Обзор рынка

Еврооблигации

Вчера инвесторы, обеспокоенные эскалацией кредитного кризиса США на другие регионы мировой экономики, вновь увеличили спрос в безрисковых активах, даже, несмотря на возросшее предложение последних.

Рублевые облигации

В четверг рынок рублевого долга, наконец, обрел равновесие. Впрочем, говорить о том, что ситуация окончательно стабилизировалась, на наш взгляд, преждевременно: слишком много факторов свидетельствуют в пользу снижения цен. Правда, в ближайшие дни оно вряд ли будет существенным.

Валютный рынок

Курс рубля к доллару закрылся без изменений: снижение стоимости бивалютной корзины компенсировало ослабление евро к доллару. Однако сегодня избежать падения курсу рубля, скорее всего, не удастся.

Валютные облигации

Спрос на безрисковые активы

Итоги заседаний ЕЦБ и Банка Англии не принесли сюрпризов; ключевые ставки остались без изменений, а опасения по поводу замедления темпов роста экономики еврозоны усилились, инфляционное давление в регионе не утихает. Все это с одной стороны связывает регуляторам руки в вопросах ужесточения денежно-кредитной политики в соответствующих регионах, имеющих под собой цель обуздания инфляции, и в то же, позволяет надеяться, в случае выхода дополнительных индикаторов возможной рецессии, на снижение учетных ставок в Еврозоне.

Этой гипотезе вчера следовала большая часть инвесторов, участников рынка, показав явное предпочтение американкой, нежели европейкой валюте (более подробно см. раздел «Валютный рынок»).

Кроме того, обеспокоенность тех же участников рынка по поводу замедления мировой экономики в целом за счет эскалации проблем кредитного рынка США на другие экономические регионы, поддержала безрисковые инструменты, даже, несмотря на возросшее предложение последних.

Так вчера кривая доходности Treasuries существенно снизилась, практически по всей длине на 15 б.п. Доходность американской «тридцатки», несмотря на то, что вчера ее предложение увеличилось на рынке на 10 млрд. долл., к сегодняшнему утру подошла с уровнем 4,55% (днем ранее – 4,70%).

Аукцион прошел весьма успешно, был размещен весь предложенный объем с коэффициентом переспроса (bid-tocover) в 2,4х. Причем, спрос иностранных ЦБ (indirect bidders) составил 43%, подтверждая высокий спрос на безрисковые активы.

Финансовые отчеты ключевых корпораций в целом продолжили демонстрацию убытков, списаний и прочих проблем, связанных с опальными секторами экономики (кредитование и жилье). Так вчера были обнародованы слабая отчетность британского банка Barclays, ухудшение показателей немецкой страховой компании Allianz, неутешительные прогнозы по продажам в этом месяце крупнейшего ритейлера Wal-Mart, плохая отчётность крупнейшего страховщика – AIG (компания за последние три квартала в сумме получила более $18 млрд. убытков). Кроме того вчера Freddie Mac после опубликованной накануне отчетности с убытком в 0,8 млрд. долл. и желанием сократить дивиденды, сообщила об отрицательной стоимости своих активов - минус $5,6 миллиарда.

В итоге кредитный кризис, выросший из ипотечного, по- прежнему не рассосался. Убытки, как нам кажется, компании будут списывать еще не один квартал, ведь не все слабые кредиторы признаны неплатежеспособными.

Из статданных вчера вновь «порадовали» данные по рынку труда в США и объем предстоящих продаж домов в США. Так количество вновь поданных заявок на пособие по безработице выросло за неделю до 455 тыс. (ожидалось снижение до 425 тыс.), количество продолжающих получать пособия выросло до 3,3 млн. (ожидалось снижение до 3,25 млн.). А объем предстоящих продаж домов в США хоть и вырос в июне 2008 года на 5,3%, тем не менее еще не говорит о том, что все эти сделки фактически состоятся. Мы бы не придавали данному индикатору существенное значение.

Корпоративные российские евробонды по-прежнему не интересны для участников рынка: вялое сползание котировок в длинном сегменте, стабильность среднесрочного и точечный спрос в коротких бумагах и все это при низкой активности операторов – вот краткая картина российского рынка корпоративных евробондов в последние неделе.

Аутсайдерами рынка второй день подряд являются бумаги ТНК-ВР Холдинга, отыгрывая отступлением бидов снижение рейтинга материнской компании TНК-BP агентством Standard & Poor's до BB c негативным прогнозом. Мы по-прежнему сохраняем точку зрения, согласно которой Standard & Poor's немного преувеличивает негативные последствия акционерного конфликта для компании. А вероятность Компании не обслужить свои обязательства, на наш взгляд крайне низка.

Сейчас сложилась такая ситуация, при которой большая часть выпусков корпоративных евробондов - Евраза, Вымпелкома, Северстали, НКНХ, СИНЕК, Еврохима, ТМК, Северстали, ТНК-ВР, оказавшиеся под давлением как собственной «первички», так и политических рисков, а также внешней конъюнктуры, на наш взгляд, оказались весьма перепроданными. Они по-прежнему демонстрируют относительно высокую доходность при умеренном уровне риска. А вчерашнее колоссальное движение Treasuries, на наш взгляд, позитивно скажется на котировках российских евробондов.

Сегодня ожидается отчётность компаний: Royal Bank of Scotland, MBIA и Fannie Mae. Также будет опубликованы данные по производительности труда и стоимости рабочей силы во втором квартале 2008 г. в США.

Рублевые облигации

Вчера рынок рублевого долга, наконец, обрел равновесие. Количество подешевевших бумаг заметно сократилось, и в основном это был второй-третий эшелон. В первом эшелоне котировки повысились – сказалось поступление на рынок свежих денег из фонда развития ЖКХ.

Улучшению ситуации на рынке рублевого долга способствовал также отказ нескольких эмитентов от размещения новых бумаг. Пока это лишь первая реакция, и многое будет зависеть от того, последуют ли этому примеру другие заемщики. Тем не менее, в условиях, когда рынок не испытывает недостатка в негативных факторах, даже незначительное улучшение одного из них оказало рынку поддержку.

Снижению продаж способствовал рост фондовых индексов. Акции – один из основных индикаторов отношения инвесторов к российскому финансовому рынку, и их падение не могло не затронуть рублевые облигации. Как следствие, разворот на фондовом рынке вызвал рост оптимизма и на рынке рублевого долга.

Впрочем, говорить о том, что ситуация на рынке окончательно стабилизировалась, на наш взгляд, преждевременно. Риск дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики, непредсказуемая ситуация на внешних рынках, опасность замедления экономики США и мировой экономики – все это не позволяет исключать снижения котировок облигаций. В ближайшие дни оно, правда, вряд ли будет существенным.

Валютный рынок

По итогам состоявшегося вчера заседания Европейский Центробанк оставил базовую ставку без изменений – 4,25% годовых. Впрочем, сюрпризом это не стало. Инвесторов разочаровало другое – слишком частое упоминание в выступление Ж.-К. Трише рисков замедления экономики и ожидание низких темпов роста ВВП еврозоны не только во втором, но и в третьем квартале. В результате евро не только полностью растерял весь свой рост в начале торгов, но и достиг новых локальных минимумов.

Настрой на ослабление евро оказался столько высок, что даже рекордное за последние семь лет число обращений за пособием по безработице в США не помешало снижению европейской валюты.

Курс рубля к доллару устоял лишь благодаря снижению стоимости бивалютной корзины. Улучшение обстановки на фондовом рынке, а, видимо, этим было обусловлено снижение спроса на валюту, привело к укреплению эффективного курса рубля на 5 коп. Учитывая, что сейчас стоимость корзины по-прежнему выше нового уровня поддержки ЦБ (предположительно это 29,25 руб.), курс рубля к доллару сохраняет запас прочности. Однако, учитывая, насколько резким оказалось снижение евро по итогам заседания ЕЦБ, а также сегодня в ходе азиатской части сессии, избежать снижения курсу рубля к доллару вряд ли удастся.

Новости эмитентов

Держава

Вчера в ходе оферты по дебютному выпуску Держава-Финанс объемом 1 млрд. рублей к досрочному погашению было предъявлено около 200 млн. рублей (20% займа). Невысокая доля бумаг, предъявленных к погашению, объясняется двумя новыми офертами по ценам выше номинала через четыре и шесть месяцев. Несмотря на это, компания не смогла исполнить свои обязательства и снова допустила технический дефолт. Напомним, что ранее компания задержала выплату купонов на три дня. Свои трудности с выплатой денег по долгам, компания объясняет временными проблемами с ликвидностью.

Верофарм

Продажи готовой продукции Верофарма по итогам I полугодия 2008 г. выросли на 50% по сравнению с аналогичным периодом 2007 г. и составили $86,5 млн. Доля рецептурных препаратов в общем объеме продаж готовой продукции выросла до 65%. Доля безрецептурных препаратов в общем объеме продаж готовой продукции не изменилась и составила 8%. Продажи Верофарма в рамках государственной программы дополнительного лекарственного обеспечения (ДЛО) составили $3,3 млн., что соответствует 3,8% от продаж готовой продукции компании.

Комментарий: Стоит отметить значительный рост продаж продукции компании в I полугодии, а также, что немаловажно, – рост выручки от продаж рецептурных препаратов, 5 наиболее продаваемых из которых обеспечили 32% от всего оборота за I полугодие. Исходя из этого можем ожидать некоторого увеличения рентабельности компании за указанный период.

Снижение по сегменту традиционных препаратов было обусловлено конъюнктурными факторами, также мы считаем, что немалую роль сыграло стремление компании увеличить продажи более маржинальных сегментов. Во II квартале Верофарм начал выпуск еще трех новых препаратов и еще 3 планируются к выпуску в III квартале. Долг компании во II квартале увеличился незначительно, лишь на 3%. Таким образом, мы положительно расцениваем представленные данные.

Собственных облигаций у компании Верофарм нет, однако ее отчетность консолидируется в отчетности аптечной сети 36,6. Собственные операционные показатели аптечной сети выглядят достаточно слабо, за 2007 год операционная прибыль компании была отрицательной. Единственным прибыльным активом является завод Верофарм.

В ходе оферты по облигационному выпуску аптечной сети 36,6 было погашено большая часть займа (93%). Выпуск в последнее время не отличаются ликвидностью: за последний месяц среднедневной оборот по нему не превышал 1 млн. рублей. В целом опубликованная отчетность позитивна для сети, однако реакция долговых бумаг 36,6, на наш взгляд, будет минимальной.