ИБГ НИКойл: Ежедневный обзор рынка рублевых облигаций

[08.02.2005] ИБГ НИКойл

Прошедшим на рынке царило затишье, которое в первую очередь объяснялось фактором начала недели, а во вторую – коррективным характером ценового движения. Последнее действительно характеризовалось небольшим снижением цен в большинстве качественных бондов – первым после значительного ралли прошлой недели. Значение индекса NIKoil-RDBI равно сегодня 1107,9 (-10,8).

Денежный рынок
В настоящий момент остатки на корсчетах находятся в стадии постепенного снижения с тем, чтобы в середине февраля достигнуть своего ежемесячного минимума. 1-дневный MIBOR остается очень умеренным, стабилизировавшись в районе 1,4%. Скорее всего, после официального введения Центробанком в действие модели бивалютной корзины валют (0,9 долл и 0,1 евро) зависимость остатков на корсчетах от ситуации на валютном рынке должна снизиться, поскольку модель подразумевает меньшее вмешательство ЦБ в деятельность валютного рынка. Тем не менее, поскольку Банк России не отказывался от регулирования обменных процессов, прежняя зависимость сохранится, пусть и в ослабленном виде. Именно поэтому падение рубля, зафиксированное вчера, беспокоит нас, поскольку рост курса доллара обычно сопровождается ростом ставок денежного рынка.

Курс рубля
Национальная валюта продемонстрировала вчера самое сильное дневное падение с апреля 2004 года. Курс рубля сместился с уровня 27,96 руб/долл к отметке 28,14 руб/долл, т.е. упал на 18 копеек или 0,6%. Такое заметное движение произошло из-за совпадения двух факторов: во-первых, евро пробило вечером в пятницу довольно значимые уровни поддержки в своем движении вниз по отношению к доллару, а во-вторых, ЦБ объявил на прошлой неделе об ослаблении контроля за дневной динамикой курса рубля вследствие введения упомянутой ранее модели бивалютной корзины. С нашей точки зрения, к произошедшему не стоит относиться как к чему-то из ряда вон выходящему, поскольку изменение курса на 0,6% - совершенно обычное событие на международных рынках. При этом рубль остается в диапазоне 27,7-28,2 руб/долл, т.е. не дает оснований констатировать возникновение нового тренда.

Торговые идеи
Компрессия спреда облигаций Московской области к кривой Москвы зашла слишком далеко, не имея под собой реальных кредитных оснований. В результате, премия МО-3 к кривой Москвы составляет сейчас всего 1%, не сильно лучше ситуация и с МО-4. На этом фоне совершенно забытыми выглядят облигации Башкортостан-4, которые по текущей цене дают премию к МО-3 порядка 100 бп. Напомним, что рейтинг Башкирии по версии Moody’s (Ba1) на два шага выше, чем рейтинг МО, а рейтинги по версии S&P у этих эмитентов одинаковы. Таким образом, Башкортостан-4 выглядит гораздо привлекательнее МО-3, несмотря на свою низкую ликвидность.

Помимо этого, мы продолжаем считать, что хорошим кандидатом на покупку является выпуск Коми-7, который является недооцененным, пока его доходность превышает уровень 11%. Сейчас бумага торгуется в точке 11,16% и имеет перспективу перейти в ближайшее время в области 10-ой фигуры.

В корпоративном секторе мы продолжаем рекламировать идею о покупке коротких облигаций 2-3 эшелонов. В сегменте сроков порядка 6 мес до оферты/погашения мы рекомендуем сейчас ОГО-3 (18,5% на 2,5 мес.), НовЧерем (14% на 3,5 мес.), Маир (14% на 2 мес.), Парнас (11% на 1,5 мес.) и СМАРТС-2 (10,5% на 4,5 мес). Если посмотреть на более длинные облигации, имеющие 6-12 мес до очередной оферты/погашения, то наиболее привлекательно выглядели ДжЭфСи (12,5% на 8,5 мес), Сальмон-2 (12,5% на 8,5 мес.) и СМАРТС-3 (10,5% на 8 мес).

Краткосрочная перспектива
На этой неделе рынок должен успокоиться после бурных событий последних торговых дней и возвратиться в стадию бокового движения, которая господствовала на рынке в ноябре-декабре. Этому будет способствовать низкая подвижность кривой ОФЗ, а также узкие спреды кней наиболее качественных облигаций, а особенно – обязательств Москвы.

ТОРГОВЫЕ РЕКОМЕНДАЦИИ

Спекулятивным инвесторам:

Фиксировать прибыль в длинных облигациях, находящихся на позиции.

Не закрывать убыточные трейды, перешедшие с прошлого года, поскольку небольшое движение рынка вверх еще вполне возможно.

Инвесторам в фиксированную доходность :

Увеличивать объем вложения в короткие инструменты.

Облигации с наилучшей доходностью к погашению/оферте в ближайшие полгода: ОГО-3, НовЧерем, Маир, Парнас, СМАРТС-2.

Облигации с наилучшей доходностью к погашению/оферте в ближайшие полгода-год: ДжЭфСи, Сальмон-2, СМАРТС-3.