Новости эмитентов

НЛМК: позитивные итоги 2009 года нейтральны для котировок облигаций

Вчера, вслед за ММК, консолидированные финансовые результаты 4 квартала и всего 2009 года по US GAAP поспешила объявить Группа НЛМК. Показатели деятельности Холдинга в последнем отчетном квартале выглядят достаточно устойчиво и в очередной раз подчеркивают высокое кредитное качество его профиля.

Ниже мы приводим основные моменты подведенных итогов:

Стабильный рост выручки и показателей продаж. В 4 квартале вследствие сезонного спада активности в строительной отрасли НЛМК снизил объемы реализации металлопродукции на 12% до 2,8 млн тонн. Тем не менее, благодаря росту доли продаж продукции с более высокой добавленной стоимостью, в частности трансформаторного проката на 22%, а также средневзвешенной отпускной цены на 2% до 690 долл./тонна, квартальная выручка составила 1,8 млрд долл. (+4% к 3 кв.), а EBITDA - 528 млн долл. (+9%).

Таким образом, рентабельность показателя EBITDA в отчетном квартале подросла с 28% до 29%, что является лучшим результатом среди отечественных металлургов (на втором месте ММК с показателем 22%). Среди основных причин стоит отметить тот факт, что себестоимость производства стали НЛМК по-прежнему остается наиболее низкой в среднем по отрасли в 4 квартале – 240 долл./тонна, при 250 долл./тонна для ММК.

В 4 квартале НЛМК снизил долю продаж на североамериканские рынки, увеличив объемы поставок в ЕС и Ближний Восток.

По итогам года денежный поток от операционной деятельности составил 1,4 млрд долл., при этом порядка 850 млрд долл. было высвобождено из оборотного капитала в основном за счет сокращения запасов (494 млн долл.) и дебиторской задолженности (393 млн долл.).

В то же время, вследствие реализации инвестпрограммы на 1,1 млрд долл., сокращения долга и выплаты неустойки в 243 млн долл. за отказ от покупки John Maneely Co общий свободный денежный поток сложился отрицательным.

Снижение долга и стоимости его обслуживания. Совокупный долг по итогам 2009 года снизился с 3 млрд до 2,5 млрд долл., что по сути было профинансировано за счет накопленной подушки ликвидности: объем денежных средств и краткосрочных финансовых вложений за год уменьшился на 460 млн до 1,7 млрд долл. В 4 квартале за счет средств, привлеченных от размещения облигаций на 15 млрд руб., Компания рефинансировала более дорогие кредиты Макси-групп, вследствие чего годовые расходы на обслуживание долгов снизились на 21% до 171 млн долл., а средневзвешенная ставка по краткосрочным обязательствам - с 11,2 до 3,4%.

В конце прошлого года НЛМК заключил договор о привлечении кредитных линий сроком на 7-10 лет на сумму 524 млн евро (~600 млн долл.) по ставке EURIBOR + 1,53%. По сообщениям представителей Компании, данный кредит будет частично отражен в отчетности за 1 квартал 2010 года.

Компания имеет достаточно равномерный график погашения долговых обязательств: объем ежегодных выплат в 2010 и 2011 годах находится на уровне 550 млн долл., что, на наш взгляд, вполне свободно может быть профинансировано за счет собственного операционного потока.

Достаточно высокий объем инвестпрограммы. Предварительный объем инвестпрограммы на текущий год – 1,9 млрд долл. Основными направлениями станет продолжение реализации основных проектов: строительство новой доменной печи в Липецке, металлургического завода в Калуге и повышение мощностей по разработке Стойленского ГОКа. При этом их запуск в эксплуатацию не планируется осуществлять ранее 2011 года.

Мы считаем, что поступлений от операционной деятельности будет недостаточно для полноценного финансирования капзатрат, поэтому Компании придется либо расходовать денежные резервы, либо прибегнуть к новым заимствованиям, в том числе через размещение новых выпусков облигаций. В то же время, мы полагаем, что темпы реализации инвестиционной программы будут во многом привязаны к конъюнктуре рынков сбыта.

Позитивные взгляды на 2010 год. В 2010 году Компания планирует увеличить производство на 10%, доведя годовой объем выплавки стали до 11,6 млн тонн. Руководство рассчитывает нарастить объемы продаж на 10-15% с увеличением доли на внутреннем рынке и, ожидая дальнейшее восстановление рынков сбыта, ориентируется на рост доходов от продаж высокомаржинальной продукции, а также повышения цен реализации на 15-25% и рентабельности по EBITDA более 20%.

Чтобы застраховать себя от рисков роста цен на сырье, главным образом, на коксующийся уголь, НЛМК заключает контракт на поставку 600 тыс. тонн сырья в течение 2010 года. Помимо этого, при значительном росте цен на уголь руководство НЛМК планирует вернуться к возможности разработки угольного месторождения «Жерновское-1» с запасами 240 млн тонн. В 1 квартале 2010 года объем производства стали останется на уровне 4 квартала 2009 года - 2,8 млн тонн.

В целом, мы не думаем, что как позитивные результаты минувшего года НЛМК, так и достаточно оптимистичные взгляды его руководства как-то повлияют на текущие котировки бумаг НЛМК БО 1(YTM 7,75%) НЛМК БО 5(YTM 7,6%) и НЛМК БО 6(YTM 7,7%), дальнейший потенциал роста которых, на наш взгляд, в большей степени определяется конъюнктурой всего рынка.

Денежный рынок

На международных валютных торгах во вторник пара EUR/USD, торговавшаяся днем ранее в районе 1,35х, скорректировалась ниже 1,34х. Причиной ослабления евро, по-видимому, стали очередные сообщения из Греции, которая пытается найти новые варианты решения своих проблем, альтернативные согласованным ранее действиям, предполагающим поддержку от тандема ЕС-МФВ.

Тренд могла поддержать и запоздавшая реакция европейских игроков, площадки которых открылись после продолжительных выходных, на сравнительно позитивный пятничный отчет по рынку труда в США. Публикация протокола последнего заседания Комитета по открытым рынкам, подтвердившего намерения ФРС удерживать базовую ставку на низком уровне, не оказала на рынок существенного влияния.

Сегодня внимание инвесторов будет приковано к «Старому Свету», где в полдень (по МСК) будут подведены итоговые результаты по приросту ВВП в 4 квартале прошлого года.

На российском валютном рынке ситуация вчера развивалась довольно неоднозначно. На фоне высоких цен на нефть, достигнувших накануне 86 долл. за барр. (Brent), стоимость корзины с открытием понизилась на 5 коп. до 33,73 руб. Однако затем, несмотря на сохраняющуюся позитивной конъюнктуру товарно-сырьевых бирж, на рынке стали преобладать покупки иностранной валюты, и курс бивалютного ориентира к полудню поднялся до 33,92 руб.

Хотя ближе к вечеру активность покупателей валюты несколько снизилась, цена при закрытии была несколько выше предыдущего дня – 33,81 руб. против 33,77 руб. по итогам понедельника.

На наш взгляд, вчерашнее ослабление рубля носило локальный характер, вызванный либо фиксацией прибыли, либо спросом на валюту со стороны отдельных участников.

Сегодня события на внутреннем валютном рынке развиваются в соответствии с фундаментальными факторами: котировки нефти по-прежнему держатся достигнутых максимумов, и с началом торгов корзина понижается до 33,77 руб. Вполне вероятно, что в течение дня тенденция укрепления национальной валюты может получить продолжение.

Ставки на межбанковском рынке вчера варьировались в привычном диапазоне 2,5-3,5%, который, исходя из ставки по депозитам ЦБ overnight в 2,75%, представляется вполне закономерным.

Вчерашний аукцион Минфина, размещавшего 40 млрд руб. на 1 месяц по ставке 6,5%, был признан несостоявшимся по причине отсутствия заявок. Впрочем, такие итоги были вполне ожидаемы, учитывая, что ставка Mosprime по ресурсам на аналогичный срок находится в районе 4%.

Долговые рынки

Для международных торговых площадок торги вторника не привнесли каких-то кардинальных перемен в настроение инвесторов. Американский фондовый сегмент сохранил свою положительную динамику, продемонстрировав рост основных индексов еще на 0,17% - 0,3% и зафиксировав, таким образом, новые максимумы за период с октября 2008 года, в частности по S&P на уровне 1189 пунктов.

В казначейских обязательствах «среду для единичных покупок» поддерживала неопределенность, сформировавшаяся в силу ожидания заявлений регулятора. Следствием спекуляций, предшествующих появлению деталей заседания, в начале в виде массовых продаж, затем выборочных покупок была довольно широкая амплитуда колебаний доходностей UST. Так, если в начале торгов доходности 10-летних UST «балансировали» у отметки 4% годовых, то к закрытию торгов они снизились до 3,95% (-4 б.п. к уровню предыдущего закрытия). При этом сигналом для продолжения роста доходностей выступал вчерашний аукцион по 3-летним бумагам на сумму 40 млрд долл. Характеристики прошедшего аукциона мало отличаются от результатов предыдущего 9 марта: bid/cover составил 3,1 против 3,13 в прошлый раз, при этом доля покупок участников-нерезидентов также не менялась существенно – 52,2% против 51,8 в прошлый раз.

Каких-либо «судьбоносных» для рынков заявлений со стороны Б.Бернанке не последовало вчера в рамках его выступления, резюмирующего результаты последнего заседания FOMC, проходившего 16 марта этого года. Безусловно были отмечены позитивные сигналы, отражаемые текущей макростатистикой, однако центральным тезисом стало то, что регулятор готов сохранять текущие ставки низкими ровно столько, сколько того будет требовать экономика, «настроенная» на укрепление собственной жизнеспособности. В качестве главных причин, заставляющих сохранять ставку стабильно низкой, были обозначены: риск роста инфляции при отсутствии серьезной положительной динамики потребительских доходов и расходов, и, конечно же, высокая безработица. Вместе с тем, риторика выступления Б.Бернанке отразила готовность регулятора довольно быстро при проявлении признаков экономического роста поменять свою тактику по базовой ставке и пересмотреть ее в сторону повышения. Если ситуация в экономике США продолжит удивлять инвесторов оперативностью восстановления, то станет логичным повышение ставок уже в 3 квартале этого года. При этом вполне возможно, что регулятор будет действовать осторожно, увеличивая базовую ставку в пределах 0,25%, с тем, чтобы этот процесс был менее болезненным для населения и реального сектора, пребывающего в стадии восстановления.

Российские еврооблигации наконец-то «подключились» к торговому процессу. Суверенные Russia-30 начинали день от отметок 115%, куда откатились на фоне отсутствия сделок в последние дни и резкого взлета доходностей UST. Однако не потребовалось много времени, чтобы инвесторы адаптировались к преобладающей позитивной конъюнктуре остальных торговых площадок, что в некоторой степени нивелирует отечественные риски, например, в части нефтяного сегмента, где цена «черного золота» сохраняется рекордно высокой за последние полтора года: достаточно быстро котировки Russia-30 переместились к 115,5%, а к закрытию торговых площадок находились в диапазоне 115,5% - 115,625%.

Среди корпоративных еврооблигаций наиболее востребованными со стороны покупателей вчера выглядели выпуски «первого эшелона», в частности, бонды ВТБ и РСХБ, которым удалось по итогам дня подорожать на 25 – 50 б.п.

В рублевом сегменте во вторник сохранилась тенденция выборочных интересов, предполагающих как фиксацию позиций, так и расширение существующих. Примечательно, что какой-либо заметной реакции со стороны участников рынка на вчерашние заявления А.Кудрина, выступающего в Высшей школе экономики, особенно в части возможной «паузы» со стороны ЦБ в вопросе понижения ставки рефинансирования, не последовало. Судя по всему, рыночным спросом факт дальнейшего ожидания ставок движет в гораздо меньшей степени, чем продолжающееся укрепление рубля на фоне локальных максимумов цен на нефть.

Среди наиболее заметных сделок вчерашнего дня отметим покупки, сопровождавшиеся положительной переоценкой в пределах 15 – 40 б.п., в ОФЗ 25062 и 25068, а также в выпусках МТС-4, МТС-5, Мечел-БО1, Мечел-БО2, РЖД-10.

В облигациях Москвы в преддверии сегодняшнего доразмещения бумаг серии 48 на 10 млрд руб. наблюдалось некоторое оживление в этом выпуске и в бумагах серии 49. В силу того, что текущие доходности обозначенных выпусков в настоящее время варьируются около 7,5% годовых, мы ожидаем, что и новое предложение будет размещаться при такой же доходности.

Также сегодня на бирже будет проходить размещение биржевых облигаций Банка ЗЕНИТ, которые еще до начала торгов находятся в центре ажиотажного спроса: на форварде выпуск уже котируется по цене выше номинала.