативного допущения о том, что половина поступающих погашений будут немедленно вновь выбраны держателями карт, а все забалансовые обязательства банка будут моментально востребованы, БРС будет иметь положительный приток ликвидности на горизонте 12 месяцев. Поэтому мы делаем вывод, что банк не испытает серьезных проблем с погашением рыночных обязательств в течение ближайшего года, хотя это и может происходить за счет сокращения объемов бизнеса.

Основной вывод, который мы сделали из отчетности БРС за 1п2008 года, вполне позитивен: банк довольно успешно подстраивает свою бизнес-модель под изменившиеся рыночные условия. Наличие нерешенных (и достаточно серьезных) проблем – таких как высокий уровень операционных издержек и снижающееся покрытие провизиями проблемных кредитов – пока компенсируется высоким уровнем процентной маржи. Хотя ликвидность банка по-прежнему достаточна для покрытия предстоящих платежей по рыночным заимствованиям, очевидные неудачи в развитии депозитного фондирования не позволят банку делать это без дальнейшего сокращения кредитного портфеля.

ЭКОНОМИКА

Инфляция снова перестала быть главной проблемой

Как мы и прогнозировали, в августе дефляции не произошло. Прирост цен в этом месяце составил 0.4% или 15% в годовом исчислении. В последующие четыре месяца мы ожидаем резкое снижение годовых темпов инфляции в связи с эффектом высокой базы прошлого года. Однако выйти на целевой уровень в 12% к концу года денежным властям все равно не удастся.

Взлет мировых цен на продовольствие в 2007 году в максимальной степени затронул российский потребительский рынок прошлой осенью: в сентябре цены на продукты питания без учета плодоовощной продукции повысились на 2.2% (рекорд с 2001 года), в октябре – на 3.5%. Поэтому в сентябре-октябре 2008 года должен сработать эффект высокой базы, что вызовет резкое снижение годовых темпов продовольственной инфляции, а вслед за ней и всего ИПЦ.

Однако, по нашим оценкам, несмотря на подобное снижение, инфляция на конец года все равно превысит 13%. Первоначальный ценовой шок, связанный с продуктами питания, передается теперь на другие товары: в первую очередь на мясо в связи с повышением цен на корма, а также непродовольственные товары и платные услуги из-за роста общей стоимости жизни.

Банк России находится сейчас в очень непростой ситуации. Ему необходимо предпринимать меры для борьбы с инфляцией, но в связи с произошедшим оттоком капитала сделать это крайне трудно. Укрепить рубль в таких условиях практически невозможно, а повышение процентных ставок или норматива ФОР осложнит и без того тяжелую ситуацию с ликвидностью. Интересно, что прошлой осенью Центральный банк находился в аналогичных условиях. В тот раз он не предпринял никаких антиинфляционных мер до тех пор, пока не стал уверен в нормализации ситуации с ликвидностью.

Мы считаем, что и на этот раз Банк России во главу угла поставит стабильность банковской системы. По нашим оценкам, пауза в ужесточении денежно-кредитной политики продлится как минимум до ноября: очевидно, что ЦБ должен удостовериться в благополучном прохождении банками уплаты квартальных налогов. Если ситуация с ликвидностью нормализуется, то в ноябре или, что более вероятно, в начале декабря, мы ожидаем от Банка России очередного повышения ставок.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: