Rambler's Top100
 

Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций


[08.07.2005]  Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ    pdf  Полная версия
Рынок базовых активов

Несмотря на сегодняшнюю публикацию отчета по занятости США, накануне которой активность торгов обычно снижается, серия взрывов в метро и автобусах Лондона, вызвала резкий спрос на «тихую гавань», в результате которого доходность базовых активов за первые полчаса сократилась более, чем на 10 б.п. Ралли возглавили британские государственные облигации, которые закрылись снижением доходности на 10-12 б.п. Американские государственные облигации также отреагировали ростом на события в Лондоне, доходность индикативных 10Y UST легко снизилась с 4.07% до 3.94%, однако ближе к закрытию торгов она практически вернулась обратно, к 4.066%, что объясняется нежеланием инвесторов менять свои позиции на рынке базовых активов накануне выхода данных. В среднем ожидается, что в июне количество новых рабочих мест в экономике США выросло на 180-200 тыс. человек. Если данные окажутся ниже 150 тыс. это может возобновить спекуляции по поводу того, что ФРС сделает паузу в повышении ставок на одном из следующих заседаний. Технически рынок UST готов к падению, однако мы считаем, что соображения безопасности и высокие цены на нефть сдержат рост доходности. Кроме того, мы ожидаем, что рост новых рабочих мест будет умеренным, что скорее, окажет поддержку рынку базовых активов. В среднесрочном плане, речь не идет о повышении ставки более высокими темпами, поэтому даже сильные данные по труду лишь подтвердят продолжение ужесточения денежной политики ФРС, о чем банкиры заявили на своем последнем заседании и что уже учтено в ценах. Поэтому накануне выходных не ожидаем больших движений на рынке, доходность 10Y UST сохранится в диапазоне 4.00- 4.10%, наиболее вероятно, в его первой части.

Мы ожидаем, что европейские рынки будут выглядеть лучше на фоне вчерашних событий, однако значительного сокращения доходности тут не ждем, поскольку пока вчерашние взрывы не оказали значительного негативного влияния на экономику Великобритании. Ближайшим тестом буду данные по потребительскому доверию. Как мы и прогнозировали, ЕЦБ и Банк Англии оставили свои ставки на уровне 2.0% и 4.7%% соответственно, однако ожидания сохраняются: Банк Англии снизит ставку в этом году, а вероятность подобного шага ЕЦБ снижается.

Долги развивающихся рынков


Как мы и ожидали, взрывы в Лондоне привели к спросу на безопасные активы и расширению спрэдов более рисковых бумаг (на 3 б.п. до 306 б.п. по индексу EMBI+). Однако значительного падения мы тут не увидели. Скорее, emerging markets выиграли от снижения доходности UST. Хорошую динамику показали бумаги Бразилия’40 и Перу’33 (по 0.5 п.п.) Основной темой на рынке emerging markets уже второй день подряд остаются Филиппины, которые, как мы и прогнозировали, были аутсайдерами рынка, вчера индикативные бумаги 2025 года потеряли 2 п.п. Президент Глория Арройо намерена полностью сменить состав Кабинета министров. Между тем, ее отставки теперь требуют уже бывшие соратники, поэтому мы считаем, что филиппинские бумаги продолжат падение. Аналогично негативную позицию вчера порекомендовал JP Morgan. Любопытно, что Merrill Lynch рекомендует покупать на слабости, однако мы считаем, что понижательный потенциал не завершен, не исключаем снижения рейтинга Филиппин. Другое слабое место – Турция, которая, как мы и прогнозировали, снижалась из-за неопределенности по поводу МВФ. Сегодня ожидаем небольшое восстановление Турции и Филиппин, остальные EM - в диапазоне.

Еврооблигации российских заемщиков


Российские еврооблигации также выиграли за счет снижения базовых активов, и, как мы прогнозировали, немного восстановились после падения в среду. Сегодня ожидаем диапазонные торги до публикации данных по занятости. Если, в соответствии с нашими ожиданиями, они окажутся немного хуже ожиданий, вероятно российские бумаги в сочетании с ожиданиями повышения рейтингов, подрастут. После неплохо роста в течение последних двух дней, ожидаем небольшую фиксацию прибыли по бумагам 2028 года, хотя в среднесрочной перспективе они остаются привлекательными.

Несмотря на взрывы в Лондоне и снижение вложений в рисковые бумаги, корпоративный сегмент показал смешанную динамику. По ЛУКОЙЛу вчера наблюдали фиксацию прибыли. После роста на 10 п.п. в предыдущие дни, вчера он закрылся в минусе на 1.60 п.п. Считаем, что фиксация может продолжиться. Другая наша рекомендация на рост банковских еврооблигаций с инвестиционным рейтингом также оправдалась, за исключением Банка Москвы. Наша рекомендация на продажу Вымпелкома против МТС сохраняется.

На первичном рынке, вчера Газпром заявил о выпуске двух траншей на общую сумму $1.9 млрд. (вне программы выпуска 2005 года). Мы ожидаем, что один из займов будет деноминирован в евро. (у Газпрома уже есть два выпуска в евро с погашением в 2010 и 2015 году.), а второй - в долларах США. По срокам ничего пока не известно, но думаем, что евро-заем будет более короткий, вероятно, 5-7 лет.. Учитывая нынешние уровни, новые бумаги Газпром в EUR могут стоить 5.25-6.00% (в зависимости от срока). Ниже 5.0% размещение маловероятно. Понятно, что даже 5.0% для 5-ти летних бумаг в евро - это премия ко вторичному рынка, но ниже - несерьезно. Долларовый заем, вероятно, будет длиннее, 12-15 лет. Для них справедливая оценка 7.00-7.25%. Если удастся разместиться по таким ставкам - то будет самая низкая стоимость монополии для долларовых бумаг за всю историю. Роадшоу выпусков начнется во вторник.

Внутренний валютный и денежный рынки


Результаты заседаний Центральных банков Европы и Англии никак не повлияли на ход торгов валютного рынка. Оба Банка оставили ключевую процентную ставку на прежних уровнях. Это ожидалось инвесторами, поэтому, как мы и прогнозировали, имело нейтральное воздействие на финансовые рынки. Гораздо существенней на динамике валют отразились террористические акты в Лондоне. После появления информации о взрывах в метро и автобусов, пара евро/долл с уровня 1.1920 взлетела до 1.2040. В дальнейшем, по мере спада напряжения и осмысления инвесторами ситуации, котировки валют вернулись к прежним привычным уровням 1.1920-1.1950, и пара евро/долл вновь вошла в боковой тренд.

Легко было предположить, что данных фактор будет иметь локальное воздействие, и фундаментальные факторы вновь начинают выходить на первый план и определять динамику валют. Сегодня до 16.30 (мск) на валютном рынке вряд ли произойдут какие-нибудь изменения, инвесторы застыли в ожидании важнейших данных по занятости в США. Напомним, что в прошлом месяце, данные оказались крайне слабыми, в случае если в июне рынок труда не продемонстрирует восстановления, возможно, динамика доллара смениться.

На внутреннем рынке наблюдается низкая волатильность, котировки рубля против доллара держатся на относительно стабильных уровнях 28.82-28.84.

Рынок федеральных облигаций


После позитивного импульса от прошедшего в среду аукциона и после- дующего за этим ростом цен госбумаг, вчера рынок консолидировался. Котировки облигаций изменялись разнонаправлено в пределах 10 б.п. В целом, уровень доходности по рынку не изменился. Сегодня мы не ожидаем резких движений в секторе госбумаг, так как до основного события дня (занятость с США) торги по ним уже закроются.

Рынок региональных облигаций


Нестабильность на внешнем долговом рынке вследствие террористических актов, оказывало воздействие на российские рублевые долги. Столичные бумаги потеряли в цене от 5 до 15 б.п. Облигациям других регионов также не удалось избежать продаж и их котировки продемонстрировали умеренное снижение. В течение дня, на фоне стабильности мировых финансовых рынков в преддверии данных из США, рублевые облигации будут сохранять прежние уровни, и дальнейшая их динамика будет в большей степени определяться реакцией долговых и валютных рынков на статистику по занятости. В случае, слабых или близким к ожиданиям данных, по нашему мнению, на рынке рублевых облигаций будут преобладать покупки.

Рынок корпоративных облигаций


По корпоративным облигациям продолжается смешанная ценовая динамика. Оказывает давление валютный рынок и некоторая неопределенность по базовым активам. В условиях умеренного негатива и неопределенности инвесторы предпочитают снижать активность и закрывать ряд позиций. Мы пока сохраняем наш прогноз плавного роста рынка и рекомендацию "покупать" долгосрочные ликвидные бумаги.
 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: