Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[08.06.2006] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Вчера снова не было никаких важных событий на рынке базовых активов, поэтому инвесторы продолжили закладывать в цены возросшую вероятность повышения ставки Fed Funds после выступления Бена Бернанке в понедельник, где глава ФРС проявил решительность в борьбе с инфляцией. В отсутствии торговых идей и ожидании данных по инфляции следующей недели торгов были неактивными невысоким, и в основном были направлен на движение вдоль кривой доходности. Вчера мы увидели незначительную коррекцию спрэда между 2Y и 10Y UST после его сокращения во вторник. Сегодня американский рынок также будет оставаться скучным, рост доходности будет минимальным. Более оживленные торги ожидаются в Европе, где продолжается снижение долгов перед сегодняшним заседанием ЕЦБ по ставкам. Мы ожидаем, что ориентир по ставкам будет повышен на 25 б.п. до 2.75%. Таким образом, до конца недели нас ожидают диапазонные слабопонижательные торги.

На европейской сессии в emerging debts наблюдались смешанные торги: «боковик» и закрытие коротких позиций по некоторым кредитам. Ключевое событие среды - внеочередное заседание ЦБ Турции по процентным ставкам, которое должно было бы укрепить подешевевшую на 15% местную валюту и оказать поддержку долговым рынкам. Большинство экономистов ожидали повышение ставки на 50 б.п., впервые за последние 4 года. Однако около 18.00 МСК Банк заявил о повышении ставок сразу на 175 б.п. до 15%, вызвав ралли внутренних и внешних турецких активов. Рост индикативных Турция’30 на 150 б.п. до 143.125% привел к восстановлению остальных emerging debts на нью-йоркских торгах, хотя большинство латиноамериканских евробондов все же закрылось в минусе на фоне вечернего снижения мировых фондовых рынков. Между тем развивающиеся страны готовы принимать меры по улучшению долгового профиля: Венесуэла получила одобрение Конгресса на выпуск бондов на $3.7 млрд. для операций по обмену и выкупу более дорогостоящих ранних выпусков. Аналогично готов поступить Эквадор, который уже выкупил 59% глобального выпуска 2012 года с купоном 12%. Напротив, Аргентина улучшила техническую позицию, заявив о удовлетворении своих потребностей в финансировании на текущий год и отказе от новых займов до снижения волатильности. Филиппинские долги снижаются второй день подряд: любая негативная информация вызывает продажи. Вчера появились опасения, что доходная база бюджета может оказаться ниже прогнозов, и повышение рейтинга Филиппин будет отложена. В целом мы считаем, что сегодня состояние EM лучше, чем вчера, однако продолжение роста будет затруднено пробуксовкой фондовых рынков. Кроме того, ралли турецкого долга не продолжительно, мы ожидаем фиксацию прибыли после вчерашнего роста, поскольку только одно повышение ставок не способно улучшить экономический и политический прогноз, оно лишь приостановило падение внутренних рынков.

Российские еврооблигации на европейской сессии торговались хуже рынка из-за неопределенности по поводу досрочного погашения долга Германии в рамках Парижского Клуба. Эти вопросы будут снова обсуждаться на встрече глав Минфином G8 9-10 июня в Санкт-Петербурге. Внешние бумаги Газпрома закрылись с небольшим ростом: позитивная новость о том, что Госдума предоставила газовому гиганту эксклюзивное право на экспорт газа, была нивелирована намерением увеличить налоговое бремя компании. Мы не ожидаем продолжение роста на сегодняшних торгах. В евробондах телекомов спросом пользовались бумаги Мегафона и МТС’12, как мы и ожидали, в металлургии осторожные покупки Евразхолдинга. В целом рынок сохраняет боковое движение, рекомендуем увеличить долю вышеуказанных выпусков в портфелях.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ

На вторичном рынке рублевых облигаций вчера наблюдалась низкая торговая активность, изменение котировок носило разнонаправленный характер. Основные события происходили на первичном рынке. Отметим аукцион по доразмещению выпуска ОФЗ 25059 на 4.1 млрд. руб. При спросе более 12 млрд. руб. практически весь предложенный объем был размещен «по рынку» (6.59% годовых). Такие результаты аукциона придали оптимизма инвесторам, что привело к росту спроса на обращающиеся выпуски, по итогам торгов котировки подросли в пределах 10 б.п. Напомним, что на наш взгляд, долгосрочные выпуски ОФЗ являются лучшими объектами покупок на этой неделе.

После позавчерашних аукционов, где инвесторы не проявили должного интереса, вчера результаты размещений были позитивными, отметим размещение, по нашему мнению, ниже справедливого уровня облигаций Белон-Финанс, ставка купона составила 9.1% годовых, мы ее оценивали в размере 9.1-9.3% годовых. Сегодня рекомендуем покупать долгосрочные ликвидные выпуски, главным образом ОФЗ. Стабильность на внешнем долговом рынке и крайне благоприятные внутренние факторы не оставляют инвесторам другого варианта, как покупать рублевые облигации.

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

Вчера в центре внимания вновь были заявления представителей ФРС. Глава ФРБ Атланты Дж. Гин заявил, что базовая инфляция уже выше допустимой верхней границы, что требует действий со стороны ФРС в рамках денежно-кредитной политики. Это высказывание встало в один ряд с предыдущими заявлениями глав ФРБ и главы ФРС. Все меньше людей в настоящий момент сомневаются в том, что ставка будет повышена на июньском заседании ФРС. Наверно, единственное чего надо дождаться – это статистики по инфляции, которая выйдет на следующей неделе, но она ожидается высокой, поэтому мы считаем, что ставка будет повышена.

Но сегодня в центре внимания будет другое событие – заседание ЕЦБ по ставке. Ожидается, что ставка будет повышена на 0.25 п.п. до 2.75% годовых. Ряд инвесторов считает, что может произойти повышение сразу на 0.5 п.п., но вероятность данного сценария оценивается в размере порядка 20%. Мы склоняемся к мнению, что ставка сегодня будет увеличена на 0.25 п.п., и комментарии главы ЕЦБ будут нейтральными, так как ЕЦБ пока характеризовал себя как приверженца консервативного подхода к денежно-кредитной политике. В этом случае, по нашему мнению, пара евро/долл будет находиться под давлением и мы увидим уровень около 1.2700.