Альфа-Банк: Еженедельный обзор рынка облигаций

[07.11.2005] Альфа-банк

ДЕНЕЖНЫЙ И ВАЛЮТНЫЙ РЫНКИ

Конъюнктура рынка С начала прошлой недели на валютном рынке наблюдалось ослабление евро против доллара. В начале недели динамика была продиктована ожиданием повышения ключевой ставки ФРС, в четверг на заседании ЕЦБ по денежно-кредитной политике было принято решение вновь оставить ставку на прежнем уровне. Соотношение ставок в США и Европе установилось в результате на уровне 1:2, что обеспечило значительное преимущество доллару. Кроме того, нарастание беспорядков во Франции в конце недели также сыграло на руку американской валюте и способствовало снижению курса до 1,18 $/евро. Российский валютный рынок не успел отреагировать на резкое снижение евро в полной мере из-за выходного дня в пятницу, закрывшись в четверг на уровне 28,55-28,6 руб/$.

На рынке краткосрочных рублевых ресурсов, несмотря на начало месяца, ставки overnight оставались на повышенных уровнях, достигая в отдельные дни 10% годовых. Лишь к концу недели ситуация несколько нормализовалась и стоимость однодневных рублевых средств опустилась ниже 5% годовых.

Наши ожидания Уже в понедельник после длинных выходных рынок отыграл динамику доллар/евро в пятницу, что вызвало снижение курса рубля до уровня 28,75 руб/$. Ситуация с ликвидностью на рынке рублевых ресурсов начинает налаживаться, однако для первой половины месяца ставки остаются высокими. Рост курса доллара против евро послужит поводом для реализации по выгодному курсу экспортной выручки, которая накапливалась на банковских счетах. В условиях недостаточного предложения рублей к концу недели курс может стабилизироваться в диапазоне 28,6-28,7 руб/$.

РЫНОК РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Конъюнктура рынка В секторе ОФЗ на прошлой неделе отмечалось заметное сокращение активности, что является типичным для начала месяца. Среднедневной объем торгов не превышал 800 млн руб. Сделки были сосредоточены, преимущественно, в трех выпусках среднесрочной дюрации – ОФЗ 46002, 46017, 46018, показавших ценовой рост в пределах 0,8%. На эти выпуски пришлось свыше половины недельного оборота. На отчетной неделе в секторе корпоративных облигаций наблюдалось увеличение объема торгов вследствие появления спроса на облигации 1-го эшелона. В то же время, данный спрос исходил со стороны незначительного числа крупных операторов и не смог сменить тренд в целом по рынку.

В результате ограниченного спроса, доля сделок с «голубыми фишками» в недельном биржевом обороте возросла до 31%. Сделки были сосредоточены в дальних выпусках Газпрома и ФСК, подорожавшие благодаря поддерживающему спросу на 0,3-0,7%. Судя по всему, покупки проводились крупными банками в рамках формирования длинных позиций после улучшения ситуации с рублевой ликвидностью. В то же время, стоимость рублевых средств, как и опасались многие участники рынка, снизилась лишь до 3-5%, что является повышенным уровнем для начала месяца и периода отсутствия налоговых платежей. Сигналы со смежных секторов – внешнедолгового и валютного рынков – также носили скорее негативный характер. Как следствие, рост котировок, подкрепленный объемами, наблюдался лишь в 1-ом эшелоне. Спреды остальных секторов корпоративного рынка к «голубым фишкам» расширились на 30-40 б.п.

В отличие от корпоративного сегмента, среди муниципальных бумаг активность в облигациях Москвы на прошлой неделе заметно сократилась – их доля в недельном биржевом обороте упала до 16%, что является рекордно низким показателем. В то же время, свыше 60% объема сделок за неделю было сосредоточено в бумагах МосОбласти, продемонстрировавших впечатляющий ценовой рост (+0,7-1,9%). Спрос на данные облигации был обусловлен резким расширением их спредов к кривой доходности Москвы в период ценового падения на рынке. Как следствие на прошлой неделе, когда ситуация несколько стабилизировалась, инвесторы вновь начали наращивать позиции в этих бумагах.

Наши ожидания На текущей неделе мы ожидаем преобладания нисходящего ценового тренда. Этому будут способствовать следующие факторы: - окончание крупных покупок облигаций 1-го эшелона крупными инвесторами;

- резкое ослабление рубля против доллара, что приведет к переоценке эффективности вложений со стороны иностранных инвесторов и, возможно, к серьезному сокращению их длинных позиций;
- продолжающееся падение казначейских обязательств США будет оказывать давление на суверенный сектор, и, как следствие, на рынок рублевого долга.

Кроме того, к концу недели вероятны продажи «голубых фишек» в рамках подготовки к размещению новых выпусков РЖД, запланированного на 16 ноября (на 15 млрд руб).

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Конъюнктура рынка На прошлой неделе ФРС в 12-й раз повысила ключевую ставку на 25 б.п. Решение было принято единогласно. Голосовавший на сентябрьском заседании против повышения ставки Марк Олсон признал, что причиной несогласия с мнением большинства явился недостаток информации о масштабе инфляционного давления на экономику. Тон заявления, опубликованного в день заседания ФРС, остался прежним. Банкиры считают существующую политику плавного повышения ставок сбалансированной и соответствующей рыночным условиям, а последствия ураганов - временными. В четверг Гринспен выступил с докладом по экономике, сообщив, что признает рост инфляционного давления, однако стержневой индекс остается в норме. Глава ФРС дал понять, что пока показатели экономического роста остаются сильными, ФРС продолжит повышение ставки.

Негативный настрой рынка в ноябре связан с переосмыслением политики ФРС в 2006 г. После представления Бернанке на пост главы ФРС уверенность инвесторов в продолжении повышения ставок укрепилась. Макроэкономические данные свидетельствуют, что влияние нефтяного кризиса на инфляцию более значительно, чем на экономический рост, что также способствует господству медвежьего тренда.

Наши ожидания На этой неделе не ожидается ключевых новостей по экономике США. Инвесторы будут ожидать публикации данные по инфляции за октябрь на следующей неделе, отслеживая, распространится ли рост инфляции на прочие сектора, помимо ТЭКа и продуктов питания.

На текущей неделе вероятно формирование бокового тренда. В центре внимания будут аукционы КО США суммарным объемом свыше $40 млрд. Доходности находятся вблизи годовых максимумов, и участников рынка интересует, какой спрос на аукционах вызовут текущие цены. В четверг-пятницу ожидаются выступления членов ФРС с докладами, а основная порция данных по экономике США выйдет в пятницу. Наибольшее значение будут иметь данные по торговому балансу и индексу импортных цен, которые будут свидетельствовать о влиянии высоких цен на нефть на экономику.

Цены на развивающихся рынках в последнее время находятся в тесной корреляции с ценами US Treasuries. Спред еврооблигаций Россия-30 к 10-летним КО США, вероятно, сохранится в диапазоне 115-120 б.п.