Спрэд-монитор рублевого рынка облигаций

- В первые дни мая спрэды рублевых облигаций к кривой доходности ОФЗ продолжают сокращаться. Оптимизм инвесторов усиливается на фоне спекулятивных продаж долларов Банку России и резкого снижения ставок NDF. В настоящее время доходности ОФЗ с дюрацией менее 2 лет уже превышают соответствующие ставки NDF на 20-100 б. п.

- Самым высоким спросом в начале нового месяца пользуются банковские облигации, удовлетворяющие критериям Ломбардного списка Банка России и (или) включенные в котировальный список ММВБ первого уровня. Мы отмечаем резкое сокращение спрэдов выпусков Промсвязьбанк-5, Татфондбанк-3 и Банк «Возрождение»-1. Среди облигаций банков, занятых в сфере потребительского кредитования, за последнее время сильнее всего сузились спрэды выпусков УРСА Банк-3 и УРСА Банк-7.

- Принимая во внимание значительное снижение ставок NDF и сокращение кредитных спрэдов, выпуск ВТБ-5 (доходность 8.35%), на наш взгляд, сохраняет привлекательность. Суммирование годовой ставки NDF и годового CDS на обязательства ВТБ позволяет оценить синтетическую доходность данного выпуска ВТБ на уровне 6.70%. Снижение доходности ВТБ-5 даже до 7.50% предполагает рост котировок до 101.20. Аналогичные рассуждения можно привести в обоснование возможного сужения спрэдов к ОФЗ облигаций РСХБ-6 и РСХБ-3.

- Долговые обязательства АИЖК по-прежнему торгуются с самыми широкими спрэдами к ОФЗ среди облигаций первого эшелона и, на наш взгляд, остаются недооцененными. Инвесторы все еще настороженно относятся к инструментам с высокой дюрацией. С другой стороны, нам представляется не вполне справедливым, что премия выпусков АИЖК, для которых на ближайшие три года федеральным бюджетом предусмотрена государственная гарантия, к сопоставимым по дюрации инструментам Московской области составляет около 70 б. п. Мы рекомендуем к покупке облигации АИЖК с доходностью выше 9.0%.

- К настоящему времени состоялся аукцион по размещению десятилетних ОФЗ (серия 46021) номинальным объемом 9 млрд руб. В ходе аукциона удалось реализовать облигации общим номинальным объемом 2.1 млрд руб. По итогам размещения доходность ОФЗ 46021 по цене отсечения совпала со средневзвешенной доходностью и составила 6.81%. Премии относительно котировок обращающихся облигаций на момент закрытия рынка эмитент не предоставил. Скорее всего, рыночный спрос в ходе этого аукциона был минимальным. Мы надеемся, что размещаемые позднее трехлетние ОФЗ будут пользоваться более высоким спросом со стороны инвесторов.

- Премия облигаций Москвы к ОФЗ установилась на уровне 80-90 б. п. – именно с таким спрэдом к ОФЗ торгуются недавно размещенные выпуски Москва-45 и Москва-46. Этот уровень доходностей сопоставим с показателями облигаций первого эшелона (Газпром, РЖД, ЛУКОЙЛ). На наш взгляд, для инвесторов предпочтительнее держать в портфелях облигации Москвы – даже по сравнению с обязательствами Газпрома. Различие в качестве этих бумаг обусловлено более выгодными условиями сделок РЕПО и налогообложения для обязательств Москвы. Тем не менее, в ближайшее время спрэды облигаций Москвы к ОФЗ, по всей видимости, будут оставаться расширенными. Связано это с тем, что Москомзайм продолжает осуществлять программу заимствований (очередное размещение выпуска Москва-50 состоится 14 мая), тогда как другие эмитенты первого эшелона пока воздерживаются от новых займов.

- Объявление X5 об успешном привлечении средств в рамках SPO может возродить интерес участников рынка к выпуску Х5-1, спрэд которого к ОФЗ остается расширенным. В настоящее время спрэд выпуска Х5-1 к ОФЗ на 20-30 б. п. превышает аналогичный показатель для выпуска Седьмой Континент-2, тогда как в 2007 г. премия Х5-1 к ОФЗ была в среднем на 50-70 б. п. меньше, чем у облигаций Седьмой Континент-2.