Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ГК "РЕГИОН": Ежедневный обзор долгового рынка

ГК "РЕГИОН": Ежедневный обзор долгового рынка

[07.08.2006] ГК РЕГИОН

ЭКОНОМИКА

Статистика по рынку труда США за июль по всем позициям оказалась хуже ожиданий. Уровень безработицы повысился до 4,8%, что стало максимальной отметкой за последние полгода. Количество рабочих мест, созданных в несельскохозяйственных секторах экономики увеличилось на 113 тыс.; рынок ожидал роста на 145 тыс. Данные по рынку труда внесли последний штрих в картину замедляющейся экономики. На фоне охлаждения темпов роста ВВП до 2,5% во 2-м кв. текущего года, слабые цифры по занятости не оставляют ФРС шансов на продолжение агрессивной монетарной политики. Вместе с тем, хотелось бы подчеркнуть весьма интересную дилемму, возникающую перед ФРС в настоящий момент. 17-ти кратное повышение ставок, судя по всему, начинает сказываться на экономической активности. Если к этому добавить отложенных эффект предыдущих повышений (по разным оценкам лаг воздействия колеблется в пределах 12-18 мес.), то вероятность еще большего замедления экономики к концу года только увеличивается. Вместе с тем, уровень потребительской инфляции продолжает удерживаться на отметках не приемлемых с точки зрения монетарных властей США. Мы неоднократно отмечали, что основной источник инфляционного давления находится вне компетенции ФРС, следовательно, существенного замедления последней в ближайшее время не предвидится. Похожий экономический прецедент сложился в начале 80-х гг., когда на фоне резкого скачка цен на энергоносители Федеральная Резервная Система под руководством П.Волкера пыталась бороться с инфляцией традиционными монетарными методами; результат всем известен: в экономической теории появилось слово «стагфляция» (рецессия на фоне высокой инфляции), а экономика пережила двойной спад (80, 82 гг.).

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

В пятницу официальный курс доллара снизился на 3,3 копейки и составил 26,7710 руб./доллар, на фоне укрепления евро относительно доллара на международных рынках накануне. На торгах с расчетами «завтра» снижение курса доллара продолжилось, и его средневзвешенный курс снизился на 3,35 копейки. Объем биржевых торгов по американской валюте немного вырос и составил около $2,07 млрд. (из которых около $1,4 млрд. пришлось на сделки с расчетами «завтра»). На фоне некоторого снижения уровня рублевой ликвидности ставки на рынке МБК вновь несколько выросли: однодневная ставка MIACR по итогам дня составила 3,10% годовых против 2,29% накануне. На рынке Forex в первой половине дня наблюдалось продолжение коррекция курса евро после его роста в первой половине дня в четверг, однако выход негативных данных по рынку труда в США привел к возобновлению укрепления евро, курс которого превысил уровень $1,2875.

Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке Россия вновь незначительно снизились и составили около 517 млрд. руб., при этом сальдо операций комбанков и Банка России составило 20,8 млрд. рублей. На открытие торгов ставки «overnight» на рынке МБК составляли порядка 2,75-3,25% годовых. На валютных торгах, очевидно, можно ожидать рост курса рубля на фоне очередного укрепления евро на рынке Forex.

РЫНОК ВАЛЮТНЫХ И РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

В пятницу на рынке корпоративных и муниципальных облигаций тенденция к повышению котировок сохранилась по большинству бумаг, при этом темпы роста усилились после выхода негативных данных по рынку труда в США. Рост вероятности паузы в цикле повышения учетной ставки ФРС США и ослабление доллара привели к повышению спроса на бумаги первого эшелона, доля в обороте которых выросла до 39%. Такой же объем сделок был зафиксирован по второму эшелону. На рынке муниципальных облигаций высокая активность при росте котировок наблюдалась по долгосрочным выпускам Москвы и Московской области.

Суммарный оборот биржевых торгов по корпоративным облигациям незначительно снизился относительно предыдущего рабочего дня, составив около 894 млн. руб. на основной сессии ФБ ММВБ и около 6,1 млрд. руб. в РПС. При этом около 25% пришлось на подешевевшие выпуски. Высокие обороты наблюдались по облигациям первого эшелона, на долю которых пришлось около 39% от суммарного оборота, в первую очередь более доходным выпускам: РЖД-5 (около 60,2 млн. руб., +0,11 п.п.), РЖД-7 (около 58,2 млн. руб., +0,37 п.п.), РЖД-6 (около 51,7 млн. руб., +0,27 п.п.), ФСК-2 (42,2 млн. руб., +0,11 п.п.). Кроме того, высокие обороты можно отметить по облигациям второго эшелона (39% от суммарного оборота): НОМОС-6 (около 64 млн., -0,49 п.п.), Копейка-2 (34 млн. руб., +0,2 п.п.).

На рынке муниципальных облигаций суммарный биржевой оборот снизился и составил около 368 млн. руб. на основной сессии ФБ ММВБ, из которых около 14% пришлось на подешевевшие выпуски, и около 0,914 млрд. руб. в РПС. При этом активные торги наблюдалась по долгосрочным облигациям: Москва-44 (около 71,8 млн. руб., +0,19 п.п.), Москва-39 (57,5 млн. руб., +0,25 п.п.), Мос.область-6 (около 48,6 млн. руб., +0,27 п.п.), Мос.область-5 (около 39,8 млн. руб., +0,13 п.п.). По остальным выпускам субфедеральных и муниципальных облигаций объем сделок не превысил 16 млн. рублей.

На рынке гособлигаций США после выхода негативных данных по рынку труда США, которые были расценены инвесторами как сигнал к возможной паузе в цикле повышения учетной ставки ФРС США, котировки резко выросли, в результате чего доходность снизилась до уровня порядка 4,90 - 5,0% годовых по 10-ти и 30-ти летним бумагам соответственно. Доходность 30-ти летних еврооблигаций РФ опустилась ниже шести процентного уровня до 5,95-5,96% годовых). Высокая вероятность паузы в цикле повышения учетной ставки ФРС США и ослабление доллара после выхода данных по рынку труда в США будут основными факторами формирования благоприятного внешнего фона для рублевого долгового рынка в ближайшее время. Укрепление рубля и умеренный уровень ставок МБК, наряду с недавним повышением суверенного рейтинга России со стороны Fitch – все это будет способствовать сохранению благоприятного внутреннего фона для конъюнктуры рынка рублевых обязательств.

Мы сохраняем наши рекомендации покупать недооцененные средне- и долгосрочные бумаги как первого (РСХБ-2, Газпромбанк-2, ФСК 2 и 3, АИЖК 3 и 5), так и качественные бумаги второго эшелона (Мособлгаз-1, ЮТК 3 и 4 выпуски, Сибакадембанк-3, Копейка-2, Амурметалл-1, РКС-1). Мы не исключаем, что август может стать последним месяцем «дешевых бумаг», т.к. после выхода из летних отпусков инвесторов возможная переоценка рисков с учетом изменения глобальной конъюнктуры. Также нам представляются интересными вложения в муниципальные облигации с доходностью порядка 8% годовых и выше (в первую очередь, недавно размещенные облигации Воронежской и Липецкой областей, Чувашия-5, Волгоград.обл-3, Белгород.обл.-3).

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Вчера стало известно, что Газпромбанк стал владельцем более 90% акций Севергазбанка, Сибирьгазбанка и Совфинтрейда. По сообщению первого вице$президента Газпромбанка Ольги Дадашевой, выкуп акций банк проводил в несколько этапов в течение прошлого и в начале этого года. Также было отмечено, что в настоящее время отчетность указанных банков консолидируется в отчетность Газпромбанка. В настоящее время котировки на продажу векселей Севергазбанка составляют 8,5 и 9,0% годовых со сроком обращения 7 и 10 месяцев соответственно. В тоже время 16-22-х месячные векселя Газпромбанка котируются на уровне 7,2-7,5% годовых. По нашим оценкам, доходность векселей «дочки» Газпромбанка выглядит привлекательной, а сами ценные бумаги, несомненно, имеют потенциал роста в цене. Мы рекомендуем покупать векселя Севергазбанка с целевым уровнем доходности 7,0-7,5% годовых с вышеуказанными сроками обращения.

За первые два торговых дня средневзвешенная цена облигаций размещенного в среду выпуска Липецкой области выросла на 0,4 п.п., а их доходность снизилась до 7,99% годовых. Несмотря на это мы считаем, что облигации сохраняют потенциал к дальнейшему росту цен. По своему кредитному качеству (кредитному рейтингу) Липецкая область сопоставима с Ленинградской и Самарской областям, облигации которых имеют близкую дюрацию и торгуются на уровне 7,61% и 7,65% годовых соответственно. Липецкая область уступает вышеназванным регионам по объему бюджета, но существенно опережает их по уровню долговой нагрузки, которая у Липецкой области одна из самых низких среди субъектов РФ по итогам 2005 г. Мы считаем, что справедливый спрэд по доходности между облигациями Липецкой области и Ленинградской и Самарской областями не должен превышать порядка 10-15 б.п. Таким образом, мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций Липецкой области-4 порядка 7,75-7,80% годовых, что соответствует цене – 101-101,2% от номинала.

В четверг на вторичные торги вышел 2-й выпуск Московского Кредитного Банка. В настоящий момент уровень доходности бумаг компании составляет 10,74% годовых к оферте (06.12.07); бумага торгуется ниже номинала. В то же время доходность активно торгуемых годовых векселей МКБ находится на уровне 9,80-9,85% годовых. На наш взгляд, такая ситуация соответвует недооценке облигаций МКБ; рекомендация - покупать.

Среди торгуемых облигаций областей Центрального Федерального Округа, Воронежская область является наиболее высокодоходной, в то время как по темпам роста промышленности и по уровню долговой нагрузки не уступает ни Тульской, ни Тверской ни Ярославской областям. Рекомендуем инвесторам обратить внимание на третий выпуск (доходность 8,48% годовых, дюрация 3,77 лет). (Торговые идеи. Воронежская область: доходная среди равных. 13 июля 2006 г.).

26 июня появилось сообщение о том, что размер процентной ставки по 3-му купону по облигациям ООО "Промтрактор - Финанс" был утвержден в размере 9,75% годовых. Таким образом, доходность ко второй оферте по выкупу облигаций в июле 2007 года в настоящий момент составляет порядка 10% годовых. С учетом финансовых результатов группы компаний «Промтрактор», текущей доходности облигаций машиностроительных компаний, мы считаем, что бумаги эмитента имеют потенциал роста (40-60 б.п.) и присваиваем выпуску рекомендацию «покупать». (Торговые идеи. Промтрактор: в фарватере промышленного роста. 10 июля 2006 г.).

Мы считаем, что текущие уровни доходности, сложившиеся на вторичном рынке 1-го выпуска облигаций ВАГОНМАШа, не соответствуют финансовому состоянию предприятия и оцениваем потенциал сужения спрэда относительно кривой Москвы до 380-400 б.п., что соответствует доходности к погашению 10,20-10,40% годовых; потенциал роста цены --1,64 п.п. (Торговые идеи. Вагонмаш: размер имеет значение? 23 июня 2006 г.).

14 июня 2006 года Правительство Московской области одобрило проект закона Московской области «О предоставлении Московской областью безотзывной публичной оферты (предложения) №2 по приобретению облигаций ОАО «МОИА». Соответствующий закон предусматривает предоставление оферты Московской области по приобретению облигаций ОАО «МОИА» по истечении срока выплаты 2-го купонного дохода – 23 декабря 2006 года. Принятие данного закона фактически означает, что на рынке обращаются «короткие» квази-облигации Московской области. Доходность ко второй планируемой оферте в декабре 2006 г. в настоящее время составляет порядка 9,14% годовых (по цене, равной номиналу), при этом 1-5 летние облигации самой Московской области торгуются на уровне 6,7-7,5% годовых. Мы рекомендуем покупать облигации МОИА, которые будут хорошим «защитным» инструментом для консервативных инвесторов. При этом с учетом короткого срока обращения мы считаем привлекательным минимальный уровень доходности к оферте порядка 7,7-8,0% годовых. (Торговые идеи. Облигации МОИА: короткие «квази-облигации» Московской области. 9 июня 2006 г.).

7 июня на ФБ ММВБ был размещен облигационный выпуск Республики Карелии-34009. По результатам аукциона ставка первого аукциона была определена в размере 8,40% годовых, что обеспечило эффективную доходность к погашению на уровне 8,25% годовых. По нашим оценкам, с учетом высоких темпов роста финансовых показателей, умеренной долговой нагрузи, текущего кредитного рейтинга эмитента справедливый уровень доходности облигаций Республики Карелия составляет порядка 7,80-7,85% годовых, в связи с чем мы рекомендуем покупать размещенные бумаги (Республика Карелия: «дебют» опытного заемщика. 7 июня 2006 г.)