Валютный и денежный рынок

В понедельник официальный курс доллара снизился еще на 10,34 копейки, составив 25,4520 руб./доллар. На торгах с расчетами «завтра» курс доллара упал на 10,05 копейки. Суммарный объем биржевых торгов по американской валюте снизился и составил порядка $2,7 млрд. На рынке Forex, валюты, в ожидании результатов заседания ФРС США, колебались на пятничных отметках — пара евро/доллар котировалась вокруг отметки $1,38. На рынке МБК в пятницу ситуация была спокойной, уровень ставок практически не изменился. Однодневный MIACR по итогам торговой сессии составил 3,21% против 3,20%.

Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке России незначительно снизились, составив около 946 млрд руб., при этом сальдо операций комбанков и Банка России сложилось положительным, составив 27 млрд рублей. На рынке МБК на открытии торгов ставки по однодневным кредитам составляли порядка 3,0 – 3,5% годовых, однако в течение дня можно ожидать их снижения.

Рынок рублевых и валютных облигаций

В понедельник на рынке рублевых облигаций наблюдалась противоречивая динамика цен по подавляющему спектру инструментов. Объем сделок на вторичном рынке ОФЗ практически не изменился и составил порядка 1,5 млрд руб. на фоне понижательной коррекции выпусков со средней и длинной дюрациями. Цена наиболее длинного выпуска ОФЗ-46020 упала на 0,08 п.п., доходность выросла до 6,79% годовых. Суммарный оборот биржевых вторичных торгов по корпоративным облигациям немного увеличился по сравнению с предыдущим торговым днем, составив на основной сессии ФБ ММВБ порядка 1,8 млрд руб., в РПС — около 9,9 млрд руб. Высокие объемы торгов были зафиксированы по облигациям: ВТБ-05 (суммарно более 2,7 млрд руб. В РПС, +0,03 п.п.), ОГК-6 (676 млн руб., -0,01 п.п.).

На рынке муниципальных облигаций суммарный оборот вторичных торгов снизился по сравнению с предыдущим рабочим днем, составив около 810 млн руб. на основной сессии и около 923 млн руб. в РПС. Высокие обороты были зафиксированы по облигациям: Мос.область-6 (суммарно порядка 407 млн руб., -0,14 п.п.).

Рынок UST замер в ожидании результатов заседания ФРС. Доходность по 10-летним госбумагам США повысилась до 4,73% годовых. Доходность 30-летних еврооблигаций РФ практически не изменилась и составила порядка 6,0% годовых.

Ключевым экономическим событием недели станет заседание ФРС США (7 августа). Мы не ожидаем изменения процентной ставки по итогам заседания; внимание рынка, как всегда, будет приковано к тексту сопутствующего пресс-релиза.

Торговые идеи

25 июля 2007 г. УРСА-Банк, в рамках раскрытия информации о существенных фактах, сообщил о включении собственных облигаций 3-го и 5-го выпусков в котировальный список ЗАО «ФБ ММВБ» «А» первого уровня. Мы считаем, что с началом их обращения в котировальном списке А1 и с учетом основных финансовых показателей, уровня кредитного рейтинга эмитента и текущего уровня доходности на рынке, данные выпуски, а также обращающиеся 2-й и 6-й выпуски и, недавно размещенный, 7-й выпуск Банка в настоящий момент недооценены и имеют потенциал к росту цен. Наша рекомендация — покупать.

В начале июля состоялось внебиржевое размещение 2-го выпуска облигаций г. Чебоксары. В настоящее время выпуск торгуется под доходность 8,67/8,79% годовых при дюрации 1,83 года. С учетом экономического и финансового положения эмитента (которого отличает среди муниципалов – эмитентов высокий уровень собственных доходов), а также текущей доходности сопоставимых муниципальных образований, мы считаем, что облигации г. Чебоксары в настоящее время недооценены и имеют потенциал к росту цены. Наша рекомендация — покупать.

ОАО «АК БАРС» Банк установил ставку по 4 – 6 купонам своего второго выпуска облигаций на уровне 8,00% годовых. Таким образом доходность к погашению составит по номинальной стоимости 8,16% годовых. Вместе с тем, с учетом финансового состояния Эмитента и текущих процентных ставок по сопоставимым кредитным организациям, мы оцениваем справедливый уровень доходности 2-го выпуска АК БАРСа к погашению на уровне 7,55 – 7,60% годовых (дюрация — 1,4 года). Потенциал роста цены — 0,75 – 0,81 п.п. Наша рекомендация — не предъявлять облигации АК БАРС-2 к оферте, покупать.

Банк «Русский стандарт» установил ставки 4 – 6 купонов на уровне 8,15% годовых и выставил безотзывную оферту на досрочный выкуп облигаций 19 февраля 2009 г. Таким образом, по цене номинала доходность облигаций к 1,5 летней оферте составит 8,30% годовых, по текущей цене (100,01% от номинала) — 8,29% годовых. Вместе с тем, мы хотели обратить внимание на обращающиеся на рынке выпуски эмитента с более короткой дюрацией (1,05 – 1 ,15 года), но с сопоставимой или более высокой доходностью — в пределах 8,21 – 8,41% годовых.

17 июля состоялось размещение облигаций Республики Удмуртия выпуска 25002 (1,5 млрд руб., погашение — 15 июля 2012 г.). В тот же день прошли и первые сделки на вторичном рынке: по итогам дня средневзвешенная цена составила 102,3% от номинала, что соответствует доходности к погашению 7,99% годовых (дюрация — 4,2 года). Учитывая кредитное качество эмитента и текущие ставки по сопоставимым регионам, мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций 2-го выпуска Удмуртии на уровне 7,55 – 7,6% годовых (цена — 103,85 – 104,05% от номинала). Рекомендация — покупать.

Высокий спрос на вчерашнем аукционе по размещению облигаций дебютного выпуска Икс 5 Финанс, в результате которого ставка купона была установлена на очень низком уровне (7,6% годовых), может способствовать пересмотру отношений инвесторов к рискам всего ритэйлового сектора. Предлагаем обратить внимание на облигации региональных розничных сетей, которые торгуются с существенной премией к бумагам лидеров отрасли (Икс 5, Магнит), учитывая при этом, что финансовое состояние многих из этих торговых компаний – эмитентов находится на приемлемом уровне.

3-й выпуск ФК «Еврокоммерц» (3 млрд руб., 3 года до погашения) в настоящий момент торгуется на уровне 9,45% годовых (дюрация 1,33). Предлагаем обратить внимание на два предыдущих выпуска факторинговой компании: 1-й выпуск с полугодовой офертой торгуется при доходности 9,28% годовых (дюрация — 0,40), 2-й торгуется под 9,44% (дюрация 0,86).

Исходя из более «короткой» дюрации облигаций ОЗНА и ПТПА и справедливого спрэда к ОФЗ (порядка 370 б.п.), мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций ОЗНА-Финанс, 1 и ПТПА-Финанс, 1 на уровне 8,95% и 8,85% годовых соответственно, что позволяет говорить о потенциале роста цен порядка 0,6%. Наша рекомендация — «покупать».

Покупать облигации ГПБ-Ипотека, 1, которые на фоне результатов размещения ПИА АИЖК транша А1 (купон 6,94% годовых, доходность 7,12% годовых при дюрации 3,5 года) выглядят явно недооцененными. Облигации ГПБ-Ипотека, 1 торгуются на уровне 7,32% годовых (дюрация — ориентировочно 2,15 лет). С учетом разницы в дюрации и в уровне кредитного рейтинга (на 2 ступени ниже, чем у ПИА АИЖК), доходность облигаций ГПБ-Ипотека, 1 должна составлять порядка 7,32% годовых. Далее, при оценке справедливой доходности необходимо учесть два дополнительных фактора:

- Льготное налогообложение облигаций ГПБ-Ипотека, 1 (9% против 24% по обычным облигациям), что эквивалентно 90 – 1 00 б.п. дополнительного дохода.
- Более высокие риски, связанные с неопределенностью относительно реальных объемов и сроков амортизации (досрочного погашения ипотечных кредитов). Премия нами оценивается на уровне 40 – 50 б.п.

Таким образом, справедливая оценка доходности облигаций ГПБ-Ипотека, 1 составляет, по нашему мнению, порядка 6,8% годовых, что соответствует цене 103% от номинала (потенциал роста почти 1%). Наша рекомендация — «покупать».