Rambler's Top100
 

Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций


[07.12.2005]  Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ    pdf  Полная версия
Рынок внешних долгов

Признаки замедления инфляции к США привели к закрытию коротких позиций по базовым активам, которые участники рынка заняли после серии сильных публикаций на прошлой неделе. Рост производительности труда в третьем квартале сопровождался снижением затрат на оплату труда, что снизило инфляционное давление в экономике и способствовало снижению доходность 10Y UST с 4.57% до 4.49%. Кроме того, рост рынка был вызван активизацией ипотечных игроком, которые обычно в целях хеджирования покупают базовые активы. В преддверии аукциона 5Y UST на $13 млрд. сегодня ожидаем небольшую понижательную коррекцию: инвесторы традиционно завышают доходность перед размещениями, однако затем возможен возврат к прежним уровням. До конца недели важных данных не ожидается (предварительное значение индекса доверия Мичигана за декабрь не окажет значительного влияния), поэтому до заседания FOMC 13 декабря рынок будет торговаться в боковом канале с доходностью 10Y UST около 4.5%. В Европе также наблюдалось снижение доходности, однако если в Великобритании это было вызвано неожиданным снижением промышленного производства, что усилит давление на Банк Англии к понижению ставок, то долги еврозоны просто подчинялись общей тенденции. Рекомендуем Gilts vs Bunds. Если важных новостей нет, то избыточная ликвидность мировых рынков капитала, как это было в последние месяцы, направляется в emerging markets, которые предлагают более высокую доходность. Вчера это было вызвано также благоприятной динамикой базовых активов и позитивным страновым фоном, что привело к снижению спрэда EMBI+ на 2 б.п. до 240 б.п. Победное шествие началось с Турции, которой Fitch повысило прогноз рейтинга «ВВ-» до позитивного, сославшись на снижение дефицита бюджета, долгов и политическую стабильность. Несмотря на то, что в ноябре-декабре турецкий долг показал сильную динамику, вчера индикативные Турция’30 выросли на 1.7 п.п., закрывшись на историческом максимуме 150.7%.

Неожиданное снижение рейтинга Венгрии тем же агентством u1085 на ступень до «ВВВ+» (из-за медленного протекания процессов интеграции с еврозоной) не вызвало «risk-aversion», поскольку в Латинской Америке продолжился подъем наиболее доходных бумаг. Долги Эквадор’12 прибавили более пункта до 101.5%, несмотря на то, что сегодня страна собирается выпустить глобальные бумаги на $750 млн. для выкупа выпуска 2012 года. С сохранением высокого аппетита на риск мы ожидаем, что размещение пройдет успешно, особенно с учетом обещания Венесуэлы выкупить до половины выпуска. Поэтому сегодня интересны индикативные Эквадор'30. Панамские долги продолжили рост третий день подряд, сократив во вторник спрэд на 33 б.п. до 203 б.п., благодаря принятой в понедельник новой социальной реформе, которая укрепит пенсионную систему и финансы страны. Бразильские еврооблигации также показали сильный рост – длинные выпуски прибавили 1.5-2 фигуры. Бразильские долги остаются привлекательными для инвестирования, особенно с учетом очередного снижения ставки Selic для стимулирования экономики. При сохранении доходности 10Y UST вблизи 4.5% вложения в EM продолжатся, рекомендуем Бразилию, Венесуэлу, Турцию.

Россия
в целом отставала от EM, сохраняя свой спрэд вблизи 110 б.п. Инвесторы не хотят увеличивать свои и без того большие позиции по суверенным российским бумагам, а игра вдоль кривой доходности при росте остальных EM неинтересна. Об очередном апгрейде, похоже, пока никто не думает, инвесторы ищут наиболее привлекательные корпоративные бумаги. Сегодня это длинные металлургические выпуски, высокодоходные банковские бумаги.

Валютный рынок

Вчера пара евро/долл двигалась в рамках бокового тренда с минимальной волатильностью. В течение дня котировки находились в рамках 1.1750-1.1800.

Выходившая статистика по США не оказала никакого влияния на динамику торгов. Покупки товаров длительного пользования и объем промышленных заказов оказались в рамках ожиданий. Более интересные данные были по производительности труда и стоимости рабочей силы в США за третий квартал. Так, производительность выросла на 4.7% против ожиданий 4.5%, при этом стоимость рабочей силы снизилась сразу на 1% (в прошлом квартале снижение составило 1.2%). Эти данные указывают на то, что рост экономики США основан на росте производительности труда и не сопровождается ростом зарплаты, то есть не вызывает инфляционного давления. Это к вопросу о целесообразности повышения ставки рефинансирования.

До конца недели не ожидается публикации значимых макроданных, поэтому прогнозируем динамику валютного рынка в прежнем широком диапазоне 1.1650-1.1900. Курс рубля относительно доллара вчера вырос до 28.91. Сегодня не ожидаем изменения текущего уровня в связи со стабильностью на FOREX.

Рынок внутренних долгов

Активность участников рынка рублевых облигаций продолжает падать, при этом отчетливой тенденции не наблюдается, преобладают разнонаправленные колебания цен. Возможно, самым ликвидным стал сектор госбумаг, где относительно активные торги прошли по большинству выпусков. Разнонаправленные изменения котировок измерялись единицами пунктов. Среди столичных бумаг торговались два выпуска: 29й снизился в цене на 9 б.п., 39й – вырос на 5 б.п. Высокие объемы прошли по выпускам Мособласти, но это не привело к изменению ценовых уровней. Схожая конъюнктура наблюдалась и по корпоративным фишкам: минимальные изменения цен и вялые торги.

Такая ситуация во многом определялась активностью первичного рынка, где вчера, вероятно, был поставлен рекорд по количеству размещаемых бумаг - 7 выпусков пяти эмитентов на сумму более 12 млрд. руб. Результаты главного размещения - двух выпусков Волгателекома - оказались в рамках наших прогнозов ставка купона на уровне 8.2% годовых по второму выпуску и 8.5% годовых по третьему выпуску, по нашим оценкам, размещение прошло «по рынку».

Размещение облигаций Детского Мира прошло по верхней границе, прогнозируемого нами диапазона (ставка купона на 10 лет 8.5% годовых). Есть основания полагать, что у данной бумаги есть потенциал снижения доходности в пределах 30-50 б.п., что при такой высокой дюрации выпуска даст хороший прирост в стоимости. И без того невысокая рублевая ликвидность вчера была направлена на первичный рынок. Сегодня пройдет еще три размещения на общую сумму 3 млрд. руб. Скорее всего, вторичный рынок опять останется без внимания. Существенных изменений на смежных рынках (валютный, денежный, внешний долговой) до конца недели, вероятно, не произойдет, соответственно динамика рублевых облигаций будет находиться в текущем ключе.
 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: