Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[08.02.2006] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов. Результаты первого из трех запланированных аукционов оказались плачевными для рынка Treasuries. При размещении 3-летних бумаг объемом $21 млрд. спрос превысил предложение в 2.03 раза (предыдущее значение 2.42), при этом активность иностранных инвесторов оказалась на минимальном с августа 2003 года уровне 22%. Кроме того, крупнейший японский страховщик Nippon Life заявил, что в текущем году, возможно, будет покупать больше бумаг, номинированных в евро, чтобы снизить риски падающего доллара. В результате оптимизм, витавший в преддверии размещений над длинным участком кривой, полностью рассеялся и доходность10-летних бумаг выросла на 2 б.п. до 4.57%, доходность 30-летних – на 3 б.п. до 4.66%.

После объявленного объема размещений на первый квартал и январских аукционов мы говорили, что фактор роста предложения на фоне возможного снижения аппетитов иностранных инвесторов будет периодически напоминать о себе, и результаты первого из трех размещений подтверждают наш взгляд.

Развивающиеся рынки. Негатив с рынка базовых активов смог оказать давление на развивающиеся рынки, что привело к расширению спрэда EMBIG на 1 б.п. до 206 б.п. Кроме того, резкое падение цен на нефть отрицательно отразилась на странах-экспортерах Венесуэле (+2 б.п.) и Эквадоре (+9 б.п.), при этом на евробонды последнего дополнительный прессинг оказала остановка государственной нефтяной компании вследствие протестов. Бразилия-40 снизилась на 103 б.п. до 128.97% (YTM 6.8%), а суверенный спрэд расширился на 2 б.п.

Российский сегмент. Снижение базовых активов не осталось незамеченным российскими еврооблигациями, и Россия-30 снизилась на 34 б.п. до 111.5-111.81% (YTM 5.67%). При этом сообщения о желании России обсудить досрочное погашение долга на встрече министров финансов G8 не оказало поддержку, поскольку ожидания сокращения внешнего долга не первый день присутствуют на рынке, и инвесторы ожидают конкретных решений. Очевидно, что столь ожидаемое событие произойдет не раньше второго полугодия, вследствие чего российский спрэд сможет сузиться до новых исторических минимумов. Поэтому мы рекомендуем удерживать длинные позиции в спрэде с краткосрочной целью 105 б.п. и среднесрочной целью 80 б.п.

В корпоративных бумагах спрос по-прежнему сохранялся в бондах Алросы-14 (+32 б.п., 115.-45-115.7%, YTM 6.49%), судя по всему, спрэд к кривой Газпрома по мере установления государственного контроля над компанией продолжит сужение. Синек-15 вырос на 31 б.п. до 101.12-101.75% (YTM 7.44%). Тем не менее, потенциал снижения доходности остается достаточно большим (около 50 б.п.), поэтому мы сохраняем рекомендации по покупке бумаг. Кроме этого, мы видим инвестиционную привлекательность в выпусках Евразхолдинга-15 и Промсвязьбанка-10.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Рублевые облигации в среду продолжили плавное снижение котировок на фоне сохраняющихся на нетипично высоком для начала месяца уровне ставок МБК (4-5%) и отсутствия какой-либо поддержки со стороны валютного рынка. Кроме того, в конце торговой сессии негатива добавила динамика базовых активов, возобновивших снижение на ожиданиях слабого спроса на предстоящих аукционах по Treasuries.

Из корпоративных голубых фишек наиболее активно торговались 3, 4 и 6 выпуски РЖД, потерявшие в цене в пределах 10-30 б.п. Кроме того, снизились котировки ВТБ-5 (-20 б.п.), ФСК-2 (-5 б.п.) и ЦТК-4 (-10 б.п. по последней сделке). В субфедеральном сегменте 38 и 39 выпусках Москвы подешевели на 5-19 б.п. В то же время, выборочный спрос присутствовал в некоторых сериях второго эшелона, в частности, в выпусках Новосибирской области-2 (+9 б.п.), Чувашии-4 (+21 б.п.), Якутии-6 (+35 б.п. по последней сделке).

Сегодня главной темой дня на рынке должен стать аукцион по размещению нового 44 выпуска Москвы с погашением в 2015 году. По дюрации (около 2400 дней) новая бумага немногим длиннее 39-ой серии, закрывшейся вчера с доходностью по средневзвешенной цене 6.73% годовых. Мы полагаем, что текущая рыночная конъюнктура не предрасполагает к особо агрессивному спросу на длинные выпуски, что обуславливает необходимость премии на аукционе. Адекватный уровень доходности нового выпуска мы оцениваем в пределах 6.8%-6.85% годовых.

Завтра серию первичных размещений продолжат два корпоративных выпуска: Трансаэро и Топ-Книга. Наиболее интересным мы считаем второй выпуск: справедливая доходность облигаций Топ-Книги, на наш взгляд, находится в диапазоне 12-12.5% годовых к годовой оферте (см. Кредитный комментарий).