ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

ЕЦБ оставил ставку неизменной на уровне 4%. Решение было ожидаемое, и главное, чего ждал рынок – это сопроводительного заявления главы ЕЦБ Жана Клода Трише. На фоне резкого снижения ставки ФРС в январе – на 1.25% - а также ожидаемого ее сокращения в марте еще на 0.5%, дифференциал между ставками в США и Европе мог бы расшириться с текущего 1% до 1.5%. На фоне столь агрессивного снижения ставки ФРС, европейские власти стали прессинговать ЕЦБ, призывая его последовать за примером заокеанских коллег. Впрочем, у ЕЦБ в настоящий момент есть два козыря в пользу сохранения ставки – инфляция, которая выросла до 3.2% в январе, а также тот факт, что европейская экономика еще далека от рецессии, невзирая на некоторое замедление в 2007-08 гг. Речь Трише оказалась весьма мягкой. Глава ЕЦБ отметил, что падение темпов роста экономики США может негативно сказаться на состоянии экономики Европы, тем самым подстегнув спекуляции на тему возможного снижения ставки его ведомством в ближайшие месяцы. Он полагает, что побочным эффектом мирового кредитного кризиса стала "необычайно высокая неопределенность" в вопросе темпов роста экономики Европы. Впрочем, Трише все же отметил, что поддержание ценовой стабильности остается главной задачей Центрального банка. Глава ЕЦБ в частности заявил, что противодействие инфляции остается главной целью Центрального банка. Напомним, что в соответствии с опубликованными недавно экономическими данными, инфляция в Еврозоне в январе достигла 14-летнего максимума, составив 3.1%. Показатель превышает целевое значение ЕЦБ равное 2% уже пятый месяц подряд.

Базовые активы

Ставки казначейских обязательств выросли вдоль всей кривой. Поводом для избавления от Treasuries стал рост фондовых индексов и крайне низкий уровень доходностей. Наиболее сильно пострадал дальний конец кривой UST, существенные колебания для которого не характерны для последнего времени. Доходность 2-летних обязательств составляет 2.02(+0.12)%, 10-летних - 3.67(+0.16)%.

Развивающиеся рынки

Спрос на долги EM остается невысоким, а ожидание снижения ставки ФРС не приводит к возобновлению "аппетита" инвесторов к риску. Тем не менее, резкий рост ставок базовых активов позволил спрэдам сократиться в среднем на 9 б.п. Российские еврооблигации снижаются наравне с ЕМ: цена выпуска Russia'30 составляет 114.9(-0.35)п.п., а его спрэд сузился до 165 (-16) б.п.

Рынок рублевых облигаций

Продажи на локальном долговом рынке активизировались вновь и затронули большинство бумаг первого уровня. Негативные внешние факторы и возможное ухудшение условий денежного рынка могут уже на следующей неделе продолжить оказывать давление на котировки.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Показатель рублевой ликвидности сегодня утром составил 838.8 (-22.4) млрд руб. Структура ликвидности выглядит следующим образом: остатки на корсчетах снизились до 502.7 (-10.9) млрд руб., а депозиты банков в ЦБ составили 336.1 (-11.5) млрд руб. Ставки денежного рынка оставались ниже 3.5%, и на сегодняшнее открытие overnight не превышает 3-3.5%. Сегодня будет проходить размещение выпуска Банка Москвы 2 (10 млрд руб.). Стерилизация рублевой ликвидности может начаться уже на следующей неделе, когда пройдет ряд размещений новых выпусков и начало периода уплаты налогов.

Кривая ставок LIBOR (USD) вчера снизилась в среднем на 3 б.п.: 1M LIBOR составляет 3.12%, 3M LIBOR – 3.10%, 12M LIBOR – 2.73%. Ставки российских NDF имеют следующий вид: краткосрочный сегмент составляет 3-5%, более дальние ставки не превышают 5.5%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Локальный долговой рынок остается под давлением на протяжении всей недели. Вчера инвесторы вновь принялись сбрасывать бумаги после более стабильной среды. Очевидно, что наибольшее снижение демонстрируют самые ликвидные выпуски, а причиной стабильности в более доходных выпусках является лишь отсутствие активности в них.

В корпоративных "фишках" аутсайдеры те же: ЛУКОЙЛ 4 (-20б.п.), Газпром 7 (-34б.п.), а наибольшие объемы прошли по РДЖ 5 (-15б.п.) В секторе ОФЗ цены также продолжили снижение, а львиная доля оборотов пришлась на 2 выпуска: 25058 (погашение 2008г.) и 46020 (погашение 2036г.). Как видно, реакция рынка на ужесточение ставок и неясность перспектив ликвидности приводят к массовому избавлению от бумаг вне зависимости от дюрации.

Добавил нервозности на рынок первый зампред ЦБ А. Улюкаев. С одной стороны, его вчерашние заявления носили успокаивающий характер: в скором времени будет введен в действие механизм рефинансирования банков в ЦБ под нерыночные активы. В то же время, общие слова о готовности поддержать рублем банковскую систему в период дефицита ликвидности, который, как ожидает ЦБ, наступит в марте, внесли больше неопределенности на рынок.

Мы полагаем, что инвесторы готовятся к наступлению периода уплаты налогов, который может пройти несколько хуже, чем в январе. Ожидание роста ставок МБК будет способствовать дальнейшим продажам, а неясность в источниках рефинансирования ЦБ станет среднесрочным негативным фактором.