Rambler's Top100
 

Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор долгового рынка


[08.09.2006]  Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ    pdf  Полная версия
РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

В отсутствии важных данных котировки облигаций Казначейства США не сильно изменились, поскольку выступление представителя ФРС Джанет Йеллен не принесло никакой новой информации. В итоге доходность 10Y UST, как мы и ожидали, консолидировалась в районе 4.80%, где она, скорее всего, и останется до конца недели. Торги в европейском сегменте носили более оживленный характер, поскольку сильные данные по промышленности Германии и жесткие комментарии представителей ЕЦБ (о повышении ставки при малейших признаках роста инфляции) вновь усилили на передний конец кривой доходности государственных облигаций еврозоны. Поэтому продажа коротких немецких бумаг против более длинных активов, в том числе США и Великобритании, по-прежнему оправдана. Сегодня торги будут носить еще более скучный характер, движения на рынке минимальны.

В сегменте emerging markets торги носили оборонительный характер, поскольку опасения по поводу возобновления повышения ставок ФРС и неожиданно большой объем предложения новых бумаг на рынке сдерживал рост котировок большинства суверенных еврооблигаций. К этому следует прибавить слабую динамику на мировых фондовых площадках, которая явно не добавляла оптимизма для увеличения вложений в рисковые активы. Поэтому по многим выпускам (Бразилия, Турция, Венесуэла), которые продолжают находиться вблизи своих предпродажных уровней (начала мая), мы наблюдали небольшое снижение. Однако это нельзя назвать агрессивными распродажами (спрэд EMBI+ вырос всего на 2 до 191 б.п.), скорее, небольшая коррекция из-за неопределенности и большого объема выпусков. В частности, Бразилия, Филиппины, Турция и Колумбия воспользовались улучшением настроений инвесторов для удлинения своих долговых профилей. При этом Колумбия, Бразилия и Уругвай разместили обязательства на внешних рынках, но в местной валюте, сокращая свою зависимость от внешних факторов. Инвесторы также заинтересованы в покупке долгов EM, деноминированных в местных валютах. Кроме того, что переподписка на выпуск Уругвая в эквиваленте $400 млн. составила более, чем 2 раза, инвесторы обменяли глобальные облигации Мексики на $408 млн. на внутренние долги. Это была одна из 4-х операций мексиканского Минфина в рамках программы обмена на $3.3 млрд. Латиноамериканские валюты демонстрируют уверенный рост, а доходность по многим внутренним инструментам региона, как правило, превышает 10%, поэтому привлекательность очевидна. В целом мы ожидаем, что сегодня смешанная динамика emerging debt сохранится, поскольку предложения об обмене облигаций Филиппин и Турции будут открыты до середины следующей недели, и в отсутствии каких-либо событий на рынке облигаций Казначейства США, игроки будут ждать итогов долговых операций. Нашим фаворитам, колумбийским долгам, сегодня трудно будет избежать небольшой коррекции после вчерашнего роста почти на 100 б.п. по цене (в длинном конце) на фоне общей слабости.

Картина в сегменте российского долга остается прежней – умеренные продажи в связи с увеличением доходности базовых активов, частичная фиксация прибыли в длинных ликвидных бумагах. Лучше выглядят долги телекоммуникационных после неплохих результатов МТС. На этом фоне рекомендуем покупать доходные ноты АФК Системы’11. На первичном рынке в ближайшее время появятся 3-летние LPN Русского Стандарта, предположительно, на 300 млн. евро. Предварительный ориентир по доходности – 300-325 б.п. над mid-swap выглядит привлекательным. Это соответствует доходности вблизи 6.6-6.8%, что выше наших предварительных оценок на 70-80 б.п., основанных на не очень корректном сравнении с обращающимися нотами Газпрома и ВТБ (разница в долларовых ставках по кредитам и с рейтингом «ВВВ+» и рейтингом «В+», как у Русского Стардарта по схожим по сроку выпускам была привязана к выпускам Газпрома в евро). Доходность Русского Стандарта выглядит привлекательной, рекомендуем покупать. Снижение чистой прибыли Северстали по МСФО в первом полугодии заставляет нас рекомендовать фиксацию прибыли по этим бумагам, а также понизить по ним оценку с «выше рынка» до «рынка».

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ

Вчера на рынке рублевых облигаций продолжились продажи, которые затронули в основном дальний отрезок кривой доходности. Долгосрочные выпуски ОФЗ, Москвы, Мособласти, а также РЖД, Газпрома и ФСК ЕЭС потеряли в цене в пределах 20 б.п. В тоже время инвесторы предъявляли спрос на среднесрочные рублевые облигации первого эшелона, которые подорожали на 10-15 б.п.

Вполне закономерная тенденция в условиях коррекции доходности вверх на рынке базовых активов, инвесторы снижают процентный риск. В ближайшие дни инвестиции в долгосрочные бумаги вряд ли принесут прибыль. Спросом будут пользоваться короткие высоконадежные выпуски. У российских инвесторов есть хорошая возможность купить, находящиеся на достаточно низких уровнях, бумаги второго/третьего эшелона. Свободных рублевых средств в банковской системе сейчас много, что будет оказывать поддержку рублевым облигациям. Банк России провел ревальвацию рубля в «подходящее время», когда доллар достаточно уверенно чувствует себя на рынке FOREX, тем самым не вызвав новой атаки на руб/долл. Наш прогноз по рынку рублевых бондов: нейтральная динамика в краткосрочной перспективе и умеренный рост цен - в среднесрочной.

На следующей неделе объем первичных размещений возрастет, очень вероятно на этом фоне в борьбе за средства инвесторов эмитентам придется предоставлять премию к рынку, тем самым, делая участие в аукционах привлекательной стратегией.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: